周末刚写完旗滨集团，周一就一个涨停，莫非主力盯着我的文章看哈哈哈，开个小玩笑，短期股价走势如何，我完全无法预测，但是中长期价值是我们可以把握的！
上篇文章旗滨集团:下半年的收益奇兵！（1）中叶秋已经大概演绎了旗滨集团的投资逻辑，并且从财务角度梳理出公司的大致画像。
财务上没有大的问题，龙头地位明显，产业链优势强大，成长性虽然有所不佳，但是短期业绩有望高增长，中长期又有热点题材驱动，赔率还是很不错的。
这一篇进一步从业务逻辑的角度来梳理公司短期的成长逻辑以及中长期的业绩想象空间。
这里说一下叶秋选股的1-3-5标准。
1是公司一年内的业绩可预期，不存在大幅下滑的风险。
3是3年内的行业集中度可提升，或者渗透率加速提升，或者有新业务突破，这是投资公司的中期逻辑。
5是公司5年内具有可想象的远景和战略布局，可以是切入新的优质赛道，可以是商业模式转型。
总之这个远景短期内不可证伪，长期给人以盼头和念想，可以维持或提高公司的估值中枢。
营业大增
公司收入增长的逻辑有两个：一个是玻璃价格处于上升周期，一个是竣工需求驱动的行业景气周期；量价齐升下公司的营收弹性可期，利润弹性可观。
我们先来看看竣工需求的驱动逻辑。
为什么房地产竣工加速回暖，对公司贡献大的营收弹性呢？
因为房地产是玻璃应用的主要场景，大概有75%的需求来自玻璃。
在房地产的竣工中，安装玻璃基本上是竣工前的最后工序，装完玻璃房产也差不多搞定得七七八八。
因此房地产的竣工面积可以作为玻璃需求的指引，只要房地产竣工越多，玻璃的需求也就越旺盛。
关于房地产竣工的推演，叶秋已经在竣工周期+精装修，不容错过的最强市场投资主线！中推演过了，这里不再过多阐述。
直接甩结论：新开工面积和竣工面积巨大的剪刀差，已经迎来拐点。
随着剪刀差的逐渐修复，竣工面积增速将加速回升，玻璃的需求有望迎来一个竣工驱动下的景气周期，公司的业绩自然也就有保障。
价格的上升逻辑则是由供需与库存共同决定的。
竣工加速将带来需求的上升，同时玻璃由于前期的产能过剩以及环保问题，早就开始供给侧改革，政策上严格限制新增产能。
并且部分生产线由于窖龄的问题，会进入冷修，根据卓创资讯统计， 2020 年上半年共计冷修或停产17 条。
又是停产冷修，又是限制新增产能，又是库存消化下降，叠加竣工逻辑驱动下的需求上升，从供需规律来说，玻璃的价格是有上升空间的。
三季度是玻璃行业的传统旺季，加上地产项目赶工，加速竣工，需求有保障，近期玻璃价格已经率先开启上涨，预计下半年依旧有上涨空间。
成本下降
看完收入端，我们再来看看成本端。
玻璃生产成本来自于纯碱和燃料，大约占据生产成本的50%。
燃料是石油化工产品，受益于原油价格的下滑，成本有所下降。
纯碱是玻璃生产的重要原材料，纯碱产能经历过近两年的扩张，当前产能过剩，供给充足，2019 年纯碱年产能达到 3339 万吨，创历史新高。
目前纯碱产能过剩，并且受疫情影响，需求不足，产品价格也处于下降趋势，因此纯碱成本有望下降。
综合考虑公司的收入端和成本端，收入端下游房地产竣工拉动，以及玻璃价格受旺季和需求复苏驱动迎来上涨；成本端则原油和纯碱价格皆处于低位。
一方面收入有望上升，一方面成本处于低位，毫无疑问公司将进入经营周期的上升阶段，况且玻璃行业具有重资产属性，固定成本高，营收上涨和成本下降将驱动毛利率的大幅提升。
在第一篇分析中我们已经说过毛利率的上升将贡献大的利润弹性，因此在毛利率的大幅提升下，公司下半年业绩具备爆发的可能性。
说完实打实的业绩大增概率较高，我们再来看看一些虚的东西。
公司在2019年底投资建设了一条产能为100t/d 的中性硼硅药用玻璃素管生产线。
原本这也没啥，但是刚好碰上今年的疫情，后续疫苗如果研发成功需要大量的药用玻璃瓶，这个逻辑也受到市场的认可。
其中相关的山东药玻以及正川股份股价早已经上天，估值和预期都打得满满的。
而旗滨集团目前这块药用玻璃业务并没有受到市场的关注和重视，估值依旧在十几倍。
这其中隐藏着较大的预期差，一旦市场倒戈相向，估值理应有所提升，这也是短期1年公司的估值有大的上升预期。
至于能不能成，得看市场演绎！
至少在“1”这个层面，公司短期的业绩和估值都具备上升的空间，当前仅有17倍的滚动估值既没有包含业绩大幅上涨的预期，更没有【药用玻璃】的预期，低估是不言而喻的。
买公司需要点想象力
说完“1”，我们看看“3”。
旗滨集团的“3”有两个层次，一个是行业集中度的进一步提升，一个是布局高端产品，新建节能玻璃，电子玻璃和药用玻璃等生产线，进入新的优质赛道。
行业集中度不用多说，从环保限产以及公司的规模优势来看，在近些年总的玻璃产能不再增加的情况下，公司的营收依旧稳健提升，这也表明行业的集中度在慢慢提升。
节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃都是在原本的玻璃原片基础上进一步深入加工的产品，技术含量更高，属于高级别的产品，对应的毛利率也会有所提升。
传统的浮法玻璃是周期产品，核心竞争要素是成本，但是电子玻璃和药用玻璃则不同，目前中高端市场还掌握在国外巨头的手上。
目前公司已经建立生产线，后续公司如果能在电子玻璃和药用玻璃领域有所突破，那么公司将进入更加优质的赛道，不管是业绩和估值的预期都将更高。
“5”的层面则是公司彻底从浮法玻璃龙头转变为高端玻璃应用龙头，节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃成为公司的主要营收来源，高端玻璃用品的国产替代逻辑彻底演绎成公司的估值切换逻辑。
公司从原本的周期龙头股演变为成长股，进入二次增长曲线，从“5”的层面来看，公司的远景是充满想象力的，毕竟公司有着优秀的企业基因和完善的股权激励。
老板大魄力直接拿出1亿股份激励管理层，并且公司的电子玻璃和药用玻璃采取跟投制度，利益绑定。
从企业文化和公司治理层面，旗滨集团的领先优势都很大，如果旗滨集团不能在电子玻璃和药用玻璃等高端产品领域突破，那么其他平庸的公司更无可能。
综上所述，从1-3-5角度，旗滨集团都是一个优秀的投资标的，并且在低估值的预期下，当下无疑是一个好的中长线投资标的，坐稳扶好，等待市场逻辑的演绎！
$山东药玻(SH600529)$ $旗滨集团(SH601636)$ $正川股份(SH603976)$
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