第一部分：普通股和不普通的利润
在不同的时间，金融界人士对相同一组事实的评估方式相去甚远，绝不仅限于股市大盘，也存在于一些特定行业和这些行业中的特定公司。由于投资环境的不断变化，金融界的偏爱也不断变化，使得他们对同样的事实却产生了不一样的解读。
举例来说，在某些特定的时间段内，国防行业被投资界认为是一个缺乏投资魅力的行业。国防行业的最突出特性之一在于它只有一位客户，也就是政府。这位客户在某些年份大量采购军事装备，有些年份却缩减军费开支。因此，我们无法得知这个行业下一年会不会有大合约取消，导致业务枯竭。
除此之外，还要考虑到承包政府项目的利润率通常很低，而且法律在重新修订后有这样的倾向：为政府工作可以拿走大部分的利润，但是绝不允许出现会导致损失的计算错误。另外，承包厂商必须不断运用最新型的设备竞标，这就需要在这个领域中不断改进工程设计，所以高风险和混乱是行业内常态。然而，不管工程设计做得多么出色，都不可能给出一些标准化的东西，帮助你的公司在面对积极进取的竞争对手时保持长期的优势。最后，一旦和平状态来临，行业盈利就会衰退，从而使得行业内公司的业绩发生下跌。过去20年里，这种看法在投资界非常盛行，从而使得国防类股票的价格相对于每股收益来说是偏低的。
不过，最近金融界人士有时候会从同一组事实资料中得出其他结论。从目前的全球形势来看，在接下来的若干年里，国家必须花费大量资金来研发防空设备。虽然每年的花费总额可能有所变动，但工程设计的变化速度之快，使我们需要越来越多的昂贵设备，因此，这方面支出的长期趋势是上升的。这表示买入了这一类证券的幸运投资者，将自己置身于不会被下一波经济萧条所影响的少数行业之一，然而其他的大部分行业早晚会身陷经济萧条的窘境。虽然利润率受到法律的限制，但经营良好的公司还是可以做很多的业务，因此净利润总量并不会受到限制。当这种观点在投资者中流行开来之后，基于同样的事实便有了截然不同的判断结果，股票的市场价格也与从前大为不同。
我们可以举出很多行业的例子，说明过去20年里金融界起初以某种方式观察某个行业，后来又用另一种方式观察，结果让股票的价格随之起起落落。1950年，人们普遍认为制药类的公司具有工业化学公司那样令人满意的特质。优秀的研发成果以及人们生活水平的稳步提高，带来的是无止境的发展潜力，这使得最好的制药行业股票和最好的化学行业股票的市盈率一样高。后来，某家生产商从前销售得非常好的一款产品出现了问题，金融界的所有人马上觉得这个行业中不能保证当前居于领导地位的公司，明天仍然居于领导地位。于是他们重新评价了整个行业，从而得出了完全不同的合理市盈率的标准，原因不在于事实本身发生改变，而是对相同的事实的理解方式发生了变化。
1958年的情况恰好相反，虽然这一年发生了经济衰退，但是制药行业是少数产品需求不跌反增的行业之一，行业内大部分公司的收益有所上升并创下了新高。与此同时，化学品制造商的收益却大幅下滑，主要是因为刚完成的大规模生产扩张行动导致了产能过剩。善变的金融界再次开始大幅提高制药类股票的市盈率，同时有一种观点开始滋生，越来越多的投资者开始觉得化学类股票不如原先想象的那么具有吸引力。所有这些不过是金融界人士看法上的改变，并不是行业与公司基本面或内在条件发生了变化。
一年后，投资者们这种新的看法又发生了转变。一些优秀的化学品公司率先恢复了一度下跌的盈利能力，在行业增长趋势的带动下业内公司的利润迅速上升并创下新高，它们很快重新获得了暂时失去的声望。在政府严控对制药类企业的定价政策和专利政策的不利环境背景下，重要的新药品数目仍是越来越多，这将为制药企业带来长远的效益，从而有望进一步加强制药类股票的优势。因此，我们很有兴趣来观察最近重新夺得优势地位的制药类股票，在未来几年是进一步成长或是开始步入衰退。
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $中国飞鹤(06186)$
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《怎样选择成长股》P125——1957
