每周公司分析|索菲亚:王者归来还是就此沉沦?!(一)

分析一家公司可以分为以下四个步骤:

一、搜索过往:搜集一家公司过往的经营行为和经营绩效,判断公司过去是不是好公司。

二、解释过去:对公司过去的经营绩效加以解释,寻找到公司优秀的原因所在。

三、理解当下:理解公司当前面对的外部环境和内部经营,存在哪些机遇和挑战,有哪些优势和劣势?

四、预测未来:预测企业未来三五年的经营绩效,假设企业保持当前的基本因素不变,未来的经营绩效是变坏、变好还是变化不大?

叶秋将按照以上框架对定制家具龙头索菲亚进行全面且深入的分析,来探索目前的索菲亚是否存在投资机会?

公司基本情况

公司主要从事全屋定制家具及配套家居产品的设计、生产及销售,为消费者提供全屋定制的空间解决方案,产品主要品牌为“索菲亚”全屋定制、司米“定制橱柜”、索菲亚木门、华鹤定制木门以及易福诺地板。

公司主要从事全屋定制家具、橱柜、木门生产及销售,“定制”是公司主要业务模式的核心,公司的主要业务模式围绕“定 制”这一业务核心,采取订单式生产和销售模式。

行业基本情况

定制家具具有量身定做、个性化设计等特点,与成品家具、手工家具相比,具有明显的优势:

定制家具行业具有季节性,一方面与国内居民的商品住房购买和商品房的交房时间有关,另一方面又与国内居民的旧房二次装修或家具购买有关。

从多年的发展情况看,每年的2—6月份属于行业淡季,当年7月—次年1月份属于行业旺季。

与普通标准化、通用性产品不同,定制家具为个性化定制产品,需要提供上门量尺,与客户互动进行个性化设计等现场 服务,无法通过线上平台完成全部销售活动,因此,定制家具线上营销仍依赖于实体店的支持,渠道在定制家具中十分重要。

产业链分析

定制衣柜行业的上游行业为以生产中密度板为主的人造板制造业和五金配件行业,下游面向国内购买商品住房和存量房装修翻新的消费者,以及推出精装修商品住房的房地产企业。

定制家具行业的上游行业有周期性。中密度板和五金配件在公司的产品成本中占比较大,其原材料价格周期性波动会对行业产品的毛利率水平产生一定的影响,但由于生产中密度板材和五金配件的生产企业众多,行业产能增加较快,本行业对其依赖性较小。

定制衣柜行业的下游为国内购买商品住房和存量房装修翻新的城镇居民,以及推出精装修商品住房的房地产企业。

房地产行业受国家宏观调控影响,有较强的周期性,但房地产对家具行业的影响有滞后性,按照装修周期,家具行业往往滞后于现房交易半年至一年。

此外,由于定制家具行业属于新兴行业,正在抢占手工定制、装修公司和成品家具的市场份额,定制家具行业目前市场基数小,定制家具企业近年来营业收入持续实现高速增长,显著高于家具行业整体增长率,发展空间大。

因此,定制家具呈现大行业、小公司的分散化格局,现阶段短期有可能受到房地产调控的影响,但是长期定制家具替代成品家具的发展逻辑还是比较清晰的。

行业发展趋势

定制家居企业在 1.0 时期的成长,是工业化路径上的成长,基于显性的市场红利 (房地产大周期)和流量红利(门店作为主渠道高效获客),在消费升级的大趋势下, 持续地通过渠道和产能的扩张获取市场份额。

目前定制家具进入 2.0 时期,行业出现四项显著特性:

1)存量市场替代增量市场成为主战场;

2)流量结构被重构,体现在消费行为的碎片化、流量入口的多样化以及消费场景的 多元化;

3)代际关系的变迁正在影响消费者的消费行为方式,对个性化、优质体验 和心智消费的追求远超以往;

4)工业化成长的边际效应递减。

2.0时代企业的长效增长由品牌、客流、用户体验等三方面因素驱动,对企业的消费者洞察能力、全域精准营销能力、多品类集成运营及柔性供应链整合能力提出更好的要求。

行业未来演变路径:家居消费的主要用户可以切分为大宗客户和零售客户两种,而家居消费的主要内容可以划分为精装市场和精装后市场。

大宗客户以房地产开发商为代表,也包括政府及企事业单位工程项目;而零售客户则 分散且多样,包括毛坯房客户、精装房客户、老房改造客户等。

根据消费内容,未来的客户可划分为四类:①毛坯房客户,②精装房客户,③老房改造客户,④大宗客户。

因此,家居行业参与者在未来竞争路径选择时,面临四个选项:更贴近上游大宗客户或下游零售客户,深耕单一品类产品服务或全品类解决方案。

总结:定制家具短期受房地产影响较大,但是中长期由于年轻消费群体的个性化需求,对成品家具的替代逻辑依旧存在,目前定制家具渗透率还很低,行业集中度也很低,发展空间还很大,距离天花板还为时尚早。

定制家具步入2.0时代,多品类的全屋定制模式、大宗业务的高速发展、产品渠道的多元化、柔性供应链整合将是企业战略的发展趋势,可以深入分析具体企业的战略布局和业务布局是否集中在这几个方向。

主要财务指标表现

索菲亚的营收从2010年的6.89亿成长到2018年的73.11亿,增长了10.61倍,年复合增长率达到30%。净利润从2010年的0.83亿增长到2018年的9.17亿,增长了11倍,年复合增长率达到36%。

索菲亚在过去无疑是妥妥的十倍成长股,保持了近十年的高速增长。但是在近两年增速出现明显下滑,2018年扣非净利润出现个位数增长,2019年前三季度出现负增长。

由于定制家具定制的属性,采取以销定产、先款后货的商业模式,因此索菲亚的现金流状况良好,经营活动现金流净额长期为正,净现比长期大于1,净利润含金量十足。

索菲亚的有息负债率极低,一直保持在个位数,反映了公司良好的商业模式,近年来有息负债率呈现上升趋势,主要是由于大宗业务的开拓,面对房地产商,议价权不高。

资产负债率远超过有息负债率,表明公司有大量的经营性占款,主要是应付账款和预收账款,表明公司总体上产业链地位比较强势。

索菲亚的长期roe表现来看,大体上维持15%-20%的区间范围内,属于良好水平,证明公司为股东创造了长期价值。

对ROE进行分解,发现索菲亚的毛利率长期稳定在37%左右的范围,符合定制家具的行业属性,产品在消费者中具有一定的溢价能力。

利率比较稳定,但是近两年来原本稳定的净利率呈现下滑趋势,主要是销售费用和管理费用的提升引起的,后面需要具体分析什么因素导致的,是短期阶段性的还是竞争优势下降引起的。

分红筹资和股价长期表现

索菲亚的分红情况和历史融资情况来看,公司分红总额大于融资总额,不是铁公鸡,具有现金回报股东的意愿和能力,并且公司在股价低迷时也进行了回购增持,证明公司还是比较重视股东回报的。

索菲亚从2011上市以来到近期,前复权股价涨幅大约5倍,这还是近2年股价腰斩的情况下实现的,如果是从2011年到2017年的最高价,股价涨幅近10倍。可观的涨幅代表市场还是认可索菲亚的投资价值。

总结:从财务数据来看,索菲亚的roe长期在15%以上,毛利率和净利率相对稳定,现金流很好,财务状况十分健康,有息负债率极低,上市以来一直保持的高速成长。

虽然近两年公司发展遭遇困境,营收增速有所放缓,但是毛利率和净利率并没有出现急剧下滑的倾向。

结合定制家具的渗透率和集中度还有很大的提升空间,公司距离天花板尚远,总体上索菲亚在过去是优秀公司。

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全部评论

八风动2020-01-14 17:00

我来说两句文中未提的,主要是地产竣工数据方面的。1.关于过去两年增长不力,受地产竣工的连续两年负增长,简单的说就是锅小了。2,19年Q3开始地产竣工数据显示回暖,预计2020Q1和Q3达到高峰, $索菲亚(SZ002572)$ 业绩会延后半年。3.精装房占比数据在提升,橱柜会受一定影响,索菲亚衣柜为主影响较小。公司7大生产中心在这个周期低谷建成完成投产其实挺重要的,相当于练好了内功。如作者所分析,公司本来就是好公司,不用担心。耐心持股吧,今年必有回报。本人重仓中,17-18的成本,所以去深入研究,也许是屁股决定了脑袋,但是这个脑袋去思考了。

滔滔流水不争先2020-01-14 16:41

按摩完了,舒服多了