雷思海解读CDS:今天,人民币的金融核武器要出世了

 这几天,有新闻报道说,中国将开始发行CDS,中文名也叫信用违约互换。若要是真的话,这确实是一个于无声处听惊雷的消息。我们终于要搞这种金融核武器了!

1、道无好坏,全在用者一心

CDS,是2008年,在美国次贷危机的时候,声名鹊起的。当时,背负一身骂名,尤其是在中国,谈到它的好多人,都认为它是坏东西。对此,笔者在2013年,曾经写过文章,分析过CDS,提出它其实是当今世界霸权货币的特权,也就是美元的特权。其他国家,如果没有世界货币配合,即使搞了这个东西,也不太可能大规模的发展。意思意思而已。

今天,中国也终于决心搞这个产品了。很好,如果人民币能成功国际化的话,这个产品,将是人民币影响世界资本市场的利器,因为它本来就是霸权货币的标配。但如果人民币不能国际化的话,那么,CDS搞不好,就成为我们资产泡沫的加速器。道无好坏,全在乎用者之一心。

CDS亦如是。

1、戏说版的前世今生

先来讲讲这个CDS的前世今生吧。CDS,可以说是金融衍生品中的王者,它比其他所有衍生品更厉害。美国人发明它不是偶然的,而是因为,美元是世界货币。

为了不太枯燥,我们通俗点说这个有点艰涩的话题。

话说老美这个财主,在发现自己有了无限印刷通行钞票的权力后(对应的是战后,美元挂钩黄金,成为世界货币),一开始就大印特印了一回(尼克松解除美元换黄金,美元开始第一次大泛滥),结果闹到一个鸡蛋涨到了100块,10年价格居高不下。别说其他人,兄弟们都带头反了,再这样下去,自己的老对手,就要抢自己的地盘了!为了保住自己的这个印钞特权,老美只好回收了许多钞票(里根时期,美联储背水一战,把联邦基金利率拉倒了22%,全球资本眼睛都绿了,全球陷入美元荒)。

难道这世界货币的特权,是一个只能看不能用的权力?老美不甘心。如何既能最大限度地用这个特权,从别人那里获得财富,又不损害自己的这个特权呢?老美苦思冥想,想出了一个好办法。

钞票就不印那么多了,就1万块吧。不过,院子里的树,地里的瓜果,花花草草什么的,都可以用来编个号码,这叫资产货币化。这个号码呢,可以拿来当钱使,家里的儿子、孙子要买别人的东西啥的,可以拿这个来跟大老婆,小老婆换现钞去花,儿孙多没关系,多编点号码那就是了,别整那么多钞票,反正村里村外,赚了我的钱后,还得把钱存在我家柜子里,存别人那我不认,出了假钞,我也不负责!

村民们赚了我的钱,可以买我的这些号码,本人郑重承诺,将来这树啊,地瓜啊,花草啊什么的,开花结果,长出二代,谁有号码,都可以来分红,即使敌人也不例外。

话说老美把能编号的家当,都编上号码,哪怕一草一木,一根头发丝。老美还想出了新的绝招,比如,把很多编号集中到一起,重新再编个号,再卖给各村村民或者自己家人,这叫资产证券化!后来又把编号的编号,再进行编号,就成了资产证券化的平方,美国次贷危机中,人们熟悉的CDO平方,就是这样的资本产品,这些都照样卖了出去。

为了利润,想象力就插上了翅膀。老美又想出了更妙的办法。这猪明年会下几个崽?鸡鸭明年会下几个蛋?地瓜要是种在了地里,明年会收几个?是不是一个只开花不结果的大倭瓜?

干脆设个赌局吧,虽然现在结果还不知道,不过可以写个条子,这条子就值赌注那个钱!说赌博不好听,叫对冲风险,这条子就叫期权。

家当总是有限的,而创造资本的欲望却是无限的。老美后来想出了一个更为惊人的办法! 老美经常给儿子、媳妇、大、小老婆、七大姑、八大姨发贷款,为了安全,手头要留点资本金,当时约定了一个规矩,一般是贷100块留8元,不过老财发现,自己贷款的这些人,后来都基本还钱了,因此,这8块有点浪费。

于是,它想,要是有人能把我这贷款保险了,我就不用留这8元钱了。反正是自己人,知根知底。一合计,家里人都认为这想法不错,村民都想用老美家的钱,正愁钱不够呢,有了这个好办法,这不又能生出一大笔钱来么!没人敢来承担保险?这还不好办,一家子互相给对方保险,都知根知底,保费也就意思下,1元钱,大家都省了7元钱。这就是信用违约互换!

金融衍生品,这个让很多不接触金融的人,感到头疼的东西,实际上也并不那么复杂。顾名思义,它就是在传统的金融资产上,诞生出来的东西。它可以用来对冲风险,锁定利润,乃至创造资本!以上的虚构,虽然有点戏说的意思,不过,它也确实反映了CDS这个金融衍生品,是怎么发明出来的大致过程。而CDS的最大作用,就是创造信用,说白了,无中生有地创造货币!

2、正版的前世今生

野史看不明白?那就看看正史。下面说说,CDS正版的前世今生。

事情要追溯到1993年。当时,美国埃克森石油公司因为一艘油轮发生了原油泄漏,面临50亿美元的罚款,埃克森公司找到了它的老客户J.P.摩根银行要求贷款。但是,这笔贷款只有很低的利润,如果贷了,不仅没多少赚头,还会攫取摩根银行的信用额度,因为必须为这笔贷款留出一笔资本金。1988年的《巴塞尔资本规定》规定,银行的资本充足率必须达到8%,这意味着每借出100美元,就要留存8美元的资本金。

正如虚构故事中的财主老美一样,J.P.摩根认为这一规定相当不合理,因为它的贷款都对象,都是可靠的企业客户和外国政府,违约率几乎为零。每借出100美元,就要保存8美元的资本金,完全是一种资源浪费。而要为这样一大笔赚头很小的贷款,保留4亿美元的资本储备的话,简直是浪费之极!如何既贷出这笔款,又可以不太影响J.P.摩根的信用额度呢?

J.P.摩根银行的金融衍生品部门,想出一个办法,他们找到了欧洲重建和发展银行的官员,提出了一个即将创造历史的建议。

J.P.摩根提出,每年向欧洲重建和发展银行支付一定的费用,而欧洲重建与发展银行则承担埃克森公司这笔贷款的信贷风险。如果埃克森公司违约无法偿还贷款,欧洲重建和发展银行则承担J.P.摩根的损失;但是,如果埃克森公司没有违约,欧洲重建和发展银行则会取得不错的收益。欧洲重建与发展银行业认为埃克森这样的大公司,违约的可能性为零,这样就等于白赚一笔担保金。因此答应了这笔交易。

按照当时的金融衍生品交易方案,这笔贷款虽然贷给了埃克森公司,但是由于它是没有任何风险的。因此,它不影响J.P.摩根公司的内部信用额度,也就是说,J.P.摩根公司没有为这笔贷款保留8%的资本金。这8%的资本金,仍然可以用来匹配50亿美元的贷款。J.P.摩根用很小的一笔保险金付出,就获得了50亿美元的额外信用额度。可见,这个信用额度完全是依靠欧洲重建与发展银行的担保创造出来的。它的本质是银行通过购买信用保险,创造出了一笔50亿美元的贷款。

那么,这笔货币的创造,难道是真的什么根据都没有么?有,那就是信用保证,摩根从欧洲重建和发展银行那里得到的信用保证,值4亿美元的现金,而摩根付给欧洲重建于发展银行的保险费,也就区区500万元左右。这次发明创造给各方都带来了收益,埃克森获得了贷款,J.P.摩根获得了利息收入,同时也没影响信用额度,而欧洲发展与重建银行则轻轻松松白赚一笔保险佣金。信用违约互换(CDS)由此而来。1993年,摩根大通在发明CDS时,看中的是它解放银行资本金的秘密武器。但是,这个解放资本金的功能,能否大规模地在美国金融体系中运用,还需要美联储的点头。

5、一拍即合,梦想成真

据说,当年摩根大通为了获得美联储对CDS的认可,绞尽脑汁,拿出了它1992年刚刚发明的风险价值模型Var,这个模型通过复杂的数学计算,证明CDS的风险其实是非常、非常低的,低到可以忽略不计。风险计算模型对于银行来说,相当于核心专利对于商业公司一样重要。次贷危机中,房利美与房地美之所以损失惨重,一个很重要的原因就是它们的风险计算模型严重落后,从而导致了其资产恶化程度,远超他们自己的计算。

这个Var模型,可以说是摩根大通的核心竞争力,一般情况下,是绝不会对外公布的。但是,摩根大通发现,如果不公布这个模型,恐怕就难以说服美联储,难以闯入“数万亿美元的互换和其他衍生品头寸交易的赌局”。一番权衡之后,摩根终于拿出了自己压箱底的杀手锏,免费公布了Var模型,以及基于这个模型的CDS风险计算工具。这个计算工具很快得到了摩根的客户和竞争对手的认可,并风靡开来。通过这种方式,摩根大通就将整个金融行业变为了游说团,摩根大通的“星星之火”,终于燎原了。故事听起来,似乎CDS的出世与流行,充满着传奇与偶然。实际上,CDS正好符合了世界货币美元资本无限创造的天然需要,因此,它被美联储认可也就是顺理成章的事情了。

1996年8月,格林斯潘领导下的美联储终于不负众望,发表声明,正式允许美国银行使用信用衍生品,并同意银行根据信用风险转移的情况来降低资本储备,其最低程度可以降低到风险资产的1.6%,实质是认可了银行利用CDS解放资本金的做法。美联储不仅自己身体力行,还在同一年,争取到了巴塞尔协议的修改。巴塞尔银行监管委员会通过了《巴塞尔I》市场风险修正案,修正案规定,如果银行利用衍生品对冲它们的信用或者市场风险,它们将可以持有更少的资本金。

3、世人笑我太疯癫,我笑世人看不穿

CDS是美国最有威力的金融和武器,是它的超级资本创造能力所决定的。

以前的资产证券化,可以带来一定的资本金解放效果。比如,把房地产贷款卖出去,可以解放银行已一部分资本金。但是,解放资本金的同时,也就意味着一部分资产的转移,这会导致金融机构负债与利润收入的同时减少。而CDS则完全是无中生有,直接从信用之中,创造出资本,金融机构的资产与负债完全不会受到影响,不必把收益良好的贷款卖掉。这是一个革命性的变化。

从CDS诞生可以看出,CDS最根本的目的不是对冲信用风险,而是为了通过创造资本金的形式,来更大规模的创造货币。它与美元资本无限创造的天然欲望,一拍即合。于是,一个CDS大发展带来的美元资本大创造的时代开始了。2000年,CDS名义金额不过1万亿美元,2007年就暴增到62万亿美元。扣除掉裸交易的部分,这62万亿美元的CDS, 实际上为30万亿美元的贷款、企业债、主权债券提供了担保。

银行发放这些贷款,购买这些债券,本来应该为之准备2.4万亿美元左右的资本金。但是,有了CDS之后,只要保留4800亿美元的左右的资本金,代价不过是付出一点保险费,也就是CDS的实际价格。也就是说,金融机构花了点保费,解放了大约1.7万亿美元的资本金。

更为关键的是,相对于到市场上去筹措这这1.7万亿美元,CDS解放的1.7万亿美元,成本是非常低的。它只与CDS的实际价格有关,而与市场利率无关,哪怕美联储把基准利率提升得再高,只要CDS的价格不变,这笔资金解放的成本就不会变,2007年,其所解放的资金成本,也就相当于1.56%的年利率,当时的联邦基金利率是多少?5%!按照2007年,美国金融机构平均30倍的杠杆率来计算的话,1.7万亿美元,可以撬动60万亿美元的资产。按照平均1%的利润回报来计算的话,它当年就可以为美国的金融机构,增加近6000亿美元的利润。

真所谓,“世人笑我太疯癫,我笑世人看不穿”。看到不少中国人笑话华尔街,制造CDS来愚弄自己,华尔街的银行家们一定心里暗喜,看来中国人还没看透自己的游戏,自己的这个游戏还大可以继续玩下去!

4、霸权货币的标配,威力强大的金融核武器

不要以为这是华尔街在自娱自乐,他们利用CDS创造的美元资本中,有很大一部分,成为了购买中国商品用的美元,成为了他们战略性入股中国银行的美元!

如果历史回到2001年,很多中国人都会想,如果我有一大笔钱,我会买房子,买股票。可那时候自己口袋里没钱。不过,从那个时候开始,美国人口袋里的CDS,就像变魔术一样,为美国人变出了一大笔钱,经过美国资本市场的循环,最终这笔钱流向了全世界,买了包括中国资产在内的各国便宜资产。

当然,华尔街之所以敢于如此大胆地进行资本创造,归根结底还是有美元这个世界货币作为平台,创造出来的美元资本,可以世界通行,否则的话,如此大规模的资本创造,必将导致冲天的资产泡沫,以及随之而来的必然崩溃。因此,在某种意义上来说,CDS就是帝王的权力。

只有拥有世界货币美元的美国,才敢于如此肆无忌惮地用它来代替资本金,从而绕过巴塞尔协议的要求,将8%的资本金要求,最终踩踏到了脚下。其他国家,如果没有世界货币作为依托的话,是根本无法支撑CDS的大发展的!这也是CDS只在美国出现如此独特兴盛景观的根本原因。相对于第一个金融核武器欧洲美元只是在强势美元时,才更能最大程度地发挥作用,第二个金融核武器CDS,则不论美元强弱,都可以为美国创造不受市场利率影响的廉价资本,从而为美元资本的全球扩张,提供源源不断的子弹。

从美国的角度来说,CDS无疑是世界金融历史上最伟大的发明之一,它是有史以来,美国创造资本的最强悍的工具,它干了美联储自从1972年美元与黄金脱钩以来,最想干而不敢干的事情。从CDS创造资本的威力来看,它是美国所有金融衍生品当中的真正王者!

可以说是美国自发明原子弹以来,又一项最具威力的一项智慧创造,并必将是美国在未来的金融战当中,打击其他对手最大的秘密武器。

5、人民币的野望

这么好的东西,人民币必须要有哇!从老美的经验来看,中国搞CDS,首先当然是值得肯定的,这是金融改革与创新要走的一步,直接效果,就是可以降低资金成本。当前我们的金融体系,还是个二元结构为主,国有的占主导,民间的欠发达。

市场基准利率已经比较低了,但是结构性的原因,导致资金实际成本居高不下。据花旗银行的数据,目前,中国的银行借贷利率高达5.26%,调整后的实际借贷利率更高,约为8%。与此同时,民间借贷利率介于18%-20%。

这么高的资金成本,对企业是个非常大的压力。所以,搞CDS,有利于银行盘活那些沉淀的资产,降低资金成本。而且用CDS这个工具,比直接去降利率与准备金要好很多,因为CDS的信用创造功能是隐蔽的,这对人民币的汇率不会有太大的冲击。但是,更重要的是但是!

目前,市场上的钱,都涌向房地产了。怕就怕CDS创造出来的货币,最终还是涌向一二线房地产。如此一来,CDS将助推房地产泡沫,这是比较可怕的。在往期的文章当中,笔者谈到过,其实以现在的CPI连续四个月下行的现实来看,央行是完全可以降息、降准的,但是,在没有有效的办法,来改变房地产市场当前高度投机的现实之前,放水再多,最终不过是流向了一二线房地产,这个泡沫不能再吹大了。

所以,CDS的资本创造功能,在人民币不能像美元那样,可以在全世界买买买的情况下,对中国的意义,是不能完全发挥的!因为我们缺少的不是放水的能力,而是让水向何处去的能力!

谈到这里,谈友们不难明白了。未来CDS在中国的发展,在内要取决于我们能否让钱流向真正的产业升级的地方去;在外,则要取决于人民币能否完成国际化。只要这两个方面,得到了基本的解决,那么CDS就能成为人民币的金融核武器,让中国资本未来有更多手段,可以与其他资本角力!当然,我们也需要时刻警惕,CDS的神通,也有可能成为新一轮中国资产泡沫的推进器!      

原文:http://url.cn/2Ih2YEO

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全部评论

三宝同学会 2017-05-25 11:50

陈剑:看过《大空头》,就可以谈CDS了吗?
利用CDS直接做空中国的房地产市场,现在并不具有很好的可操作性。首先,大量的房地产抵押贷款并没有做成ABS,因此也就无从谈起利用ABS 的CDS来做空了;其次,目前直接与房地产价格直接相关的债券,恐怕也只有房企的债券了,但是从同策刚刚发布的100家上市房企来看,手中的现金由于最近的房地产牛市,目前还是非常充裕的,做空要等待合适的时机;第三,根据此次发布的文件,要成为信用风险缓释凭证创设机构必须具备净资产不少于40亿元人民币等条件,虽然对于买方的资质尚无具体要求,但是不太可能开放给个人投资人。

天才设计CDShttp://url.cn/2AkqxJz

gukuang800 2016-11-17 17:08

精彩

眼泪瓶子 2016-09-29 17:53

CDS并不能解决资金流向的问题。现在中国并不是钱少,也不是收益低,而是房地产收益太高!

自由的迷藏 2016-09-29 08:16

雁飞鱼 2016-09-28 11:43

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