1985年，大都会通讯公司（Capital Cities）收购了美国广播公司（American Broadcasting Corporation，ABC），巴菲特成为交易的一方，伯克希尔以5.17亿（美元，下同）现金，购买了合并后新公司的300万新股，买入成本为172.50元。
来分析一下巴菲特这次投资的可借鉴之处：
熟悉的领域。两家公司的主要业务都是广播电视和出版，两家的合并是电视网络历史上的第一次，也是当时最大的媒体合并案例。对于巴菲特而言，远的不说，仅从1973年买入《华盛顿邮报》、1977年买入《布法罗晚报》开始算起，已经对媒体行业浸淫已久。更何况，巴菲特在1977年买过大都会的股票，次年卖出获利；伯克希尔的历年普通股组合也显示，在1978、1979年持有美国广播公司的股票，1979年报显示盈利约50%多。在熟悉的领域进行投资，一方面可以利用能力圈的优势对行业和公司有更深刻的认知，另一方面持续的跟进又可以反过来更加巩固能力圈。
优秀的管理层。二级市场的股票交易者关注股票价格和企业的财务数据，而一级市场的优秀投资者非常注重“人”的因素，即被投资企业管理层的素质。作为横跨一级、二级市场的投资大师，巴菲特其实有着超强的识人能力。巴菲特首次遇见大都会公司总裁汤姆·墨菲是在20世纪60年代末，并一直保持联系成为很好的朋友。巴菲特观察过无数公司的运营和管理，大都会公司是公众公司中最好的，墨菲和搭档伯克在美国媒体新闻界也被认为是最佳的经理人。实际上，巴菲特购买大都会时的安全边际大大小于其他投资案例，但巴菲特承认，墨菲就是最大的安全边际。他在买入公司时，就将未来11年的投票权交给了墨菲和伯克，条件是只要任何一位仍然继续管理该公司。巴菲特高度称赞道：“墨菲和伯克不仅是优秀的管理人，而且是人们愿意将女儿出嫁的好对象。”
估值的计算。合并后的公司股份为1600万股，巴菲特买入对应的市值为1600万股×172.50元=27.6亿；1985年美国30年国债利率为10%，对应的市盈率为10倍，则对应新公司的利润是2.76亿。那么，新公司的盈利情况如何呢？静态计算，1984年大都会和ABC的利润分别是1.22亿、3.2亿（是的，这是一笔小公司对大公司的收购），合计4.42亿；然而，大都会为收购借了21亿，每年需付2.2亿的利息，这样，新公司的盈利大约只有2亿。如此计算，巴菲特岂不是买亏了？这就要考虑上面提到的优秀管理层的作用了。墨菲在削减成本、提高现金流方面名声在外，大都会和ABC的运营利润率分别是29%、11%，如果墨菲能将ABC的运营利润率提高1/3到15%，那么新公司盈利将是3.25亿，这就比巴菲特的买入成本有了15%的安全边际（1-2.76/3.25）。实际上，巴菲特认为，报纸、杂志、电视台能够在不需要额外资本投入的情况下每年提价6%，那么新公司的市盈率可以调整为1/（10%-6%）=25倍，对应股价为3.25亿×25/1600万股=507.8元，则安全边际扩大到了（1-172.5/507.8）=66%——这种算法包含了很多假设，能否实现就要看管理层的能力了（实际上，墨菲领导下的新公司比预期表现的还要好）。
合理价格买入并长期持有。此前分析的华盛顿邮报、盖可保险的例子，因为市场环境和公司困境，巴菲特得以在低价位置买入。这次则不然，在墨菲和伯克的经营管理下，大都会的股价已经上涨多年，市场也处于上升趋势，买入的价格没有明显低估。不过事后来看，这确实是一笔成功的投资，短期而言，在公司宣布合并后，4天时间股价上涨15%；长期而言，1985-1992年，大都会/ABC公司的市值从29亿增长到83亿，伯克希尔的投资从5.17亿升值为15亿，年复合回报超过14%。
【参考资料】
1.《巴菲特之道》，罗伯特·哈格斯特朗著，杨天南译，机械工业出版社，2019年7月版。
2.《巴菲特的估值逻辑——20个投资案例深入复盘》，陆晔飞著，李必龙等译，机械工业出版社，2019年6月版。