第一部分：普通股和不普通的利润
我在本书的第一版中写道：
我怀疑，如果这家公司主要业务部门的总部不是设在达拉斯和休斯顿，而是设在拥有一大批能够更多地了解这家公司业务的金融分析师和重要基金经理人的大西洋北半部沿岸，或洛杉矶大都市区，那么这段期间内它的市盈率或许会更高一些。如果未来几年德州仪器的销售额和收益能够继续大幅提高，我们就可以注意观察一下这种持续性的成长是否能推动市盈率的继续上升。如果真的发生这样的情况，它的股票价格会再次以快于收益增长的速度增长。两者互相产生影响，总能带动股价快速上涨。
这个乐观的预测有没有被证实呢？那些在评价投资机会时仍坚持根据过去的收益情况做表面分析的人，可能会在看到德州仪器的价格表现之后极为震惊。公司的每股利润从1957年的1.11美元上升到了1958年的1.84美元，1959年有望超过3.5美元。自从本书第一版完稿以来，这家公司获得了无数的荣耀，这势必会吸引金融界的注意。1958年，面对一些众所周知的电子和电机设备业巨头的竞争，全世界最大的电子计算机制造商IBM选择与德州仪器开展合作，共同研究半导体在电子设备上的应用。另外，德州仪器于1959年宣布在技术上取得了突破，利用和当时的晶体管几乎同样大小的一块半导体材料，不只可以取代一个晶体管，甚至能替代整块集成电路！这个超乎想象的发现开启了机器设备趋于小型化的趋势。随着公司的成长，公司里这个能力十分出众的产品研究发展部门随之壮大。今天，没有哪个消息灵通的人士会怀疑这家公司在技术和业务经营上的若干个“第一”能在未来持续好几年的优势。
该公司股票的市场价格对这些情况有什么样的反应？我在22个月之前就说过市盈率可能会持续上升，如今这件事是不是真的发生了？从记录上来看是肯定的。1957年以来，每股收益增长了3倍多一点儿。股价从本书第一版完稿时的26.5美元上涨了5倍以上。顺便说一下，本书第一版里提到，不到三年半以前，有人买进相当数量的该公司股票，进价为14美元，而目前的价格已经上涨到这个数字的10倍以上。尽管股价已经大幅上涨，但我们很有兴趣知道未来几年的销售额和收益的进一步增长，能不能引发股价的继续上涨。
这又让我们想起另一种思维方式，这种思维方式导致很多投资者过分注意过去的价格运动范围和每股收益等不相干的统计数字。他们认为过去几年发生的事一定会无限期地延续下去。换句话说，有些投资者会找出过去5年或15年中每年每股收益和市场价格都在上涨的股票，并且得出结论说，这个趋势几乎肯定会无限期持续下去。我承认这种情形有可能发生，但是公司为了取得成长，必须进行新产品的研发，而取得成果的具体时间是很难断定的，而且研发新产品花费不菲，所以即使最优秀的成长型公司，收益增长率也难免偶尔会发生1-3年的下跌。收益增长率的下跌亦会导致股价的重挫。所以说，过多地强调以往的收益记录，却忽视能决定未来收益曲线的公司运营状况，可能让投资者付出很大的代价。
这是不是表示在决定是否要买某只股票时，可以完全忽视过去的收益和价格范围呢？并非如此，我的意思只是说投资者重视它们的程度，不应高到给自己招致危险的地步。只要投资者认识到它们只是适用于特殊目标的辅助工具，而不是决定一只普通股是否具备投资价值的主要因素，它们就是有用的。比方说，研究前几年每股收益的波动情况，可以了解一只股票的周期性，也就是企业收益在经济周期不同阶段受到其影响的程度。更重要的是，比较过去的每股收益和价格范围，可以了解一只股票过去的市盈率，这可以作为衡量未来市盈率的基础。但是，同样也应该牢记，决定股价和市盈率的是未来，而不是过去。也许一只股票过去几年的价格一直稳定维持在只有收益的8倍的水平，但现在，管理层发生变动、公司建立起了一流的研发部门，诸如此类的事情使得股票目前的价格达到了收益的15倍左右。如果有人估计出了未来的收益，并推算这只股票的预期价值只有收益的8倍，而不是15倍，那么未免也是过分依赖于过去的统计数字。
我把这一小节的标题命名为“不要忘了你的吉尔伯特和沙利文”，或许我应该写成“不要受无关紧要之事影响”。前些年的收益统计数字，特别是股票的价格范围，往往都是“无关痛痒之事”。
$沪深300(SH000300)$ $中证500(SH000905)$ $中国飞鹤(06186)$
┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉┉《怎样选择成长股》P119——1957
