汇川

汇川技术———基本面信息跟踪

11.4

————锂电应用

PLC、伺服等产品。

——公司在储能方面有业务布局,目前还在部署中。 公司没有给小鹏汽车提供电机产品。

———在新能源车换电站设备上,公司提供物联网模块、伺服、PLC、电机和变频器等产品,同时涉及到远程维护及升级技术、多轴运动控制、共直流母线节能技术等。

———公司在储能业务方面目前已推出1000V、1500V储能逆变器产品,已有样板点搭建,更多产品及方案还在部署中。

———在公司目前的业务结构中,电梯电气大配套和新能源汽车相关业务都是支撑公司发展的重要板块,只不过行业的发展趋势和业务的成熟度处于不同阶段。其中,电梯业务相对成熟,新能源汽车相关产品业务仍处于战略投入期。 电梯业务方面,公司会持续关注与房地产行业和电梯业务相关的政策以及相关企业的发展,会及时做好经营策略的制定和落地,稳健增长是我们的目标。

汇川电梯业务增长较好的原因有如下几个:①跨国企业的占有率在提升;②电梯电气大配套,份额提升较快;③上半年行业的需求较好。虽然三季度房地产行业有变化,但是汇川的竞争力、品牌、多产品解决方案,以及重点拓展跨国企业等方面,使得我们的电梯业务还是能够继续保持较好的增长。

———公司不会独立运营换电站,而是给换电站提供电气解决方案。目前合作的车企有蔚来、吉利、上汽、东风、江淮等

———公司能源SBU,是把过去很多版块合在一起,原先就有产品和解决方案的销售,只是在这个基础上会新增一些产品和解决方案。老产品方面:①从节能方面看,高、低压变频器是很重要的产品。过去节能的估算和测算比较粗糙,如果能叠加数字化的业务,精确测算出节能的效果,用数字化手段去控制,变频器是大有可为的。②从环保方面看,我们利用高低压变频器做了很多电源,其中有一个是港口岸电电源。港口岸电电源最重要的作用是环保,使轮船停靠岸边不再依赖柴油,用岸电电源来供电。这个业务公司做了很多年,且目前占有率做得比较高。这些老产品和数字化、能源管理结合,将促进公司业务的发展。新产品方面:未来产品规划,从大的发电侧、网侧、负荷侧以及企业端本身的绿电、网侧和用户侧,如何做好能源管理,是我们新布局和发力的。现有的产品是PCS,即能源管理调度系统,同时,目前还在布局一些电源产品和解决方案。

———PAAS平台,从大的架构看,每家做的差不多,智能硬件的连接、边缘计算、PAAS平台、客户端SAAS解决方案。这些架构,最大的差异在于:一是PAAS的平台化强不强,二是对客户工艺和需求的理解是否深刻。汇川重点做的PAAS平台,优势在于:①边缘计算的优势,我们的变频器、伺服、PLC等硬件产品都能发挥边缘计算的功能,比其他的公司有优势;②汇川看似是一个硬件公司,但所有核心产品都是软件加硬件的,最核心的竞争力是软件,具备很好的软件基础;③汇川懂行业、懂工艺,我们以工艺为核心,再叠加数字化。在自动化的基础上叠加工艺去做PAAS和SAAS,汇川就能够做出竞争力。比如现在给纺织客户做的方案,正是因为汇川懂客户的设备,能够对设备、能效、人员进行管理。

———新能源汽车今年新增定点项目20个,特别是国内传统车大品牌,实现电控、电源、电机定点的突破;从定点项目的数量看,已经完成目标;从内部考核指标OI(定点项目对应的生命周期内的订单量),也完成了目标;客户方面,除了三家新势力造车客户外,增加了长城、奇瑞、一汽、广汽等客户的定点项目。

————人均产值是验证公司管理变革工作实施情况最重要的指标。公司过去的人均在80万左右,去年接近100万,今年会超过100万。不过,我们这个行业,对人均指标的追求不是越高越好,因为研发方面的高投入和对市场的拓展,都是投入较大的,而且,公司给客户持续提供小批量、多品种、多产品和解决方案,人均并不是越高越好制约人均指标的因素方面,分析如下:①公司现在走行业化路线,对人力的投入要求很高。真正把人的效率提升,包括市场、拓展、研发人员,从产品需求了解、路标规划、到产品定义等,对人的能力要求都很高。组织和流程都搭建好了,人的能力方面也需要匹配。汇川通过流程和组织,不断去迭代,提升组织和人的能力。②汇川做行业的解决方案有几个前提,其中非常重要的一个是平台化的产品和产品平台。平台化的产品和产品平台的竞争力,是提高人均产值的重要因素。如果能够做好平台,再叠加工艺的理解,汇川的人均指标会再上一个台阶。除了从以上两点重点发力,生产平台、制造平台、采购平台、销售平台等如何发挥更大的优势,这些平台的有效利用,也会对人均指标的提升起到很大作用。

————在工业自动化领域,三季度下游需求开始放缓。从2020年二季度到今年二季度这一年时间里,下游需求特别旺盛。需求旺盛的一个重要原因,是国外供应链向国内供应链转移,这是过去没有的,这种转移是阶段性行为,所以现在的需求放缓是一种正常的回归,可以理性看待。对未来的预期,需求整体上会有波动,但放长远来看,要相信中国宏观经济,要相信中国供应链和中国企业的竞争力,要相信汇川在工业自动化领域的竞争力。从行业的趋势来看:①在自动化的基础上,叠加低碳和数字化,这是行业的大趋势。低碳对产品和解决方案的推动、对企业的投入和需求的改变,不能低估。汇川过去做的变频器就是为了节能环保,加上现在的能源管理,这是一个比较好的空间。汇川会积极利用过去的优势,加上产品和品牌,提供有竞争力的解决方案。②国产品牌的崛起,是不可逆的。总体来说,当前行业需求是有放缓和波动,是正常现象。长远要看国家、中国企业和汇川的竞争力,以及低碳化、数字化带来的巨大的市场(产品、技术、需求方面的变化),还有就是国产品牌崛起的机会。

———国外品牌在PLC方面,培养人才是前置的,在高等院校,西门子、三菱、欧姆龙等外资品牌都有实验室。汇川起步较晚,我们现在重点做用户端的人才培养,比如在锂电行业,我们先做好工艺,教给客户,和客户端人员一起实施。今年在PLC方面,公司提出应编尽编策略,只要客户有工艺的编程需求,我们来帮助客户编程,这是在客户端培养人才的一个重要手段,也是现在拓展带工艺的中大型PLC最有力的武器。在前端高校的培养,公司也正在补短板,包括实验室建设以及开设“汇川班”等,去培养熟悉汇川产品的人。以上两方面的工作都在推进。

工业互联网业务是公司的战略业务,公司要真正基于工业互联网的平台做一个平台型产品。现在市场对PAAS平台的看法不一,是不是需要融入所有的应用场景才是一个好的平台?在这方面我们也在探索。客户需求最大的方面在于设备管理、生产管理、人员管理和能源管理。目前,在电梯、空压机、纺织、金属制品等行业,我们正试机验证。软件平台方面,特别是控制层软件平台,一直在投入。西安研发中心已投入使用,招聘了一些做控制层软件底层开发的人员。前述两方面,目前都有较好进展。

———交付压力来自两个方面:①车规级IGBT和芯片压力较大;②公司动力总成、电机产能确实不足,我们三季度增加了一些产能来应对。

———新能源汽车市场空间很大,无论是动力总成还是电源总成。任何竞争对手进来,我们都会尊重但不惧怕。①汇川还是有很多底蕴,电机、电控、电源的技术是从自动化业务发展过来的底蕴,积累了很多年,是对手很难超越的。②其次,供应链的优势,今年新能源汽车保供的工作,很大程度得益于平台规模的支撑。电机产品成本降低较大,一是得益于自动化,二是得益于较大的电机销量。③较大的研发投入,不管是谁进入,公司还是会继续以技术为导向,把成本和可靠性做好,打造较好的综合竞争力。一个新进入者需要有很多技术的积累,如电控、电机、减速器、电源等产品的技术,然后才能形成产品。

控制类产品,是中国在智能制造的短板,汇川这两年重点投入研发和市场,今年有一些突破,特别是中大型PLC,在锂电、光伏、印包行业有所突破。我们相信PLC的国产化会逐渐来临。今年上半年CNC在不断完善产品,CNC应用很复杂,因为泛机床的应用跟工艺联系紧密。在激光领域,公司的大功率CNC也取得了突破。汇川控制层的产品会逐渐发力,会像过去的变频器和现在的伺服产品一样,逐渐替代国外品牌,让国内制造业真正换上中国的大脑。

———从订单角度看,通用自动化业务1-9月份保持快速增长,其中,变频器、伺服和PLC均保持快速增长;电梯电气大配套业务,三季度同比增速比上半年稍慢一点;新能源汽车业务今年是爆发式增长;工业机器人业务,三季度仍保持快速增长,和上半年增速差不多。

———华安

主要观点:
事件:①公司发布2021年三季报。1-9月实现营收133.48亿元,同比+64.82%;归母净利润24.92亿,同比+66.31%;2021年Q3营收50.74亿,同比+53.08%,归母净利9.29亿元,同比+28.34%。②公司及全资子公司汇创新拟投资设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业。主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、工业软件等与汇川技术业务相关的上中下游领域内的企业。基金总规模为10亿。

核心观点:2021年三季报业绩符合预期,关注管理变革进展。公司进入管理驱动创新成长阶段,淡化短期业绩与订单波动,给予管理变革更高的权重,它是公司长期竞争力来源。财报传递两个信息:一是收入端超强的阿尔法来自于供应链管理与研发能力,二是管理变革驱动期间费用率持续下行。维持“买入”评级。

业绩符合预期,新经济+顺周期驱动收入高速增长。
业绩高速增长系:①新基建、碳中和、新能源等投资拉动以及宏观经济回暖,带动工控与电动车业务需求增长;②全球缺芯导致部分竞争对手供货不及时,公司通过前中后台分工协作、快速响应客户,完成了保交付,使得“有货成为竞争力”。4-9月PMI持续下行,公司Q3通用自动化业务营收同比增长59%,环比持平,表现亮眼。Q3净利润增速低于收入增速,系①受元器件&大宗商品涨价影响,贝思特、乘用车电机、驱动类产品毛利率短期承压,Q3单季综合毛利率同比下滑2.56Pct;②第五期股权激励费用摊销5000万元,加回后净利润增速上升到35%。

电车业务驶入高速增长通道,2022年有望扭亏为盈。
受造车新势力放量推动,公司电动车业务同比增长90%,产品及客户导入持续突破。公司产品拓扑逐渐完善,从电控到电驱动系统,DC-DC到小三电总成,单车价值量从4000元/辆提升到10000元/量。报告期内公司陆续定点国内一线整车企业,根据“NE时代”披露,公司Q3电控装机量仅次于特斯拉比亚迪,动力总成与电机装机量挺进前十。随着电车子公司人力资本开支高峰过后,2022年有望扭亏为盈。

工控平台化布局日趋完善,储能、工业软件等新兴业务进入培育期。2021年Q3公司工业机器人业务营收0.98亿,同比增长121%。新产品开发方面,新增中负载六关节、大负载SCARA及高速SCARA,并推出全新的编程平台InoRobotLab。公司CNC控制器平台已经量产,加上收购“汇川控制”剩余股权,有望拉通PLC、CNC与机器人的控制平台,完善控制层开发。同时公司积极布局新领域,报告期内组建储能事业部,定增加码工业软件开发,有望成为新的增长点。

投资建议:
预计2021-2022年归母净利润33.08/41.46亿元,增速为58%/25%,对应PE63X/50X,维持“买入”评级。
1、管理变革不能如期推动;2、宏观经济波动;3、原材料价格上涨;4、新能源汽车业务拓展受阻。

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