作者：知常容小曾
9月26日，财政部下发《金融企业财务规则（征求意见稿）》，文件中提出“为真实反映金融企业经营成果，防止金融企业利用准备金调节利润，对于大幅超提准备金予以规范。”以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，对于超过监管要求2倍以上（即300%），应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。
政策未正式实行，我们推演一下这个单一因素的影响
我们的基本意见是，2019年每股经常性利润会大幅增加25%到3.9元。另外还会有每股2元的特别收益（多提的准备应该归于过去）。2020年开始影响将大幅减弱，我们预计2020年后每股利润长期增幅会维持在9%左右。
我们知常容团队一直强调用自由现金流折现的方法给公司估值，这次财务制度的调整不影响内在价值，只影响不同年份的分配而已。招商银行的拨备覆盖率2011年曾经到达400%的高峰，但随着不良贷款的爆发，拨备覆盖率在2015,2016年下跌到180%。好的时候多提拨备是稳健的财务处理方法。现在的财务制度抬高了现在的，近期的净利润，但实际降低了未来金融危机爆发时期的净利润，加大了银行业绩的波动性，未必是好事。
招商银行拨备覆盖率早已超过300%，一直被认为是隐藏利润的“模范”。如果该政策最终成真，那招行的这块“遮利布”是要被狠狠撕下来了！下面我们以招行2019上半年的业绩来大体分析一下，该政策会给招行2019年下半年以及2020年的利润带来怎样的影响。
由上表，可以看到政策将给招行带来一次性的“特别收益”500.94亿，而这份“特别收益”则是招行过去辛苦经营积累的利润的体现，也就是说，该政策首先会带来招行的内在价值增加500.94亿。
上面是追溯过往带来的估值提升，那么未来的影响呢？
重要假设：一、招行2019年全年的不良率保持上半年的水平，即1.23%；二、2019年下半年的不良贷款核销额与2018年下半年的核销额持平,均为155亿；三、2019年末贷款总额同比2018年末增长10%，即43263亿。
业绩影响：
2018年全年计提资产减值损失590亿，同时核销260亿，即2018年大概新增贷款减值准备330亿；其中下半年的情况是新增贷款减值准备290亿，同时核销了155亿。由前面的假设一和三，我们可以算出2019年全年的不良贷款余额为 43263*1.23%=532亿。由假设二，则2019年下半年核销了155亿。
以2019上半年末调整后的贷款损失准备余额1596亿（上面表中E列）为存量，由下面的公式可计算出2019年下半年需要新计提的净值为155亿，而2018年下半年计提的净值为290亿，同比减少135亿，即2019下半年利润总额增加135亿，考虑所得税后（2019上半年实际税率21.6%），招行2019年下半年净利润增加106亿，也就是说，仅该政策就使得招行半年的净利润增厚106亿。
依样画瓢，我们可以计算，仅该政策使得招行在2020年的利润总额增厚17亿，过程如下表。其中的重要假设是：四、2020年全年的不良率与2019年持平，为1.23%；五、2020年末贷款总额同比2019年增长10%；六、2020年核销总金额与2019年一致，为315亿（已知上半年160亿，下半年155亿）
这里需要说明的是，我们只是提供了分析该政策的大概思路，因为其中涉及到太多的假设，准确度可能并不高，但由此可以看到的是，该政策在推出当年，同比增幅会相当显著，但后续影响也会逐渐缓和。可能这才是真正有用的结论之一。
估值影响
前面讲到，从追溯性的影响来看，政策会使得招行的内在估值提升500亿；由于也影响到了未来的业绩，那对公司内在的估值影响又如何呢？
我们知常容一直采用现金流估值模型，我们认为该政策对未来公司业绩的影响是不影响公司的内在价值的。
首先从贷款减值准备科目来看，其是对公司的贷款业务可能造成的损失计提的准备，我们认为招行一直以来的准备是有些偏多的，如果按新政策，将拨备覆盖率降至300%，将会合理很多。
通过借鉴其他发达国家的银行业历史，我们认为未来三五年内我国银行业将很有可能出现房地产危机、个人信用贷款危机，或者是表外理财危机，招行表外理财2万亿，在未计提减值的情况下风险也是不容小觑的。
从一个完整周期来看，这部分计提的准备无论是留在准备科目还是体现在利润科目，只会是时间点的不同，而自由现金流量仍会是一样的。如果现在计提得较多，则未来危机来临之时，可以覆盖不良，体现在利润表上则是公司利润稳定；而如果现在计提得少，利润是好看一些，但未来不良爆发时，仍要提高计提金额，减少利润，则利润表现得波动较大。
再者，公司内在价值的提升是公司的实际经营能力，赚钱能力的提升，而不是报表数字的变化，政策并没有改变公司的经营状况，也没有改变公司所面临的外部风险，因此公司的内在价值并没有得到提升。
当然，从货币时间价值的角度来看，公司现在取得的货币比未来取得的货币现金，确实今天的价值较大，但影响很小。
其实，在这种情况下，采用PE估值法的不足也就暴露出来了，公司将利润体现在今天的利润表上，PE降低，则认为公司的投资价值提升，而将其放在明年的报表上，则公司价值就降低，显然这是非常不合理的。
政策带来的其他影响
虽然政策不影响公司内在价值，但对于整个行业估值来说，可能还是会有一定的影响。例如由于行业潜在的分红可能更多了，从而引起资金的追捧。此外，预计银行业未来可能分化会更加明显了，真正的好银行利润不能藏太多，只能将其展示在台面了，而优劣的差距会更明显了。招行这颗明珠，也许不能再低调了。当然，政策未明朗之前，我们还是静待靴子落地吧。