写在恩华药业翻倍之前(上)

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近期恩华药业披露年报,从数据上看公司妥妥的小白马,财务数据十分靓丽,但是公司的股价在过去两年却跌跌不休,这种反差明显不同寻常。

叶秋经过一番深入的研究,判断恩华药业存在明显的预期差,算是一个不错的投资机会。

2019年报解读

公司总营收7%的增长,看上去虽然增速不高,主要是由于医药商业业务的拖累,目前这块业务已经剥离出去。

实际上公司医药工业的营收保持17.93%的增速,其中公司的主要产品麻醉类和精神类增速分别为13.68%、27.04%,增速仍较快。

公司的净利润和扣非净利润均保持20%+的增速,业绩很亮眼。

公司近5年的净利润从2015年的2.55亿增加到2019年的6.57亿,年化业绩增速为20.83%。

近三年的净利润从2017年的3.75亿增加到2019年的6.57亿,年化业绩增速为20.55%。

从以上数据我们可以看到公司的业绩增长态势很稳健,每年基本维持在20%左右的增速,成长性并不差,并没有因为集采出现如信立泰等公司的业绩大幅下滑现象,后面会分析具体的原因,这是公司当前的股价存在预期差的本质所在。

净资产收益率:公司的roe从2015年的14,43%一路成长到2019年的18.32%,近三年的roe都维持在15%以上,属于良好公司的范畴。Roe代表公司的净资产盈利能力,这代表公司的盈利能力在稳步增长。

毛利率上看公司从2015年的41.88%增长到2019年的62.61,近两年的毛利接近60%,这还是在公司存在低毛利的医药商业干扰的情况下形成的,实际上公司纯粹的医药工业毛利应该在80%以上。

总结:恩华药业不管是从成长性看,还是从盈利能力上看都比较好,公司的经营态势并没有出现明显的下滑,一如既往的稳健,但是不同于经营业绩的良好发展态势,公司的股价在近两年的股价表现却不如人意。

具体的原因其实也很容易找到,市场对恩华无非有三点顾虑:一、仿制药集采大降价,公司的盈利能力会出现大幅下降;二、公司的管理层过于保守,在战略上不如同行业的恒瑞医药人福医药激进,声音不够大;三、公司的创新能力不足,在研发上投入较少,储备的研发管线不足。

特殊的赛道

麻醉药品由于具有上瘾特性,并且注射过量容易危害生命,因此政府在生产、研发、销售等各个环节对麻醉药品进行全方位的管制。

这种严格的管制导致麻醉药品的进入壁垒十分之高,新玩家很难进入麻醉领域,麻精用药在原料药定点厂家1-2家、单方制剂定点厂家1-3家,行业竞争格局很好,行业集中度较高,处于寡头垄断格局。

根据米内网数据显示,2019年前三季度TOP5重点省市公立医院合计市场份额为66.43%,集中度十分之高,A股目前的麻醉药上市公司仅有三家:恒瑞医药人福医药恩华药业

总结:麻醉药特殊性导致的强管制导致行业内玩家数量很少,处于寡头垄断,新玩家难以进入,行业的集中度将进一步提升,强者恒强格局显著,行业内竞争格局很好。

说完行业竞争格局,再来看看行业的生命周期,竞争格局好,如果行业需求面临天花板,那么企业的成长空间也是有限的。

国内外对比:在全球中枢神经药物消费总额之中,美国占比高达49%,欧洲和日本占比分别为26%和9%,我国仅占到全球消费总额的 3%,由此可见,国内中枢神经药物行业和国外相比仍然处于起步阶段。

国内市场驱动力:我国各类精神疾病患者人数已在1亿人以上,重性精神病患人数已超过1,600万,其中约70%的患者未得到有效治疗。

神经精神疾病在我国疾病总负担中已排名首位,约占中国疾病总负担的20%,预计到2020年,这个比率将上升至25%。

中枢神经领域病患人数巨大并持续增长,催生了巨大的中枢神经药物市场。

全球最大的医药市场咨询调研公司美国艾美仕市场咨询公司曾预测,到2020年,中国中枢神经类疾病市场规模将达到甚至超过1,000亿人民币,预计中国中枢神经类药物将持续保持高速增长的趋势,增长速度远高于国际市场。

总结:中枢神经领域市场规模超千亿,市场需求旺盛,国内渗透率还低,行业仍处于起步阶段,并且国内增仍保持高速增长,属于增量市场,行业天花板仍广阔。

增量的需求+有限的供给=优质的中枢神经赛道。

下篇我们试着从预期差和估值的角度剖析恩华药业的赔率和股价预期收益。

@今日话题

$恩华药业(SZ002262)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $人福医药(SH600079)$

#2019年报解读#

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全部评论

我心不可埋2020-05-05 15:47

感谢分享,请问下,“神经精神疾病在我国疾病总负担中已排名首位,约占中国疾病总负担的20%,预计到2020年,这个比率将上升至25%”,这个数据是从哪里得来的呢?神经精神疾病在总负担中能排名首位?

阳光荼蘼2020-04-17 16:58

不是,恩华虽然是精麻类公司,人福不是啊,人福是单纯的麻醉药品公司。你前面说麻醉药品有资质的就三个。后面市场规模你用精神类疾病估算吗?精神类药物和麻醉类药物是完全不同的药物啊

达也上衫2020-04-14 16:27

如何看代集采的影响呢

小耳man2020-04-13 12:05

有道理

浮云只听你说2020-04-13 00:36

麻精领域会遇到怎样的竞争,这才是最关键的