$值得买(SZ300785)$ $南极电商(SZ002127)$
我主要关注值得买哈，所以对南极不是特别了解，不当之处还请海涵
先说我所理解的双方合作的背景：
南极电商：阿里渠道式微，抖音渠道崛起已经是极其确定，但是自己卖不好，那就找人卖；至于为什么选择了值得买，我还没看懂，可能是招标？关于南极人的抖音布局，我找到这篇讲的还比较清楚网页链接
值得买：星罗作为达人机构，业务发展多年，对短视频红人带货的玩法已经熟悉，之前是做撮合品牌方和MCN的生意，现在翅膀硬了，自己要吃个牌子试试水。至于为什么要选南极人试水，我记得值得买发展初期大概2013年前后是在自己的社区带过南极人不少货的，那时候应该是有过商务合作，可能也对南极人比较认可。南极人的货值较低，也适合抖音渠道的无脑下单属性。
合作重要条款和模式分析：
1、抖音排他商标经营许可：就是说所有在抖音上的南极人品牌商品，值得买总运营了。看了下品类，基本涵盖了南极人的绝大部分主要品类。
2、组货生产：就是用南极人的供应链能力，这个无悬念；
3、专用的商标辅料：我的理解，南极人是把商标或者品牌包装发给供应商，并作为收取品牌授权费的标准。本次合作后，抖音渠道的货源，该工作是南极电商发给值得买，值得买再发给供应商。这个不知是否准确，要请教熟悉南极电商的朋友；
4、授权费：大家最关心这个。首先8000万是个“目标”，实际上是按GMV比例计算的，值得买没有直接“买断”，双方还是取了个折中。但是注意日期，今年12月10号会进行核算，而不是协议末的2月28号。这个可能是南极电商考虑要确认这笔收入计入2021年财报。
5、产品管理。这个是我对这份协议最意外的地方，按道理，南极人做品控和电商多年，非常熟练，值得买只要做好抖音卖货即可，电商交易部分交给南极人；值得买多年来也一直没有进入交易环节过。但是从（五）（六）两条来看，值得买要负责抖音渠道货源的贴牌、包装、质控等工作，并给了17个月的过渡期。这等于值得买要介入供应链的末端了，也就是说要做品牌方的事情了，完全不是自己熟悉的事情。我猜抖音渠道的选品和组货也是定制化的，南极电商想将其与传统电商渠道彻底分开。
合作前景展望：南极人品牌价值尚在，供应链成熟，品控体系完善，供应商的电商端经验丰富，作为供货方还是比较不错的选择。根据南极人公告，2019年“其他渠道（阿里京东唯品会拼多多之外）”GMV0.21亿，2020年前三季度为2.64亿，全年估摸着3.5亿左右吧。2019年传统电商渠道总GMV约400亿，品牌授权费12.4亿，按此推算，目标8000万品牌费对应GMV有25.8亿。如果达到预期，南极电商8000万进账，值得买按照过往10-15%的佣金率高位计算（授权模式的利润率不应低于佣金率），增加4亿收入，按照70%毛利率计算，增加2.8亿毛利，净利率未知。
对此事件对值得买的看法：战术方面，短视频和直播TP方兴未艾，星罗做达人平台也有基础，不看衰这个事儿的效益。但是战略方面，值得买进入了一个自己不那么熟悉的领域，就是TP电商代运营。从之前收购的厦门黑光，到这次的南极人代理，决心已经非常坚定。继而在17个月的学习之后，会开始直接做选品、组货，部分成为了品牌方。也就是说，在消费者——消费顾问——电商——TP——品牌方——供应链这个链条中，值得买一下子往前做了两环。在我的价值观里，是不喜欢公司分心的，值得买本身占领一条非常好的消费顾问赛道，专注做好的话空间非常大。我承认TP也很赚钱，但是君子有所为有所不为，不是每一分钱都应该赚。现在要做之前自己看不上的交易、甚至到了品牌供应链端，是否符合自己的初心？当然我也认为薅羊毛长期不成立，值得买的最终归属应该是发掘最“值”的商品、并最高效匹配消费需求，但是在MAU尚区区千万左右的时候，就延伸产业链，是否操之过急？做品牌会影响中立性应该毋庸置疑，是否赚快钱会影响社区的长期发展？相信管理层有其考虑，只能靠数据说话了。
对股价的影响和操作：市场担忧值得买主要两点，一是被短视频和直播电商冲击，二是返利收入模式的可持续性。短期看，值得买拿到按量定价的视频电商大合同，说明值得买的抖音带货能力得到了南极电商的认可。中期如果验证业务赚钱，说明值得买有电商能力，不会受制于电商，则会构成利好。长期看，一个过早多元化的小网站存在一定经营风险。估值角度，公司不再是一个纯粹的用户运营公司，则以MAU估值和PE/PS估值会开始并存取其高。操作上，除非我想通做品牌、TP和主业的竞合关系，否则可能视数据情况做减仓。