把业绩倒过来看,华兰生物怎么了?

华兰生物三季报一出,大伙一看,技惊四座,全场哗然,哭天抢地!!!

皆因三季报华兰生物净利润9.64亿,仅仅微增0.04%,几乎可以忽略不计!

单看三季报净利润4.52亿,不增反减0.96%,这可真是令人大跌眼镜!

说好的流感疫苗供不应求,黄牛满天飞呢?散户直呼「我裤子都脱了,你就给我看这个?」

散户们,那叫一个痛心疾首,悲伤欲绝,恨铁不成钢啊!

一时间「好赛道,要什么利润,涨停」、「今年涨幅90%,业绩增长0.09%,跌停」等声音不绝于耳!

看着这么多可爱的散(jiu)户(cai),我不禁感慨大部分人来股市就是来送钱的,七亏是必然!

华兰生物是叶秋最早研究的一批公司,在我的印象中这是一家「稳如老狗,稳到让人昏昏欲睡的好公司」。

好公司总是惊喜不断,坏公司总是惊吓连连,不懂这句话连投资的门槛都挤不进去!

股价暴涨90%,业绩却「暴雷」,这背后究竟是人性的扭曲还是道德的沦丧,亦或者另有隐情呢?

下面跟随叶秋一起来拆分这份令人大跌眼镜的三季报。

单看三季度营收同比增长36.45%,并且这还是在去年营收高基数上实现的。

这份三季度营收也创下历史单季最高营收,疫苗业务就是猛啊,弹性十足,像极了爆发力十足的科技股!

这才是今年华兰生物股价暴涨的原因所在,疫苗业务弹性高,业绩爆发力强。

华兰生物早已经不是稳健增长的血制品公司,而是开启第二增长曲线,疫苗业务接力血制品,公司重新进入高增长阶段。

但是越往下看,越不对劲,利润表上的大部分项目与营收增幅相匹配,但是销售费用却暴增150%,营收增加4.5亿,却需要销售费用增加3.19亿,这就很违和了!

叶秋认为这起码违背了两点常识:

1、净利率本该大幅提高,却没有出现。

疫苗业务是典型的低边际扩张成本业务,规模效应明显。

华兰生物疫苗业务营收这两年来大幅增长,毛利率和净利率都有所提升可以看出,特别是去年三季度净利率大幅提高。

因此按常理和规律来看,本次三季度疫苗业务大幅增长,毛利率和净利率都会进一步提升。

不说涨价,规模效应总得有吧,但问题也就出在这里,毛利率差不多达到近10年的最高水平,但是净利率却反而下滑不少。

2、四家疫苗供不应求是事实,但是销售费用却反而大增。

相信大家最近不管是新闻上还是自身经历,基本都知道四家疫苗供不应求,根本预约不到,名额极其有限。

这是典型的卖方市场,只要疫苗签发获批,生产出来,走个渠道,根本不怕终端销售不出去。

那还要大费周章地进行销售推广,莫非这是疫苗业务的销售特性不成。

但是叶秋分析了沃森生物智飞生物的营收增幅和销售费用增幅情况,并没出现这种严重不匹配的情况,因此可以排除掉疫苗的业务特性这个情况。

那么这背后究竟是人性的扭曲还是道德的沦陷,还是真的另有隐情。 

叶秋大致推测有以下几点原因:

1、分拆上市需要,适当调节利润

关于分拆上市在财务上有两点要求:近三年公司持续盈利且分拆后净利润总和不低于10亿;分拆的子公司最近一年净利不超过合并报表50%,净资产不超过30%。

按照流程,华兰生物大概率明年可以在创业板上市,那么今年华兰疫苗的净利润不能超过合并报表的50%。

问题就出在这里,华兰疫苗2019年净利润3.75亿元,华兰生物2019年净利润12.83亿元,血制品利润大约9亿。

拟分拆所属子公司的净利润为上市公司合并报表净利润的3.75亿元/12.83亿元=29.22%。

看到没,2019年就接近30%,再加上今年疫苗业务爆发,四家疫苗供不应求啊。

2019年华兰流感疫苗三价457万支,四价疫苗836万支,今年产能有1700万支四价疫苗。

相信今年流感疫苗签约获批会特事特办,数量会大幅提升,那么华兰生物今年产能完全释放,算上规模效应8-10亿是很有可能完成的事情。

而血制品排除降价因素,净利润一般在10%左右的稳定增速,今年算它10个亿,满打满算,一不小心华兰疫苗净利润就会超过合并报表的50%。

高瓴资本和其他资本都战略入股了,对赌是少不了的,迫在眉睫,三季报又不需要审计,拖到年报可是要审计的,四季度流感疫苗依旧是旺季,存在业绩失控的可能性。

你是华兰生物,此时不出手更待何时?

这事真怪管理层吗?不怪吧,谁也不知道下半年流感疫苗业务需求会这么夸张!

再说上市是今年4月份就决定的事情,也是为了做大做强疫苗业务,又有战略投资的对赌等大山压身,适当调节利润(合情合理),等待创业板上市通过后,利润再一次性释放,岂不美滋滋!

2、提前加强推广,抢占先机!

目前,除了已上市的四个产品(华兰生物、江苏金迪克、长春生物和武汉所的四价),上海所的四价流感疫苗在审批中,正在进行三期临床试验的还有武汉所、智飞生物、赛诺菲、国光生物和大连雅立峰,四价流感疫苗未来竞争激烈。

眼下公众卫生意识觉醒,乘此良机,大幅推广和加强四家疫苗渠道建设也是合情合理,现在发力,未来产能释放才能进一步消化掉,抢占市场份额,这是加强和巩固护城河的好事。

总的来说,华兰生物不管是被动也好还是主动也罢,都是事出有因,关键还是公司三季报疫苗营收确实是上去了,供不应求也是事实,后续华兰占据先机,依旧会在四价疫苗这个市场占据大部分份额。

华兰疫苗三四十亿营收,取代血制品业务成为利润大头是迟早的事情。

回到利润上,由于有分拆上市的要求,今年利润大致在16-18亿这个区间,上20亿就别想了,对于当前934亿的市值,估值在50-60倍PE这个样子,高估与低估与否就见仁见智。

低手看利润,中手看业务,高手看战略。

很多人只看业绩和利润,这为看得更远、更深的人提供了买入机会!

华兰生物立志打造血液制品、疫苗、创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局出发。

短期血制品负责稳,中期疫苗负责增长,长期创新药和生物类似药(市场毫无预期就是最大的利好)负责打开想象空间。

实际上华兰生物看起来稳扎稳打,但是战略上都是遥遥领先。

血制品上是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业;

华兰疫苗2005年开始成立孵化,2018年熬出头;

华兰基因2013年正式进军基因重组与单克隆抗体领域;

每一步都领先绝大部分医药公司。

这种管理层的高瞻远瞩和战略上的遥遥领先才是华兰生物最大的护城河,因此华兰生物是我愿意长期持有,完全不需要有太多担心的公司。

至于所谓的三季报不及预期,就留给季度价投们去好好博弈。

真正的长期主义者只要大逻辑大方向不出现偏移,企业的基本面态势持续向上,就坚定持有。

要知道华兰生物不知道有多少个季报不如预期,但是上市至今已经上涨100多倍,这才是真正的价值!

特别提示:以上内容仅为个人投资思考和记录,不构成投资建议。

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叶秋出品,必属精品 !

 @今日话题   

 $华兰生物(SZ002007)$   $天坛生物(SH600161)$   $智飞生物(SZ300122)$  

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精彩评论

爱亏才会盈2020-10-31 21:04

洗地洗得真不错 看完我都想下周一融资满仓干了 5毛工资没白发给你

全部评论

天堂镇魂曲2020-12-17 12:46

好事

天堂镇魂曲2020-12-17 12:45

怎么会有补偿呢

爱德温-哈勃2020-12-12 07:21

你认为华兰分折上市,到底是好是坏啊?

蓝天00072020-12-10 09:39

茅台2014年1月,股价100多元,无人关注,现在涨了十几倍,买的人多了无数,克服不了人性的弱点,结果早就注定。

蓝天00072020-12-10 09:38

每一轮牛市的好赛道都不同