第二部分：保守型投资者高枕无忧
可作为保守型投资对象的公司，其规模和类别必然是复杂的。要了解这样一家公司必须具备什么条件才能成为保守型投资的对象，我们可以从它必须拥有的特性的第一个要素开始论述。这个要素可以分解为以下四个方面。
1.低成本的生产
作为真正的保守型投资，一家公司——就算不是所有的产品线，也需要绝大部分产品线必须是业内生产成本最低的制造商，或者和同行业的竞争者差不多一样低，而且未来有望继续如此。只有这样，持股者才能享受成本和售价之间较大的差距所带来的好处，并由此创造出两个重要的条件。其中之一就是在大部分竞争对手的盈亏平衡点以下仍然有充足的回旋余地。一旦经济不景气冲击了整个行业，价格很可能长期处于这个盈亏平衡点以下。只要出现这种情形，不少成本较高的竞争对手就会有很大的亏损，很多竞争对手将被迫停止生产。存活下来的低成本公司的利润会有所提高，因为倒闭的竞争对手所满足的市场需求会由它们接手，产量和市场占有率会增加。低成本公司在竞争对手供应量减少的情况下享受的好处不仅于此，它们不但能做更多的业务，而且由于没有多余的供给量冲击市场，价格还会有所提高。
第二种情况，高于平均水平的利润率应该能让一家公司获得够多的利益，通过内部经营创造出公司成长所需的大部分资金，或是全部的资金。这样就不需要额外筹措太多的长期资金，或者根本不需要额外筹集资金。筹措资金要么必须发行新股，使得已经发行的股票价值被稀释，要么必须偿还固定利息支出和固定贷款本金（主要是从未来的收益中提取），从而加重债务负担，使得普通股持有者的风险大大增加。
但是，投资者需要认识到的是，一家公司如果生产成本比较低，虽然可以提高普通股投资的安全性和保守性，但在繁荣的多头市场期间，它对投机的吸引力将会比较弱。在这种时期，高成本、高风险公司的利润增幅往往总是远高于低成本公司，用简单的算术运算就可以说明这个道理。假设两家公司的规模相同，经济景气程度正常时，每单位产品的售价是10美分。A公司每单位产品的利润是4美分，B公司则是1美分。再假设成本维持相同，但产品的需求暂时增加，把价格推升到了12美分，而两家公司的规模仍然是相同的。利润较高的那家公司，单位利润从4美分增加到了6美分，增长率为50%，但成本较高的另一家公司，利润则增长了200%，或者说增长了3倍。这就说明了为什么短期而言，高成本公司的收益有时会在经济繁荣的时候上涨得比较多，以及为什么几年后经济景气度变差后，产品价格回落到8美分时，成本优势较强的公司利润虽然减少，但仍然令人放心。高成本的公司即便是没有破产，还是可能让一批投资者（或者自认为是投资者的投机客）受到严重的伤害，他们认为出问题的是经济状况，而不是他们自己。
写下以上文字的时候，我心里想到的只是制造业公司，所以我用的是“生产”这个词，很多公司不是制造商，而是服务业公司，比如批发、零售，或者金融业中形形色色的行业，如银行业或保险业，它们也同样适用于这些原则，但应该以“运营”一词来代替“生产”，也就是以低成本或高成本运营商代替低成本或高成本制造商。
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $中国飞鹤(06186)$
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《怎样选择成长股》P148——1974
