旗滨集团:下半年的收益奇兵!(1)

经常看叶秋文章的老铁,应该都知道我很看好竣工周期这条投资主线。

竣工周期+精装修,不容错过的最强市场投资主线!

这次要研究的公司旗滨集团就是竣工逻辑的深度受益者,主要投资逻辑如下:

1、公司为玻璃龙头,下游需求主要来自房地产,随着房地产竣工逻辑的展开,公司的营收将高度受益,业绩将大幅提升。

2、玻璃的供需格局大幅改善,产能供给有限,需求的上升将有利于产能充足的行业龙头。

3、叶秋偏好低风险高收益的股票,低风险来自公司主要业务的扎实和低估值,高收益来自公司的其他业务刚好处于市场的热点和概念,但是并没有被市场定价,后续一旦被市场挖掘到或者公司业绩释放,将大幅提高公司的估值。

旗滨集团显然属于此类公司,公司属于玻璃原片龙头,前期成长性一般,估值也仅有十几倍,但是下半年随着竣工逻辑的展开,业绩弹性较高,经营周期有望迎来拐点。

其次公司新建的中硼硅玻璃生产线,在疫情下具有题材和概念炒作属性,对比山东药玻正川股份近期的股价走势,显然公司的股价并没有pice in这部分预期,估值具备足够的上升空间。

基础业务玻璃原片上公司是行业龙头,估值仅有十几倍,下跌空间有限,并且有望逐步迎来反转;中硼硅玻璃正好处于市场热点,并且市场并没有关注到,给予足够的定价,一旦业务突破或者市场逐渐关注到,估值空间将迅速打开。

显然这是一笔稳赚不赔、很难亏钱的买卖,适当参与,何乐而不为呢?

关于低风险、高收益的逻辑体系可以参考以下的文章。

一个低风险、高收益的投资机会!

下面进入正题,不出意外,旗滨集团将分为三篇文章:

1、从财务角度剖析公司的生意属性和优秀基因,财务是果;

2、从业务和战略角度挖掘公司的成长逻辑和概率,这是因;

3、从估值角度分析公司当前的赔率几何以及投资时机,是否是一个好的投资机会?

1、2是知,3是行,准确且完整的知将决定这笔投资是否可行。

公司基本情况

先简单了解一下公司的基本情况和业务。

公司作为国内浮法玻璃原片龙头企业,产能位列全国第一,产能占比为7.4%,其次是信义玻璃(6.2%)。

公司股权结构相对集中,实控人为俞其兵先生,直接及间接持有股份合计 40.33%。

浮法玻璃是公司主要营收来源,占公司营收比重超过 90%,并且公司逐步布局节能玻璃、电子玻璃、药玻等高端产品。

玻璃产业链分为上游原材料、中游玻璃制造和下游玻璃产品应用。

上游原材料主要是纯碱和燃料,占生产成本50%以上。

下游需求方面,房地产占比达75%,因此公司业务受房地产周期影响比较大。

生意属性

看完公司的基本情况,我们再从财务上来看看公司的生意属性。

从营收增速看,这几年受房地产政策调控影响,以及新开工-竣工剪刀差加大影响,公司的营收增速并不高,但总体上还是稳中有进,后续要观察房地产的竣工数据情况。

观察公司的三项费用,基本维持在一定稳定的区间,大约在12%左右,并且呈现缓慢的下降趋势,但是大体上变化不会特别大。 

公司的下游需求主要为房地产,只要房地产竣工加速,需求上升,提供的利润弹性会很大,因为基本不需要很多销售费用,其他的管理费用和财务费用也变化不大。

从净利润增速来看,公司的净利润波动起伏比较大,主要是受毛利率的波动影响,玻璃作为大宗商品,原材料成本占比较大,对毛利率的影响较大。

后续要关注玻璃的价格走势和原材料成本的趋势,这两个指标直接影响到公司的净利润弹性。

分析完公司的营收和净利润成长性,我们可以得出一个初步的结论:

公司的营收成长性一般,但是营收提升带来的净利润弹性比较大;毛利率的提升对净利润的贡献大,重点关注玻璃的价格走势和原材料成本。

公司属于典型的重资产类别,营收的提升需要生产线的扩建,资本支出也会很高。对于重资产公司,我们需要重点关注公司产能的扩张速度和下游需求的匹配性。

如果产能的扩张节奏匹配下游需求的释放,那么公司的营收大概率可以转化为利润,形成有效的规模效应;

反之如果行业集体产能扩张,下游需求却萎靡不振,那么就属于无效产能,越扩张越是价值毁灭。

原以为作为制造业,下游主要为房地产,公司的应收账款应该很多,但是惊喜的是公司的应收账款占比很少,几乎可以忽略不计。

查阅公司的年报得知公司采取的是现货现款的销售方式。

一般来说,能做到现货现款或者先款后货都是很好的商业模式,说明公司在产业链上地位强势,竞争优势明显。

公司的存货也很少,基本上是满产满销,也符合公司以需定销,以销定产的经营模式。

应收和存货等经营性账款很少,也导致公司的经营性现金流相当好,经营性现金流/净利润的比值远大于1,盈利质量很不错,这在制造企业中是比较少见的,再次证明公司在玻璃原片行业的地位非同一般,有点隐形冠军的味道。

对应的公司的净营运基本也很不错,17,18年为负数,表明公司占用上游的资金大于被下游占用的资金,产业链地位强势,19年虽然为正数,但是也仅有两亿出头,相对于将近100亿的营收来说可以忽略不计。

综合来说,公司的产业链地位比较强,应收账款和存货很少,能够占用上游的资金来经营生产,经营性现金流很好,造血能力极强。

公司的roe近三年维持在17%附近,一方面和公司的高分红政策有关,一方面是因为公司的净利率比较高,在制造业能有14%-15%的净利润是很难得的,

同时公司的经营杠杆也比较高,资产负债率一度高达40%多,不过负债率在逐渐减少,后续的经营杠杆会逐渐降低。

公司属于较高净利率、较高周转率的公司,财务杠杆已经较高,但总体上杠杆在逐渐降低,后续roe的提高主要靠净利率和周转率的提高。

目前公司正在新建多条生产线,并且主要方向是产品高端化,一方面可以提高公司整体的净利率,一方面生产线的投产可以带来营业收入的提升,因此随着生产线的逐渐投产和正常运营,公司的roe还有提升空间。

总结:从财务上看,公司的商业模式很不错,应收少,存货低,现金流多,盈利质量高,产业链地位强势,符合公司的产业龙头地位。

只是成长性稍有不足,财务指标重点关注公司的毛利率、净利率和总资产周转率,业务上重点关注产能扩张的节奏、产品高端化的成效、玻璃的价格走势、原材料成本以及下游房地产的需求。

中短期公司还是周期性企业,受房地产下游需求影响,玻璃作为房地产竣工前的最后一道工序,房地产竣工逻辑对公司的业绩影响较大;

长期来看随着公司产品高端化战略的实施,切入更大发展空间和技术含量的玻璃行业,公司的周期性将逐渐减弱,估值上理应有所提升。

 @今日话题   

 $旗滨集团(SH601636)$   $正川股份(SH603976)$    $山东药玻(SH600529)$  

更多公司深度分析文章,欢迎关注我的公众号:叶秋的投资哲学

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全部评论

年轻不懂放弃2020-11-16 22:30

谢谢指教

叶秋的投资哲学2020-11-16 21:35

现在这个位置问题不大,短期股权激励、疫情扰动,公司经营节奏有所断档,导致双杀,已经足够悲观,但是中长期网络安全逻辑不变,空间还大;另外这类成长逻辑不太清晰的股票,只可部分仓位参与,切勿重仓。

年轻不懂放弃2020-11-16 21:03

老师的中新赛克还有看吗

叶秋的投资哲学2020-11-16 17:51

嘚瑟一下,如期兑现,真下半年的收益骑兵

我是可爱小韭菜2020-07-27 18:01

机构对这公司信心还是不足,光炒疫苗玻璃,就可以以这个价格一直往上冲