在落难白马长春高新（上）中，我们已经分析了长春高新的生长激素属于妥妥的好生意。
儿童激素用户群体10万级别，渗透率2%，后面还有新的适应症拓展；成人激素布局逐渐推进，足以再创一个长春高新。
公司竞争优势明显，研发、产品、渠道全面领先，粉针、水针、长效针连续10多年蝉联国内市场第一，市场份额近70%。
在落难白马长春高新（公司篇）中我们了解到公司成长潜力尚大，属于好生意中的好赢家！
生长激素和疫苗业务还处于成长期，生长激素有渠道下沉、成人激素推动成长，疫苗业务有产能扩张推动，未来三年保守估计保持20%-30%以上的营收增速，问题不大，净利润增速理论上大于营收增速。
题外话：一流的企业卖标准,二流的企业卖品牌,三流的企业卖产品，长春高新目前已经成为成人生长激素补充方案的制定者，这将是公司领先其他竞争对手的又一步好棋。
其实长春高新从水针到长效水针，从儿童生长激素到成人激素，一直是遥遥领先同行，长春高新的对手只有自己，与其担心竞争格局，不如多跟踪企业的战略和执行力如何。
今天我们将从股价走势、估值、市值等角度来分析长春高新。
长春高新引起叶秋的注意，首先是近期股价的大幅下跌，其次是公司的业绩增长潜力依旧巨大以及目前估值比较合理。
01股价暴跌的背后
为何股价会大跌，我简单梳理为八个字：【涨也过头，跌也过头】！
大家看看下面的机构持股数据，配合股价一起来看，典型的追踪杀跌啊！
一季度也就500家机构，二季度仅仅3个月机构数量达到1147家，暴增1倍以上的机构，这得多少增量资金入场。
于是乎长春高新在4-7月，股价直接暴涨1倍，从50PE的估值上轨脱离地心引力，暴力拉升到100倍PE。
二季度放水牛催化下，机构对确定性强的股票高度抱团，导致长春高新暴涨过头，这也为后续的暴跌埋下伏笔。
随后我们可以看到了三季度机构梳理直接从1147家自由落体，下降到357家，好家伙，少了近2/3，长春高新股价也暴跌40%，直接跌过头了。
看到没，机构追涨杀跌起来，丝毫不逊色于散户！
要知道长春高新的用户是学生群体，二季度是疫情最危险的时刻，学生和家长不敢去医院、外地患者也不会冒着风险大老远跑去医院（一线城市有一半以上患者是外地来的，可怜天下父母心）、不少医院专家调往支援，这些因素共同影响下，新患入组数量下降，营收增速下降是长春高新避不开的事实。
这也导致长春高新前三季度营收增速下滑至17%，前期的非理性抱团炒作总会回归！
一方面是今年受疫情影响，长春高新营收增速确实一般般；一方面是国内货币收紧预期加强，最后一根稻草是长春高新的一份调研纪要，金磊称纯销目标下降至20%+，这直接吓坏了部分投机机构，因此机构又上演一波有趣的抢跑现象。
至此长春高新股价的大涨大跌，我们大体上理清楚了，有好有坏吧。
好消息是投机机构基本跑光光，可以看到三季度机构数量虽然暴跌2/3。
但是机构持股数量下跌并不多，从2亿股下降到1.7亿股，证明长线机构基本锁仓，很难再出现机构抢跑砸盘的现象，剩下的就看公司的基本面和估值咯，只要估值合理，基本面改善、持续上升，股价随时会拔地而起。
02价值底
我们从短期、中期、长期三个角度来梳理一下公司的投资价值。
短期看今年的业绩情况如何，虽然前三季度受疫情影响，新患入组和营收皆不如预期！
但是四季度疫情干扰影响降低，加上企业也会调整一下销售策略，前三季度22亿利润，全年估摸着做到30亿利润问题不大。
中期3年内看渠道下沉，目前儿童生长激素的用户群体也就10万级别，究其原因有用户意识不到位，也有渠道覆盖不足的问题。
全国几万名儿科医生，开生长激素处方药的也就1000多名，很多省份也就做省会一两家医院的个别医生，这渠道下沉和覆盖率还有很大提升空间。
生长激素是处方药，除非你检测出生长激素不足，否则医生哪敢随便开药。
另外检测手段也比较单一，一般医生要求孩子住院一天做生长激素激发试验，有的孩子要做染色体、磁共振检查，这程序相当麻烦，但仍然有10万级别的群体愿意做，这是真的刚需。
后续渠道下沉，叠加检测手段的便利化、长效针价格稍微下降，用户基数上来是迟早的事情，我们就少操心成长性问题了，用企业在前面开山辟土，企业和管理层比我们更懂。
长期5年以上看成人激素的空间，在国外成人激素应用更为广泛，增肌降脂的作用不少。
中年发福、油腻的丑态美化也是一种刚需，这对长效针来说是更为广阔的市场，抗衰老等更多的适应症等待企业去挖掘，更别说后续口服生长激素开放出来，用户群体激增到100万级别不在话下。
当然这一切都要密切跟踪公司的研发动态和产品进度，我们只需知道产品空间并不小，目前的营收下滑只是阶段性现象即可。
03估值底
长高高新的经营阶段可以拆分为两个时期：一个是金赛药业其他股权并表前，一个是收购金磊股权形成完全体后。
并表前的金赛药业估值中枢稳定在34-50PE；并表后，长春高新拥有完全体的金赛药业，金磊一跃成为仅次于长春新区国资委的二股东，利益协同，治理水平有所改善。
公司治理改善+好生意的溢价+未来百克生物的科创板上市，估值中枢理应有所提升，未来长春高新估值中枢大概率长期稳定在40PE以上。
我们再从长春高新今年年初暴跌后的悲观估值来测算其估值下沿。
金赛药业2019年10月份才并表，2019年长春高新的净利润为17.75亿。
前十个月金赛药业的净利润为16.15亿，但是并表利润比例仅有70%，未并表利润约为4.83亿，也就是2019年金赛药业全部并表后长春高新的真实净利润约为23亿。
长春高新今年在疫情冲击下股价最低为216元，对于市值约为900亿，对应真实利润23亿，其极端估值约为40倍PE。
说来也巧，10月份长春高新跌停直接砸出最低价318块，对于的估值也大致为40倍PE。
综上所述，无论是从并表后治理结构的改善、估值中枢有所提升的角度，还是从极端环境下的极端估值角度出发，公司的估值底基本就是40倍PE。
前面已经说过长春高新今年的业绩大概率在30亿附近，对于当前1446亿的市值，估值约为48倍PE，相比于40倍PE的估值底，总体下跌空间有限。
回到引起股价暴跌的调研纪要上，金磊说每年的纯销目标为25%，这个口径为营收口径，实际上净利润增速会远高于营收增速。
悲观假设：明年营收增速25%，净利润增速35%，动态PE为36倍
中性假设：明年营收增速30%，净利润增速45%，动态PE为33倍。
乐观假设：明年营收增速40%，净利润增速55%，动态PE为31倍。
哪怕是从悲观假设出发，此时此刻买入属于好生意、好公司的长春高新，动态估值并不贵，算是一笔不错的投资。
从终值角度出发，假设未来生长激素渗透率提到10%，市场空间约为200亿，金赛药业依旧维持70%的市场份额，140亿营收按照40%的净利率测算，大约有64亿净利润。
百克生物未来随着产能释放达到20亿营收，25%的净利率，5亿净利润。
总共70亿净利润，给予40-50倍估值，小目标3000亿市值是可以比较轻松实现的。
这里还不考虑成人激素、长效水针的替代作用、口服激素、百克生物的疫苗研发管线等因素。
估值篇总结：从机构行为分析、公司价值和估值等角度综合分析，长春高新大概率见底，40倍PE就是公司的估值底，当前的价位很难出现大的下跌。
另外长春高新其实还有比较大的成长空间（生长激素新的适应症、渠道下沉、成人激素、疫苗产能释放、疫苗新产品获批），初步市值小目标为3000亿，留待后续跟踪验证。
特别提示：以上内容仅为个人投资思考和记录，不构成投资建议。
无私的分享也需要一点精神的慰藉，还请铁粉给叶秋来个点赞、评论、分享三连吧！
叶秋出品，必属精品 ！