每周公司分析|索菲亚:王者归来还是就此沉沦?!(三)

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每周公司分析|索菲亚:王者归来还是就此沉沦?!(一)中初步判断公司在过去是优秀的公司。

每周公司分析|索菲亚:王者归来还是就此沉沦?(二)中分析研究出索菲亚只是阶段性困境,行业天花板尚远,但是并没有强大的护城河,主要依靠渠道优势和管理层优势。

本篇继续分析索菲亚当前面临的机遇与挑战、优势与劣势,进而预测索菲亚未来的发展情况。

房地产竣工逻辑后的业绩复苏

从统计局公布的最新竣工数据来看,2019年12月房地产竣工面积增速高达20%,竣工逻辑得到验证,交付逻辑还会远吗?

有网友提问:为什么选择的是索菲亚,而不是低估和弹性更大的蒙娜丽莎大亚圣象

其实我也有布局房地产竣工逻辑的其他股票,只不过还没写具体分析。

房地产一般依照开工——销售——竣工——交付的环节,索菲亚的主营业务还是衣柜为主,衣柜并非是精装修必备,工程业务占比并不大。

相比于其他工程业务比重占比较大的房地产后周期股票,比如蒙娜丽莎坚朗五金等,他们更加受益于精装修业务下行业集中度的提升,因此近期工程业务占比较大的股票走势要远好于索菲亚

但是竣工过后,总得交付吧,索菲亚更多的受益于交付环节,因此布局索菲亚是基于竣工逻辑之后的交付逻辑,竣工逻辑的票比如大亚圣象叶秋也有所布局。

行业前景与需求

定制家具由于个性化和空间利用率高,满足了80、90后对一个精致的家的需求,这种需求会随着年轻消费群体成家落户而逐渐增长,叶秋认为定制家具的成长逻辑有三个:

定制渗透率有提升空间:对比国外发达国家 60%~70%的渗透率,我国定制衣柜渗透率相对较低,未来随着定制衣柜的性价比提升以及产品丰富度增加,定制衣柜渗透率提升仍是大势所趋。定制家具占据家具制造业的比重不到1%,成长空间还很大。

定制家居行业集中度的提升:虽然定制家具行业门槛较低,行业内部竞争者过多,行业格局比较分散,但是随着房地产商集中度的提升和精装修政策的推进,有资金优势和品牌效应的龙头厂商集中度会加速提升。

全屋定制品类的扩张以及客单价的提升:目前全屋定制已经成为行业共识,头部公司都在积极推进大家居店,品类逐步涵盖橱柜、衣柜、木门、地板等多样化家具,在全屋定制理念的输送下,消费者会倾向选择一体化的全屋定制需求,品类扩张下,客单价的提高将进一步打开行业市场空间。

索菲亚的竞争优势

全国化的产能布局:索菲亚全国五大生产中心分别位列华北、华东、华中、华南、西部,五大生产基地覆盖全国,成本优势明显,客户需求效应能力更强,这也是索菲亚工厂交付日期行业第一的原因所在(平均交期为 7-12 天左右)。

全国化的产能布局全行业仅有欧派家居索菲亚两家,不管是利用成本优势打价格战还是利用产能布局抢占市场份额,可谓进可攻退可守,竞争优势明显。

渠道的改善:索菲亚在2019年痛定思痛,在渠道上大刀阔斧,先是裁掉元老级别的渠道老总,再是加大经销商的考核,加强狼性文化的建设。对于定制家具这类护城河并不明显的行业,狼性文化是很有必要的。

后续还引进欧派家居的高管进行进一步的渠道建设,2020年成为首家和腾讯智慧零售签署战略协议的定制家居品牌。

相信在一系列的渠道改善趋势下,索菲亚为人所诟病的渠道软肋会有所好转,重新焕发出新的生命力。

公司的经营风险

1)房地产行业宏观调控带来的风险:虽然房住不炒是长期的主基调,但是从近期各地的落户政策趋向宽松来看,上有政策下有对策,房地产宏观调控实质上已经偏松。

叠加房地产竣工面积的持续提升,定制家具行业的景气度有望回升,索菲亚拥有全国化产能布局和提前的渠道调整,充分受益于行业景气度的提升。

2)市场竞争加剧的风险:精装修政策的推进和房地产龙头集中度的提升,对定制家具行业的资金和交付能力提出更高的要求,部分落后产能和资金不足的定制家具企业会被淘汰出局,对头部定制家具行业反而是利好。

3)原材料上涨的风险:公司主要原材料为中密度板和以钢材与铝材为主的五金配件,其价格随市场供求及国际金属价格的周期波动而变化。

如果未来国内中密度板和五金配件的价格随木材和大宗原材料价格上涨,将增加公司产品的成本,对公司的盈利水平产生不利的影响。

4)资金链风险:索菲亚工程业务占比逐步提升,应收账款和现金流会有所恶化,具体还是得看索菲亚对精装修业务的战略布局。

说实话索菲亚在橱柜上的布局和推进是失败的,错失了很多发展壮大的机会。

如今精装修趋势明显,索菲亚如果再不顺应趋势,积极拥抱精装修,那么又会是一部臭棋,需要对管理层的能力低看几眼,具体公司的战略规划还是得看年报相关论述。

总结

定制家具属于大行业、低渗透、高增长、小公司的格局,虽然有房地产宏观调控的短期因素,但是行业天花板还远未到来,索菲亚的发展空间还很大。

在全国化产能上索菲亚和行业龙头欧派家居并驾齐驱,唯一的不足是在渠道和执行力上的差距。

这种差距导致欧派家居在营收和品类发展上都胜于索菲亚,并且增速还很快。

所幸索菲亚进行了一系列的渠道变革,锐意进取,逐渐填坑中,变革后的索菲亚碰上房地产竣工回升,理应在后续的经营绩效上高看一眼。

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吉林陶金08-14 20:27

分析的很全面