飞荣达:5G时代能否飞荣腾达?(1)

文章首发于公众号:叶秋的投资哲学

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临近A股开市,各种负面、利空消息满天飞,一时间散户们陷入恐慌和不知所措的境地。

这种不成熟的心态定然难以长期盈利,归根结底是没有建立起完善的投资体系,平时没做好股票研究。

与其预测风雨,不如打造好诺亚方舟!在满城风雨的时候,回归价值投资的本源,坚守内在价值,做好股票研究或许更有意义!

公司基本情况

公司成立于 1993 年,最初从事薄膜开关及电子辅料产品生产。2000 年开始进入电磁屏蔽及导热产品应用开发,并自主研发生产屏蔽材料,如今公司能够为客户提供电磁屏蔽及导热应用解决方案。

从公司的成长路径和创始人背景来看,公司的创始人擅长营销,并且在战略上布局长远,具有把握机会实现业务突破的基因和眼力,这对于科技型公司的发展来说是很重要的因素。

公司的产品主要分成电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和其他电子器件,公司根据客户的个性化需求提供电磁屏蔽及导热方案的评估、设计、材料选型、基础测试和器件制造服务,能够有效解决消费电子产品及电信设备等工作中的电磁泄漏、电磁干扰和模块散热等问题。

生意属性

成长性分析:公司的营收和净利润多年保持高速增长,近两年营收和净利润呈现加速增长,主要是受益于5G建设周期的到来,行业景气度明显提升驱动营收和净利润的加速增长。

值得注意的是哪怕是2015-2017年处于4G网络建设的末期,其他公司受行业不景气,营收和利润大幅下滑的时候,公司的业绩依旧保持良好的增长,需要进一步分析公司摆脱行业景气周期的原因,是否存在某种护城河保证公司在未来继续保持良性成长。

盈利能力:公司的毛利率比较稳定,除了2017年有所下滑,大部分年份维持在30%左右,说明公司的产品竞争力比较稳定,具有明显的制造业特征。

制造业要维持毛利率稳定可不是一件容易的时期,因为经营杠杆的存在,大部分制造业毛利率会周期性发生波动,飞荣达的毛利率能够长期稳定和公司的营收增速密切相关,也说明公司的业务能力比较强,哪怕在行业低谷,也能通过深度绑定客户进行营销创收。

投资小常识:经营杠杆指的是企业由于固定成本的存在,毛利率、净利率、净利润等盈利指标容易跟随产品销量而发生大的波动。

比如一家公司2020年,卖出十件设备,营业收入为10亿,固定成本为1亿,变动成本为5000万/件设备,那么该公司的净利率为40%。如果2021年公司产品滞销,只卖出4件设备创收4亿,由于固定成本的存在,公司的净利率下滑为25%。

从三项费用率来看,公司的销售费用率和财务费用率都呈现下降趋势,销售费用的下降说明公司深度绑定核心客户,营销费用逐渐减少,这也符合制造业的TO B属性,通过绑定核心客户,不断为客户提供多样化和高价值量的服务,实现营收的大幅增值。

苹果产业链的立讯精密信维通信等大牛股都是榜上苹果这个大客户,逐步渗透到苹果的核心业务中,实现业绩和股价的大幅提升,成为市场上深受追捧的十倍大牛股。

分析飞荣达的客户结构:公司与多家国内外知名企业建立了良好的业务合作关系,客户包括行业内知名企业华为、中兴、诺基亚思科、联想、微软和阿尔卡特-朗讯等通信巨头,公司的客户具备营收飞跃性增长的土壤,剩下的是看公司有没有能力取得大客户的信任,分配到更多、更优价值的业务。

可喜的是飞荣达的管理费用已经初见这种端倪,公司近两年抓住5G建设的机遇,不断加大研发投入,在管理费用投入大幅增加,这是符合行业发展趋势和公司业务发展逻辑的,在天线阵子领域也取得一定突破,值得密切跟踪公司的技术路线能否切入核心客户的产品矩阵中,如果可以那将驱动营收和净利润的双击。

ROE分析

初看飞荣达的ROE,让人眼前一亮,ROE大部分年份维持在20%的优秀标准上,哪怕是2017、2018年这样的行业下行周期中,ROE也维持在12%-15%的良好范围内,完全符合好公司的ROE标准,值得高看一眼,要知道这可是拼成本的制造业。

分析公司的ROE分解结构,飞荣达的净利率在10%-15%的区间,总资产周转率在1以上,因此公司属于低利润高周转类型的公司,这种类型的公司要关注公司的营收增长情况和资本开支,要跟踪公司资本开支能否转化成营收的增长,公司业务能否切入更多的客户。

这种to B类型的制造企业的成长途径是融资——扩张性资本开支——固定资产/产能大幅增加——供应商认证通过,产品大幅放量带动营收的保证——规模效应下净利率提升带动净利润的大幅增加。

运营效率分析:公司上市后由于融资总资产的增加,叠加行业下行周期,总资产周转率有所下降。参考上市前公司的总资产周转率大致维持在1以上,以及5G建设周期的来临,公司的总资产周转率有望重新恢复到1以上,这是可以期待的。

飞荣达2016-2018年的应收账款周转率大致稳定,在营收稳步增长的情况下,公司的应收账款回款情况还能保持稳定,说明了公司的营收增长是有质量的,同时也表明公司业务绑定国际知名大客户,回款比较良好且有保障。

飞荣达的存货周转率呈现下降趋势,作为科技型制造业,存货的贬值速度是飞快的,一旦存货周转率大幅下降,产品存货滞销,后续的存货跌价准备会给净利润带来巨大的冲击。

比如前车之鉴的欧菲光就是因为存货过多,产品技术周期短,日新月异,一下子大额计提存货跌价准备,极大损害了公司的净利润,给投资人也带来较大的损失。

目前公司的存货周转率虽然有所下降,但是存货占资产比例大致维持稳定,且2019年前三季度大概率是由于行业景气周期的到来,提前备货导致存货短期内大幅上升,需要等待年报出来后进行更详细的分析。

公司的权益乘数有所上升,但是从资产负债表的结构来看,并不是由于有息负债导致的,而是上市后公司的信誉度上市,应付账款大幅增加导致的,实际上2019年前三季度公司的有息负债率仅为8%,负债率极低,说明公司的经营十分稳健,还有很大的杠杆提升空间带动ROE的提升。

总结:飞荣达属于低利润高周转型公司,ROE能够长期维持在比较优秀的空间,证明公司具备某种竞争优势,并不是纯粹的运气好,具体具体分析公司的护城河来自哪里?

飞荣达的关注重点是关注营收的增长空间,这要综合考虑公司的行业增长空间、业务扩张潜力进行具体分析。

那么飞荣达的后续研究侧重点就变成:

1、公司优秀的财务指标后,到底隐藏着哪种核心竞争优势,这种能力是否具有持续性?

2、公司ROE提升的重点是营收的增加,那么公司的行业空间如何?业务是否有进一步扩张的潜力?

$飞荣达(SZ300602)$ $中兴通讯(SZ000063)$ $5G通信(CSI931079)$

@今日话题

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全部评论

功伐谋略2020-12-11 18:35

现在跌倒好价格了吗?

乾灃馬2020-04-19 14:25

飞荣达的前景光明

叶秋的投资哲学2020-02-25 14:28

两天两个涨停,真香警告

tavition2020-02-01 00:38

技术先进