跌到怀疑人生!全面剖析康泰生物的投资价值!

说实话,这轮康泰生物的下跌历史罕见,股价从最高位的249块下跌到124块,暴跌50%,跌幅竟然堪比2018年,哪怕是最坚定的信仰者都不由得疑神疑鬼,产生动摇。

鉴于公司眼下出现仅次于2018年的绝佳投资时机,叶秋想试着解决两个问题:

1、康泰生物到底怎么了,为什么股价如此暴跌?

2、当下的康泰生物是否被错杀,还有没有投资价值?

以史为鉴,可以知兴替

犹记得康泰生物2018年同时遭遇股灾、医药集采、长生生物等事件,系统性风险、行业危机、公司经营困境等三重打击同时降临,这些每一个都可以击垮一家公司。

结果在杀逻辑、杀估值、杀业绩的五雷轰顶下,公司的股价从最高74块跌到27块,半年时间股价暴跌63%。

在上轮暴跌中,一家公司所能想到的所有危机,康泰生物一一承受住,在股价暴跌63%后,随后迎来10倍上涨过程。

本轮康泰生物暴跌50%,后续结果又会如何呢?

我们来看看本轮暴跌中,公司的困境又是什么?

统计一下近期疫苗行业的个股跌幅:

智飞生物从215下跌到169,跌幅20%;

康希诺生物从577下跌到405,跌幅30%;

康泰生物从249下跌到124,跌幅50%;

沃森生物从95下跌到40,跌幅58%;

万泰生物从344下跌到230,跌幅33%;

华兰生物从76下跌到40,跌幅47%;

分析上面数据,我们可以发现疫苗股分为两类:

一类是在新冠疫苗上有进展的股票,跌幅普遍在20%-30%,主要跟随抱团股下跌,并且跌幅算是比较少的,这说明市场是认可新冠疫苗的投资价值的;

一类是没有新冠疫苗或者在疫苗上进展落后的疫苗股,这类个股可就惨啦,普遍跌幅在50%以上,直接腰斩,基本上是本轮抱团股的重灾区。

其实这也符合市场的逻辑:先炒预期,所以去年基本和新冠疫苗沾点边的股票,基本上都无差别大涨,后回归业绩,有业绩预期的继续涨,没业绩的均值回归。

这么看,如果把康泰生物归类为在新冠疫苗上没戏的股票,那么公司的跌幅倒也合理,和其他相关股票跌幅差不多,这说明康泰生物此时的股价是没有任何新冠疫苗预期的。

这两组数据对比之后,我们基本上就知道为何康泰生物下跌幅度如此巨大啦。

因为在市场的眼中,康泰生物沃森生物华兰生物等公司一样,在新冠疫苗上没戏啦,失去新冠疫苗的业绩预期,股价自然走向均值回归。

02持续向上的经营态势

理解市场对康泰生物的看法后,我们再来看看公司的基本面是否与市场预期的一致。

如果一致,那么公司此轮下跌是合理的,如果不一致,那就是有预期差。

一旦预期扭转,股价将拨乱反正,眼下就是一个买入的好时机。

关于康泰的经营,叶秋主要分析两个部分:

一个是常规疫苗,分析其是否支撑得起眼下的市值;

一个是新冠疫苗,分析其是否被错杀,翻身的概率多大;

常规疫苗迎来拐点

我们来看看康泰生物的常规疫苗经营态势如何?

2020 年,康泰生物合计批签发疫苗 1408.65 万支,同比下降 55.06%:

四联苗批签发 556.33 万支,同比增长 16.56%;

23 价肺炎疫苗批签发 408.06 万支,同比增长 357.59%;

乙肝疫苗批签发201.03 万支,同比下降 90.61%。

我们可以看到2020年公司疫苗批签发数据出现大幅下滑,主要是四联苗的稳增和乙肝疫苗的断崖式下滑。

找到问题后,剩下的就是找原因并判断是阶段性的影响还是动摇到公司的基本面。

从公开数据来看,四联苗三季度做了包装升级,要重新招标准入,这直接少了一个多季度的批签发,但四季度已经开始发货,逐渐恢复正常。

乙肝疫苗则是厂区搬迁停产,直接停止批签发,所以全年基本没有批签发,但四季度后也基本恢复正常,产能充足。

我们可以看到四联苗也好、乙肝也好,都是短期的负面冲击,2021年基本没影响啦。

但即使是在这种情况下,公司2020年的净利润大致在7亿,还是有比较不错的增长,主要是23价肺炎疫苗的放量,同时乙肝疫苗虽然量下降很多,但是属于一类苗,利润比较有限。

对比2020年和2021年1-2月的批签发数据,我们可以看出公司的批签发明显恢复。

2020年1-2月康泰生物仅获批61万四联苗,而2021年1-2月已经获批四联苗135万,23价肺炎疫苗63万,乙肝疫苗543.96万,批签发总量同比增长12倍。

简单的数据对比,不难看出2020年基本是公司批签发和业绩的一个低点,2021年公司的批签发恢复明显,一季度的业绩乃至全年将十分靓丽。

好戏才刚刚开始,2020年四联苗的包装升级,产品价格从275上涨到360,涨幅30%,2021年大概有300多万只四联苗是用新包装后的价格。

乙肝疫苗也涨价了,一类苗从3块涨到7块多,涨了1倍,这涨价基本是利润,二类疫苗中的60ug乙肝涨幅50%左右。

量价齐升,2021年完美的经营态势,叶秋稍微做一下粗略的测算:

假设1:四联苗、23价肺炎、乙肝疫苗量保持在0-10%的增长,2021年价格采用涨价后的价格。

那么2021年营收约为35.7亿,近两年净利率在30%附近,涨价后净利率大致在35%-40%,公司2021年的净利润区间为12.5-14.28亿。

假设2:乙肝疫苗批签发正常、四联苗和23家肺炎批签发和2020年变化不大,涨价部分基本为净利润的增量。

那么在2020年7亿的净利润基础上,康泰2021年的净利增量约为5.6亿,净利润为12.6亿。

结合以上2种假设,不考虑13价肺炎和新冠疫苗贡献利润,康泰生物2021年的净利润大概在12-14亿。

对于当前850亿的净利润,2021年的动态估值为60-70倍,高低贵贱则见仁见智。

换个思维,用60-70倍PE买一个2021年13价肺炎和新冠疫苗获批上市的期权,你愿不愿意呢?

多嘴一句:80PE是公司上市以来的估值下沿,70PE是疫苗行业的平均估值。

问题来了:13价肺炎和新冠疫苗究竟有没有搞头呢?

疫苗的好处是审批进度公开透明,现在13价疫苗目前审批进度处于第二次现场审批。

参考之前沃森和万泰的审批经验,大概率2-4个月就能正式获批上市,年中获批上市是大概率的事情。

一旦上市,那么将是康泰生物股价的第一个引爆点。

最后,最最关键的是新冠疫苗能否有所收获。

目前市场的质疑是康泰真金白银投资3条新冠路线,但是进度始终不及预期,市场担心研发和厂房打水漂,这是目前压制公司股价的最关键利空。

but,未来1-2个月康泰生物就要开展灭活疫苗的临床三期;国内即将开展阿斯利康疫苗的桥接试验,这个进度可谓是大超预期,预计2-3个月很快就能出结果。

我们可以看到康泰的新冠疫苗进度是稳扎稳打,步步推进,但是为何公司股价和基本面完全背离,走出破产股、垃圾股的趋势呢?

叶秋认为主要是两个原因导致市场完全错杀了康泰生物

1、市场情绪彻底失控

从近期雪球的评论来看,很多康泰的投资者心态基本爆炸,毕竟高位暴跌50%,各种所谓的利空消息连续不断:减持、自媒体恶意唱空、阿斯利康疫苗遭到封杀等等。

2、市场的信息解读能力极其有限

疫苗是生物科技,很多人都不懂,甚至很多疫苗的常识都不具备,只能听风就是雨。

白天看到阿斯利康疫苗这里有问题、哪里有问题,直接就吓尿了,赶紧跑跑跑,完全不知道阿斯利康接种数量已经超千万级别,小概率事件是很正常的事情。

别说疫苗,就是很多抗癌药、中药和普通药,用户规模上来,出现致死病例的概率都不小。

再者哪怕阿斯利康真有问题,对公司造成的影响也十分有限,桥接试验也就几千上亿投入,厂房随时可以改造生产其他疫苗。

所以这种恐慌是缺乏常识的表象,足以见在康泰的投机者数量之多,早点洗掉这些投机者也是好事情。

在所谓的阿斯利康疫苗遭受全世界“封杀”的风波下,康泰依旧获批在国内开展阿斯利康疫苗的临床试验,谁是谁非,真相已经大白。

眼下的康泰利空出尽,估值处于历史低位,低于疫苗行业的平均水平,2021年净利润大概率增长100%以上,同时有13价疫苗年中获批、新冠疫苗取得大进展的期权,此时的康泰无疑是绝佳的击球区。

最后以我唯一的偶像“查理芒格”的名言结尾:机会只有少数几个,当一个机会来临时,我们要扑过去把它抓住。

特别提示:文章首发于公众号:叶秋的投资哲学,以上内容仅为个人投资思考和记录,不构成投资建议。

本人部分仓位持有康泰生物,屁股比地板还硬,请独立思考,理性投资!

无私的分享也需要一点精神的慰藉,还请铁粉给叶秋来个点赞、在看、分享吧!

 @今日话题   

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精彩评论

适可而止顺势而为2021-03-14 22:23

这可能才是下跌最主要的原因吧!!!

观照自性2021-03-14 22:14

康泰生物有个毛价值,就是一只大垃圾!

信心32021-03-15 09:47

投资疫苗所谓调研,计算出来的数字太吸引人了,但是不现实,我关注疫苗股有5年,天天就是看几家疫苗股,比如智飞18年就说微卡可上市,到现在都没上,专家又估算三联苗每年的收益,实际19年就仃了,这二年是新冠,疫苗股才红火,再说康泰,去年就说13价耍上市,到现在还是第=次场审,大家还非常乐观,说上半年上市,既然是二次场审,是不是存在不确定性,如果是,维持的了现在的市值吗?大家不要说还有管线,都存在不确定性????个人意见,供参考。。。

大徐子2021-03-14 22:01

叶兄,功底很深!逻辑很顺!

观照自性2021-03-14 22:11

康泰生物股价脱离疫苗板块大幅下跌 ,证明有一股强大的力量毫不犹豫的在做空康泰生物,说明康泰有不为人知的重大利空!

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大道达07-27 17:00

水平太差了,这种垃圾股有啥好研究的

hfgfhk06-20 14:41

对于当前850亿的净利润,2021年的动态估值为60-70倍,高低贵贱则见仁见智

现在看当然是贵了一比
重申一下高于40就是贵了一比

户三千03-27 17:32

才发现一年前这么多人因为康泰的下跌感到迷茫,不知道当初的这些人还在不在。长生事件后康泰涨了十倍,不是公司有问题,不是管理层有问题,就是短期预期打得太满,估值太高了,200块买入的人跟20多块买入的人所承受的风险和预期收益完全不一样,业绩稍微不符合预期就杀业绩,还要杀估值,目前这个价格再看,现在买入需要承受的风险和预期的收益相比,是不是又不一样了。

价投鳄狼0012021-10-07 21:51

重仓康泰生物,什么时候才能价值回归?

梦里花76v2021-06-03 13:06

康泰的灭活已经被国药科兴所证明是不能有效防止感染的,如果硬要说有效只能是对于预防重症来说。目前从以色列等国家接种mrna疫苗效果来看是非常明显的。而对于沃森生物来说,在数据为王的沃森生物管理者眼中,沃森生物的新冠疫苗的数据一定是非常好的,至少可以和欧美发达的想比,在运输保存方面还有优势。其实13价已经证明沃森生物要明显好于辉瑞的,其实从沃森生物短短两年的批签发增长速度上来看,国人随着对沃安欣的了解,以及沃安欣不发烧无明显副作用来看,沃安欣对于国人的接种意识越来越高。