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原文链接：简析科顺股份的中长期投资价值！
为什么建筑防水材料业绩如此爆表？已经从竞争格局改善的角度提示了防水材料的投资机会。文章发表至今，东方雨虹的涨幅约为15%，科顺股份涨幅约为25%。
本篇将简要梳理科顺股份的投资逻辑，主要从生意模式、成长空间、竞争格局和竞争优势、企业文化等角度来分析科顺股份当前的投资价值。
生意模式
公司属于建筑防水行业，主要应用于工业建筑、民用防水、公共设施和其他基础设施工程。
公司的营收有近八成来自于房地产行业，因此房地产宏观调控对公司影响较大。
上游原材料为石油化工品，受国际原油的价格影响较大。公司2017年、2018年就是受原油价格上涨，导致原材料沥青成本过大，毛利出现大幅下滑，才出现增收不增利的情况。
2019年公司的营收达46.5亿，净利润为4.33亿，净利率约为9.3%。无论是对比行业东方雨虹11.51%的净利率，还是凯伦股份11.4%，公司的净利率都显得有点过低。
具体的原因有待年报披露分析，不过可以预见的是，随着今年国际原油价格的大跌，公司的毛利率会有所提升，净利率有望回归到行业平均水平。
假设公司净利率提升2%，达到行业平均水平，对于19年46.5亿的营收就能有将近9000万的利润增量。
对比龙头东方雨虹2015年53亿的营收，7.28亿的净利润，将近13.7%的净利率，科顺股份的盈利质量还有提升空间。
虽然当前行业整体净利率有所下降，但是目前公司营收已经达到2015年东方雨虹的规模，目前原油价格大幅下降趋势下，公司的利润弹性也是很可观的。
成长空间大
防水材料一直是大行业、小公司的竞争格局。
防水材料的市场容量主要是根据国家的房地产新开工面积、防水施工面积占比、防水材料平均单价等因素综合测算得出，根据中国建筑防水协会的市场调查，在建项目的防水施工面积占建筑面积的比例平均为32.15%。
据统计，2015年防水材料规模以上（年收入在2,000万元以上的）企业收入约923亿元；若规模以下企业收入按50%占比计算，全国防水市场容量约在1800-2000亿元。
换一个角度，由于防水属于建筑物的必需品，我们也可以从造价的角度大致估算市场容量，在欧美发达国家防水材料及施工的造价占整个建筑的造价比例大约为3%-5%，而我们国内占比大概是1%-3%。
目前国内房地产和基建的市场容量约为20万亿元，按此估算，防水行业的市场容量也达到2000亿。
因此防水材料的大致市场空间是2000亿元，当前东方雨虹将近200亿元的营收，市占率还不到10%，而科顺股份不到50亿的营收，市占率更是不到2.5%，行业是典型的大行业，小公司格局。
假设科顺股份未来行业市占率达到5%，营收就能达到100亿水平，保守估计10%的净利率，净利润有望达到10亿水准。
当然这是从行业竞争格局和市占率的角度出发，大致测算公司的成长空间，具体还得看公司的产能和市场需求能否跟上。
第一个问题是公司的产能能不能达到100亿的水平，否则是白流口水。
从公司的产能上看，公司上市以来，一直在全国积极扩张产能。
公司目前在广东佛山、江苏昆山、重庆长寿、山东德州、辽宁鞍山、江苏南通共有6个生产基地，同时上市募投项目荆门科顺和渭南科顺已部分试产，2020年产能还能再增长50%左右。
另外公司2018年在广西和安徽各拿了200亩地计划建设生产基地，在德州也拿了100亩地建设德州二期，同时现有的几个工厂也在寻求扩张的机会。
这些生产基地加起来的产能完全足以满足公司100亿营收的目标，同时随着公司全国化产能的布局，运输半径大致可以达到500公里的运输范围，对公司的净利率也是有所提升的。
另一个问题是产能没问题了，凭什么保证这些产能都可以销售出去，变成实实在在的需求呢？
其实从最近国家的大基建需求来看，近期全国各大省市已经发布了24万亿的基建工程，防水材料按照1%的造假需求来看，这部分的需求就已经有2400亿，市场需求暴增，公司刚好处于产能释放周期，你说它香不香呢？
从房地产方面来看，一是现在各地已经放松对房地产的宏观调控，房地产后续有补库存的需求，叠加房地产竣工逻辑的存在，近几年房地产对防水材料的需求只增不减；
二是公司签约的百强地产战略合作数量已超过50家，随着客户防水意识的提升，越来越多的大型地产商选择排名靠前的防水供应商，后续战略伙伴会进一步增加；同时按照房地产的招标流程，已经签约的战略伙伴招标量有一个逐渐提升的过程。
综合来看，不管是房地产还是基建工程，需求总体上都是处于一个向上的趋势，这对初步完成全国化产能布局的科顺股份来说，可谓是天时地利一拍即合，因此公司实现100亿营收的目标是可以看见的。
竞争格局和竞争优势，在前面的文章已经详细分析过了，就不再具体分析了，总的来说行业集中度将会加速提升，利好身为老二的科顺股份。
公司文化nice
其实防水材料公司在产品和客户群体本质上并没有大的差异，这个时候企业文化就显得至关重要，东方雨虹能够连续十几年高速成长靠的就是公司优秀的文化和机制。
拿科顺股份来说，公司也是十分重视企业文化的，为了匹配业务规模的增长，公司专门发布了企业文化战略会议，可见公司对企业文化的高度重视。
从企业文化上看，公司文化的核心价值观是与长期同行者共创共享，企业使命是延展建筑生命，守护美好生活，企业愿景是与人类美好建筑共百年。
公司是很重视长期利益的，这是很难得也是很优秀的企业文化。
当然光说不练假把式，好的企业文化不是一朝一日就可以铸造的。
科顺股份虽然从股权上看是家族控股企业，但是实际上公司的经营团队是职业经理人制度，除了董事长之外，家族内部人员几乎不参与企业管理，这对于一个企业做大做强是至关重要的。
公司早就遵循与长期同行者共创共享的核心价值观，公司多次实行股权激励，几乎覆盖了所有中层以上人员，这也保障了公司管理团队是十分稳定，10年以上的老员工很多。
要知道公司总的股权激励持股比例超8%，这对于提高公司业绩的确定性有很强的激励作用。
总结：防水材料目前处于水大鱼小的格局，但是随着防水材料标准的提升和房地产行业集中度的提升，水大鱼大的竞争格局正在酝酿中。
国内大基建的利好和房地产调控的放松，防水材料需求大增，原油价格下跌有望提升净利率，可谓天时。
科顺股份作为国内行业老二，目前已经具备全国化产能布局，可谓地利。
同时公司治理和企业文化上十分具有特色，大大提高了业绩的确定性，可谓人和。
科顺股份兼具天时地利人和，未来两三年内大概率可以实现100亿营收和10亿利润的目标。
对于一个处于高速成长阶段的公司，给予20-25倍市盈率，未来三年公司的市值有望达到200-250亿的市值，对应目前91亿的市值，起码有1倍以上的上涨空间。