极米科技

投影仪龙头——极米科技基本面信息

2021.11.9

——国联证券11月08日发布研报称,给予极米科技(688696.SH,最新价:562.1元)增持评级,——目标价格为635元

评级理由主要包括:
1)与电视互补的新概念,打开智能投影新蓝海

2)展望2023年,随着国内消费升级以及海外渗透率提升,智能投影行业空间增速达35%;

3)极米市占率第一,募资进一步夯实技术壁垒,渠道分工明确且线上强劲

4)多维度开花,极米成长空间广阔

风险提示:经济乏力风险、研发进度不及预期风险、原材料价格波动风险、零件依赖海外风险、海外贸易风险。

AI点评:极米科技近一个月获得11份券商研报关注,买入7家,增持3家,平均目标价为580元,与最新价562.1元相比,高17.9元,目标均价涨幅3.18%

———投影作为疫情后全面爆发的行业,今年的双十一可谓是进一步大爆发,极米科技作为该行业龙头,更是缔造了多个销售新纪录,仅凭借极米H3S单品销售就破了亿元大关,那么它究竟有何魅力呢?

作为一款投影仪,最让人关心的就是投影画面效果,而极米H3S采用了极米科技自研的全新光机,官方参数显示的亮度达到了2200 ANSI流明,内载0.47“DMD显示芯片,标准分辨率为1920*1080dpi,兼容分辨率为4K。画面显示亮度能够满足日常家用,分辨率也达到了标准的1080p,白天在家就算不拉上窗帘,也能观看大片。

京东官方的数据来看,双十一投影品类的销售增长可喜,家用投影2小时就超过了去年全天,同比销售额也增长了350%。其中,极米除了凭借H3S和NEW Z6X在1080P机型中分列一二名,就连4K旗舰RS Pro2,也称为了榜单上排名最高的4K投影。

——国泰君安

核心产品销售热度不减,持续增强研发投入,维持“增持”评级。公司已形成完备的产品矩阵,拳头产品双十一销量有望实现较快增长。同时,公司重视研发驱动,自研光机占比稳定提升,推动毛利率较快增长。我们维持此前的盈利预测不变,预计2021-2023年EPS分别为9.78/14.22/21.30元,维持目标价989.76元,维持“增持”评级。

事件:公司公布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入26.44亿元,同比增长41.65%,实现归母净利润3.00亿元,同比增长74.99%。2021Q3单季度实现营业收入9.57亿元,同比增长32.43%,实现归母净利润1.08亿元,同比增长44.76%。

业绩符合预期,毛利率和净利率有所提升。2021Q3单季度公司毛利率提升至37.81%(同比+6.67pct),主要系自研光机占比提升且高端产品占比提高所致。净利率为11.23%(同比+0.96pct),增幅低于毛利率主要因销售费用率(单季18.67%,同比+6.58pct)和研发费用率(单季6.58%,同比+1.59pct)增加所致。

双十一预售情况良好,股权激励坚定长期信心。根据2021年天猫双十一预售情况,截止10月28日,公司旗下两款产品“极米NEW Z6X”和“极米H3S”分别有1.4万人和8,000余人付定金,均位居天猫投影仪预售榜前三。此前公司公布股权激励计划,覆盖管理层及核心团队,坚定长期稳定增长信心。

风险提示:产品开发风险,核心零部件依赖外购,原材料价格波动。

———招商证券

核 心 要 点

事件描述:极米科技披露2021年度三季报。极米科技2021前三季度实现营收26.4亿,YoY+41.7%,实现归母净利润3.0亿,YoY+75.0%,实现扣非归母净利润2.6亿元,YoY+64.8%;其中单三季度实现营收9.6亿,YoY+32.4%,实现归母净利润1.1亿,YoY+44.8%;公司三季报业绩符合预期。



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上游供应链紧张难阻下游需求爆发,极米市占率领先优势明显。智能微投行业需求持续爆发,根据洛图科技数据,2021 年上半年国内智能投影市场线上销量和销售额分别同比增长43.3%和41.5%,进入三季度以来需求保持高增,7/8月销量同比增长 13%和 44%,销售额增长27%和67%。格局方面,根据洛图科技,三季度国内智能投影市场,DLP路线投影仪占比略低于60%,极米在DLP路线产品中的份额约为45%,继续保持市占率明显领先的市场地位。从公司整体经营表现来看,前三季度及单三季度收入增长分别为41.7%和32.4%,延续了高增态势,今年以来行业上游DMD芯片等核心零部件的供应持续紧张,并传导至零售端对终端销售产生抑制,若排除这一影响,行业及公司增速应更高。

海外产品推新加速,产品矩阵进一步齐全。极米持续积极拓展海外市场,上半年海外收入1.3亿元,YoY+136.5%,三季度预计仍保持高增。公司七月在海外上市高端机型Horizon及HorizonPro,八月上市高性价比机型Elfin,至此,加上此前已推出的主打轻巧便携的MoGo、MoGo Pro、Halo机型,极米在海外已基本形成了齐全的产品矩阵,有助于提升公司海外产品及品牌竞争力,增强后续海外业务增长驱动力。

盈利能力稳定同比明显提升,环比保持稳定,费用率有所提升。盈利能力方面,公司前三季度毛利率37.2%,同比提升6.3pct,净利率11.4%,同比提1.5pct,其中Q3毛利率37.8%,同比提升6.7pct,净利率11.2%,同比提升1.0pct;公司毛利率的提升主要与1)新品价格带上移;2)光机自研比例提升至90%等因素有关。费用率方面,公司前三季度费用率25.8%,同比提升5.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/2.7%/6.6%/-0.1%,同比分别+3.3/+0.4/+1.9/-0.1pct。公司Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/2.3%/6.6%/-0.1%,同比分别+6.6/-0.1/+1.6/-0.1pct。公司三季度销售费用率提升预计与公司签约易烊千玺为全球品牌代言人及投放电梯广告等营销活动相关,签约代言人费用可在签约期内进行摊销,但对应的宣发费确认入当期费用,预计公司后续销售费用率将有所降低。明星代言有助于公司品牌形象的进一步提升,增强长期增长动力;公司持续加码研发,前三季度研发费用1.75亿元,同比大增99.9%,研发费用增长较快对短期利润有一定影响,但有助于增强产品创新,增强长期竞争优势。现金流方面,公司三季度末经营活动产生的现金流量净额0.67亿元,YoY-24.6%,较二季度末减少0.25亿元,主要系公司基于对关键原材料市场供应情况的判断,提高备货规模所致。公司9月末存货账面余额10.1亿,较年初7.2亿元有明显提升,公司未雨绸缪提前备货,有助提升后期经营稳定性。

产品+营销+渠道等全方面发力,龙头竞争优势进一步增强。极米今年以来全方面齐发力,增强龙头竞争优势。产品方面,公司今年以来陆续推出了H3S、RS Pro 2等新品,对Z6X进行了全新升级,新品推出有效带动价格带上行及盈利能力提升。营销方面公司转向积极,在产品营销方面高举高打的同时,注重品牌营销,签约演员王子文代言RS Pro 2系列产品,签约演员易烊千玺为全球品牌代言人,尝试电梯广告、电视广告、与KOL合作等多种形式加强消费者推广和教育,我们认为投影仪产品兼具“科技+消费”属性,公司在行业爆发阶段积极营销,提升品牌知名度,占据消费者心智,有利于抢占先发优势,促进长期增长。渠道方面,公司在保持线上渠道优势的同时,积极推进线下门店建设,截止上半年已布局超过136家门店。

盈利预测及投资建议。公司我们认为极米科技的四重增长逻辑:1)行业需求持续爆发;2)公司市占率提升;3)海外市场弹性;4)盈利能力提升有望持续兑现,短期供应链紧张等影响不改长期行业景气向好及公司竞争格局优化的趋势。考虑到上游供应链紧张的不利影响短期内可能会持续,且当前上游存在一定的成本上行压力,我们下调公司2021-2023年归母净利润至4.5/6.5/9.3亿元,对应PE 53.1/36.2/25.6x,维持强烈推荐。

风险提示:市场竞争加剧,上游供应链紧张,原材料成本提升,技术迭代风险。

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