3天暴涨20%,疫苗之王的投资逻辑!

2021年刚开始,疫苗板块就开局不利,大幅回调,但是真正深研疫苗的人会发现:其实疫苗板块,尤其是头部企业,基本面是在大幅改善,这给我提供了不错的加仓机会。

结果大家也看到了,短短三天康泰生物、智飞生物等前期大幅回调的疫苗股涨幅都超过20%,但是好戏才刚刚开始。

今天叶秋将通过这篇文章,聊聊康泰生物的基本面逻辑和市场定价机制,探索一下当前康泰生物的投资价值。

巴菲特说过,投资就两件事,学会给公司估值和看待市场波动。

2021年伊始,康泰生物就大幅回撤超过20%,市场给出很多解释:二股东减持、2020年报不如预期、新冠疫苗全民免费接种、新冠疫苗研发不如预期等等。

总之,市场众说纷纭,并且很多说法都很有道理,很容易令人信服。

但实际上这些都只是康泰生物的次要矛盾,和公司自身的业务经营和业绩发展并无直接关联,不是主要矛盾。

康泰生物的主要矛盾可以大体上归类以下三点:

疫苗行业究竟是不是好生意?

康泰生物在疫苗行业的护城河是否深厚?

目前公司估值是否合理?

绝对的好生意

为什么说疫苗行业是好生意,不外乎这2个要素:成长空间巨大、行业门槛极高。

2020年疫苗合计批签发6.51亿支,同比增长14.39%。

其中一类苗批签发3.48亿支,同比增长0.62%,二类苗批签发3.03亿支,同比增长35.76%,疫苗市场大约500亿。

从以上数据我们可以看到二类疫苗放量惊人,主要是我国巨大的人口基数、居民健康意识的提升、新冠疫情下接种意愿提高和重磅疫苗的国产替代所共同推动的,未来这几个因素还将长期推动疫苗行业的飞速发展。

目前我国一类疫苗接种率高达90%以上,但是二类疫苗的接种率世界落后。

拿流感疫苗来说,2020年合计批签发将近6000万支,但是接种渗透率也仅为5%,而美国是接种率是50%,其他疫苗的接种率之低就更不用说啦。

综上所述:疫苗行业的未来依旧是星辰大海,当前总市场为500亿,人均疫苗支出30元不到,渗透率还很低。

无论是从哪个角度来看,其成长空间都是巨大的,关键还是看疫苗公司能否研发出足够多、新、强的疫苗。

疫苗的门槛也是越来越高,2018年长生事件、2020年新冠疫情,这些事件不仅加深了民众对疫苗的认知,更提高了政府对疫苗的高度重视,史上最严疫苗管理法随之而出。

这种特殊背景下,疫苗行业再无新企业(增量),并且存量企业后续也会越来越少(国家推动整合重组、布局落后的企业将逐步被市场淘汰),未来疫苗行业的门票只会越来越少,几家公司将成为疫苗行业的绝对未来,国外也大致是这种格局。

巨大的成长空间代表疫苗行业的需求会逐渐抬升,日益高企的门槛指明了疫苗的供给公司会越来越少,供给少,需求多,疫苗行业毋庸置疑的好生意。

真正的护城河

疫苗行业有几个大趋势:大品种、创新、多联多价、消费升级,这些才是疫苗公司真正的护城河来源。

哪家公司更能顺应这个趋势,哪家公司最后就更有机会脱颖而出,而反映一家公司护城河最显性的东西就是公司布局的疫苗管线(具体的品种、空间和格局)、技术路线等。

这些显性东西的本质是公司管理层深谋远虑的战略布局,战略和格局这玩意绝对不是一时半会能够提升上来的,这也是很多时候我们看很多公司营收和净利润差距不大,但实际上估值是天差地远的原因之一。

所以不要看到管线布局,就简单认为不就领先了几年,多布局了几个产品,利润还不是照样差得很,给点时间其他公司一定也能跟上。

其实不然,这背后反映出来不同管理层对行业认知的巨大差异,商业竞争到最后,拼的还是管理层的认知差距。

说一个我经常吐槽的例子,2015年的时候天士力和恒瑞医药大致都是500亿的市值,天士力选择了中药现代化,恒瑞医药all in创新药。

两个不同的战略,5年下来,现在恒瑞医药(6000亿)的市值是天士力(200亿)的30倍,这就是战略和认知的复利威力。

一图胜千言,可以细细品尝现象背后的原因,管线背后的认知差异!

当然具体疫苗的研发进度时间可能有一定的不确定性,但是在正确的道路上朝着正确的方向奔跑,最后的结果大概率不会差。

正确的定价

回到估值上,康泰生物一直被诟病为:空有管线,利润微乎其微,估值却高得吓人,没啥投资价值,果真如此吗?

聊一个投资的小技巧:很多成长股,等到估值合理之际,早已经过了高速增长期,其投资者价值也大打折扣。

叶秋当前康泰生物处于三大拐点的突变前期,其高估值只是阶段性的,后续将逐渐被业绩增长和管线推进填平。

他们分别是今年的业绩拐点、管线拐点、认知拐点。

1、业绩拐点

为什么这两年康泰生物的业绩停滞不前呢,主要是乙肝生产基地的搬迁和四联苗的换装升级,这直接砸出一个业绩低点,而这两大业绩干扰因子已经消除完毕,今年我们将见证公司真正的业绩增速。

2、管线拐点

之前康泰就两款疫苗:四联苗和乙肝疫苗有点看头,其他疫苗基本处于临床研发阶段,但眼下管线已经到了收获的季节。

13价肺炎、狂犬疫苗都处于报产审批阶段,进度有条不紊地推进。

其中13价肺炎最快于今年上半年获批上市,下半年就有望贡献营收,狂犬快点的话有望年底通过,慢点也是22年。

这2款疫苗都是重磅品种,有望贡献相当于3-5个当前康泰生物营收(20亿)。

3、认知拐点

市场认为新冠疫苗是一次性事件,认为康泰生物研发进展落后,新冠疫苗反而会拖累公司的利润。

实际上无论是辉瑞还是阿斯利康虽然疫苗快速审批上市,但供应问题却始终解决不了,疫苗的供应不足是控制疫情的主要矛盾。

再看看疫情,当前全球新冠疫情感染人数上亿人口,死亡几百万人。

疫苗二次冲击在世界各地再次爆发,世界人民渴望疫苗的大规模接种来真正渡过这次全人类共同的危机。

供给才是主要问题,需求不是问题,至于利润,人类从来不会亏待任何为世界健康做出重大贡献的公司,这点反倒是杞人忧天。

康泰生物几款新冠疫苗研发稳扎稳打,腺病毒疫苗在做桥接试验,灭活疫苗在积极沟通做好临床三期准备,一二期试验数据披露也不远了,一切都在向积极的方向发展。

市场终将认知到新冠疫苗才是控制疫情最有效的途径,甚至是唯一途径,新冠疫苗的真正价值将被市场深刻认知到。

近期股价的大幅下跌显然是市场先生日常发癫,公司的基本面蒸蒸日上,股价大幅下跌反而给了机会。

绝对的好生意、被忽视的真正护城河、极大的预期差和三大拐点降临,一个字:淦!

文章首发于公众号:叶秋的投资哲学,欢迎大家关注!

特别提示:以上内容仅为个人投资思考和记录,不构成投资建议。

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 @今日话题   

 $康泰生物(SZ300601)$   $万泰生物(SH603392)$   $智飞生物(SZ300122)$   

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精彩评论

小米66688801-23 22:54

沃森如何

猎人张01-23 22:47

感谢叶秋。市场把康泰理解成新冠疫苗概念的都是投机者。

和平至远01-25 10:56

企业的市值,包括但不限于未来现金流折现和成长预期。我一直持有沃森,也重点研究沃森。即使在长生事件中,也没有说过其它疫苗企业的一句坏话。即使是长生,也没有全盘否定。因为疫苗的研发是一个维度,生产是一个维度,产品的经营又是另外一个维度的事情,资本的经营又是一个维度的事情。长生就是死在生产环节上,沃森当年也在产品经营上出现过问题。沃森的研发和生产明显是优于其它两家,在产品的经营上智飞又是领先其它两家,康泰的资本经营又独树一帜。每个人或者每个企业都有自己边界,在边界以内有自己的优势,在边界以外就是弱势。尽管每一家都同时有研发、经营、资本维度的内容,但是每一个都不可能每个维度都独占优势。我的边界,就是比较专注于研发,所以一直重视沃森。

以大欺小01-24 21:59

看了列表,还是沃森性价比最高

阿络青年01-23 23:36

我认为,康泰的13价估计要到今年底才能上市,业绩拐点在22年,

全部评论

锂2002-06 21:08

沃森的管理层人品有问题,涉嫌掏空上市公司资产,不建议买

高溢价02-06 18:49

狂犬疫苗顺利的话22年就能上市,22年之前是不可能了

1涛哥102-02 22:09

还是沃森生物潜力大很多

1涛哥102-02 22:09

沃森生物研发能力很强

wayright01-28 15:54

然后三天跌回10%?