第一次知道定制家具公司是17年初邱国鹭先生的一次讲话，但是当时索菲亚市盈率太高，权衡之下，选择了老板。第二次知道定制家具公司是西湖兄的无私分享。所以本文主要是对西湖兄思路的一点补充、重复、延伸。在此向提供这么优良标的的西湖兄表示敬意。
先亮观点，我看好已上市的大多定制家具公司，因为这是一个百花齐放的朝阳行业，因行业属性，已经走出来的这些公司都有机会。不管是大家居已初显成效的行业龙头欧派家居，还是最早上市的衣柜龙头索菲亚，还是软件实力第一的尚品宅配，还是估值最低的好莱客，还是定位高端产品性价比优的志邦股份，还是去年底本人新入的金牌橱柜。
我本人没有装修经验，也没有调研过定制家具公司，下面的思考多来自于行业数据跟本人的大胆假设。
我觉得金牌橱柜到2023年可以做到100亿营收，15亿净利润，届时给予20到25倍市盈率，届时市值有希望达到300亿到375亿市值之间，目前总市值约88.5亿。六年有希望盈利240%到320%之间，不含分红。
这里面有三个问题，第一公司是否能做到一百亿营收，第二公司100亿营收的时候是否能有15亿净利润，第三届时是否值20到25倍市盈率？我倒过来聊这三个问题。
第一公司达到百亿营收之后是否仍然值20到25倍市盈率？
我觉得金牌橱柜有优秀企业的基因，虽然潘总在2014年讲到如果公司达到百亿营收他就满足了，不过我相信优秀的企业人绝不会止步于此，在达到百亿营收之后，公司一定会提出下一个口号，因为市场体量足够大，有足够的空间。就像伊利股份，潘刚制定了一个个阶段性的小目标，进入全球乳业20强，15强，十强，营收突破100亿，200亿，500亿，一个个目标被突破。在行业空间仍然足够的情况下，在优秀的生意模式下，我觉得20到25倍的市盈率不夸张。目前百亿体量的欧派家居对应2017年40倍市盈率，对应2018年约30倍市盈率。
第二百亿营收的情况下，公司是否能做到15亿净利润？
今年欧派家居营收接近百亿。2016年毛利率净利率分别为36.55%跟13.22%，今年三季度毛利率跟净利率分别为35.19%跟13.67%。而金牌橱柜2016年跟今年三季度的毛利率分别为38.11%跟37.63%，所以百亿级体量的金牌橱柜完全有希望达到15%的净利率。再比如20亿级体量的志邦股份，2016年毛利率跟净利率分别为36.80%跟11.32%，三季度毛利率跟净利率分别为36.05%跟10.42%。那么如果金牌做到百亿级体量，同时毛利率又高于志邦股份，那么15%的净利率其实是完全可以达到的。上面两个公司都是以橱柜为主，衣柜为辅，是有一定对比意义的，顺便提一下，好莱客已经达到了接近18%的净利率。
第三公司未来六年是否能达到百亿营收？
要回答这个问题，我想通过“三个方面”“26个关键词、句”来阐述。
为什么选定制家具行业？
目前定制家具行业是一个大行业小公司的格局，2010年我国家具行业市场规模8560亿元，预计到2018年将突破万亿大关。由于传统家具行业人工成本逐年上升，以及定制家具特有的节省空间（受益于高房价），环保健康，量身定制，时尚美观等特点，所以未来定制家具行业挤占传统家具行业的空间是一种必然趋势，而且定制家具行业生意模式优秀，现金流充沛，先款后货。欧洲定制家具在整个家具行业之中占比达到70%，而目前我国不足40%。有人称2016年为定制家居元年，也说明这是一个朝阳行业。据志邦股份介绍定制橱柜加定制衣柜市场容量在3000亿左右，市场很大。目前CR10等于12%（想象一下，当金牌做到百亿营收的时候，也不过占橱柜衣柜销售额市占率的3%而已）。
插播一句本文为自己投资的所思所想，绝无荐股之意，请独立思考！在2018年第一个交易日十点发表此文，献给网络，愿同道中人2018继续发。
为什么选定制橱柜公司？
相较于定制衣柜公司，我更喜欢投资橱柜公司。原因有三。第一，橱柜组件分为“金木水火土”五大类，整体橱柜是家居中唯一涉及上述五种品类的产品，我感觉定制橱柜公司进入衣柜相对容易，而定制衣柜公司进入定制橱柜相对难一点。第二，因为定制橱柜在装修中属于前装修产品，所以相较于衣柜顾客的选择紧迫性要更强一点，这样对后期衣柜等其他品类也有一定的导流作用。第三，橱柜的单价要比衣柜要贵一点，在心理学上，成功销售橱柜之后对于单价相对便宜的衣柜成功搭配销售的概率也更高一些。规模上，2015年我国整体橱柜行业已达到1092亿元，目前约1300亿，几年后有希望达到1800亿。到2020年，整体需求量将突破1600万套一年。来自招商证券的研究报告。从套数口径上，2015年行业龙头欧派，金牌，志邦，我乐，皮阿诺共生产整体橱柜约75.86万套，仅占定制橱柜总产量的5.5%，排名第一的欧派家居也仅占据2.9%的市场份额。在中装协发布的2015年国内整体橱柜市场规模测算，国内整体橱柜行业CR5市场占有率不足5%，其中行业龙头欧派家居的市场占有率仅为3.52%，而2015年欧洲橱柜行业的CR5约为35%，韩国橱柜龙头汉森的市占率早在2013年就已经超过20%。据兴业证券的研究报告，美欧中橱柜行业美国CR5高达50%，欧洲35%，我国15%。虽然不同券商统计口径不同，但是未来不管是集中度还是龙头企业的市占率都将会有大幅度的提升空间。根据国金证券测算，未来五年整体橱柜行业市场需求将实现15.5%的复合增长。（未来五年，国内定制衣柜行业增速将保持在25%左右），优秀的金牌营收完全可以达到行业平均增速的2到3倍。
为什么是金牌？26个关键词或句
1，领导品牌。公司是中国五金制品协会厨房设备分会会长单位和全国工商联家具装饰业商会橱柜专业委员会执行会长单位。公司在行业内，尤其是在橱柜行业内的地位不一般！
2，同济大学建筑管理系。潘孝贞，出生于1970年，金牌橱柜创始人之一，现任总裁，毕业于同济大学建筑管理系，毕业后数年任职于某建筑公司，并成为管理层。后辞职，与中学同学温建怀创业成立金牌橱柜，高级管理工程师，兼任福建省橱柜业商会会长，中国五金制品协会厨房设备分会会长。正值壮年，有学历，有精力。3，更专业的高端橱柜。虽然定位高端橱柜，但是金牌产品的品质与性价比均具备明显优势。这个“高端”不仅表现在公司产品的零售价上，同时也将会体现在公司产品的毛利率上。
4，地产企业首选供应商。公司已经连续五年蝉联“中国房地产开发企业500强首选供应商（橱柜类）”。未来“精装修”“全装修”的比例将会提高，公司的品质在业内被认可，且与多家百强地产企业建立了战略合作关系。
5，金牌服务月。从2000年开始，公司持续开展金牌服务月活动，为客户提供免费的上门保养和售后等增值服务，随即，这也成为了行业的服务标配。2016年，公司被选为消费者最喜爱的十大厨柜品牌。
6，满负荷产销。2014到2016年公司产能利用率分别为94.49%，94.76%和94.81%，产销率分别高达99.45%，99.36%和100.34%。7，千城万店。公司2014年便提出了千城万店的口号，目前渠道拓展是定制家具上市公司营收的主要来源以及竞争方向。目前金牌橱柜专卖店约一千家，离龙头欧派家居专卖店家数以及金牌自己的目标还有较大距离。
8，百亿金牌。公司2014年便提出了百亿金牌的口号，而2014年金牌橱柜的营收才6.86亿。并且2016年潘孝贞再次谈到了百亿目标，指出未来五年内金牌橱柜将辐射全国，实现百亿产值。这不仅仅是拍脑袋的一个数字，而是潘总从行业的体量上，公司做到一定的市占率，渠道拓展到一定数量上既有希望达到的目标。我相信这不仅仅是一种口号，更是一种承诺，一种鞭策，一个目标，一个梦想。祝福金牌人，祝福金牌的股东。
9，桔家衣柜。桔家衣柜产品已囊括衣柜，玄关柜，电视柜，餐边柜和榻榻米等产品。产品线呈现多元化，具备大家居发展基础。
10，确定性增长的驱动力：从行业层面是渗透率的提高跟公司市占率的提高，目前我国定制家具行业渗透率，衣柜和木门不足30%，橱柜不足60%，其他柜体不足15%。广证恒生认为未来三年预计定制家具行业可以实现近万亿的出场营收。有球友认为这个测算太虚，因为这里面包括了太多品类，是一个笼统的概念。但是我觉得这仍然有一定的参考意义，因为橱柜衣柜等其他柜体本来就是其中的重要组成部分。而目前不管是金牌还是志邦，欧派，索菲亚等都已经进入了多个品类。另外，广证恒生提供了2016年衣柜及其他定制柜体，定制橱柜，定制木门，整体定制家具市场的CR3分别为11.40%，5.17%，2.58%，6.1%。龙头份额分别为5.12%，3.7%，1.9%，2.8%，行业集中度明显偏低。从公司层面来讲是渠道的拓展跟单店效益的提高以及规模效应下净利率的提高。公司正在加速渠道下沉、拓展，渠道红利不但确定而且广阔。举几个例子，格力电器在我国拥有2.5万家专卖店。华帝股份拥有1.2-1.3万家专卖店。而目前定制家具企业龙头欧派家居拥有专卖店数量约5000家，而金牌橱柜约一千家。
11，上市对金牌来说并不迫切。定制家具行业现金流很好，所以上市并不迫切。金牌橱柜在2016年不足一个亿净利润，不足9%的净利率的情况下上市。目前看来，掌舵人贱卖了自己的股权，从这一点上来讲，我感觉潘总是一个很实在的人。
12，创始人的格局和能力决定企业高度。企业的创始人习惯于很多事情亲力亲为，很多企业做不好的时候，老板自己就成为了瓶颈，在企业里，第一代创始人。自身的胸怀格局和能力也会决定这个企业的高度。我觉得潘总是一个有胸怀有高度的人。
13，橱柜企业属于复合多元化行业。橱柜企业不是简单的制造企业，不是简单的销售企业，产品的链条非常长，是属于文化创意密集型，劳动密集型，服务密集型，管理密集型，信息密集型的复合型多元化行业。从潘总讲的这句话看来，橱柜行业不是门槛很低的行业。
14，金牌的目标是做细分领域绝对第一品牌。规模达到百亿，这是一个很量化，很直接的目标，但是对于我们内部来说，我的战略目标是做成橱柜行业的细分领域，绝对的第一品牌。金牌欣赏格力电器这样的细分行业龙头。
15，专注。公司专注于橱柜，延伸至衣柜，专注成就专业，专业成就价值。
16，规模优势。比如欧派橱柜，三年来出厂价在逐渐年降低，但是毛利率却在提高，说明定制家具行业还是有规模优势的，只是不是非常显著。10亿为一个坎，10亿以上可以明显提高净利率。
17，本分，潘总讲质量做好是一个企业的本分，本分这个词跟段永平的本分不谋而合。
18，金牌橱柜。金字招牌。潘总曾多次讲到。叫了这个名字就不好意思做的不好，我相信金牌的品质跟决心。泉州有位消费者给了潘总一句话“你是金牌，你要做的不好，就是银牌、铜牌”，这句话很朴素，但无形中给了金牌以压力和鞭策。金牌这个品牌，潘总当时花了九牛二虎之力才注册下来，我相信金牌人会爱护自己的羽毛。
19，爱普板。公司是第一家最早使用爱普板的公司。除了产品，在服务方面，很多方面也被行内公司所效仿。
20，品质。品质，价值与尊严的起点这句话后来被潘总挂在了第一个车间的墙上。
21，工匠精神。金牌推出了“十年品质保证"。用了十年还光亮如新这句话是在消费者的调研中反馈过来的。消费品行业之中，品质一定是第一位的，没有这一点，就是无根之木。
22，愿景。金牌希望在这个行业里头能成为一个可信的专业者，能够定义什么叫真正适合中国人的专业橱柜。潘总觉得目前还差得很远。一个企业家不能太过于自满，潘总的这一点我很喜欢。
23，一专多能。专注于橱柜，长板是橱柜，延伸至其它品类。
24，慢慢来会更快。耐得住寂寞，经得起诱惑，慢慢来就会更快。这句话仍然来自潘总。而这个慢慢来会更快又跟段永平的慢即是快不谋而合。优秀的企业总是相似的。
25，合作的智慧。潘总跟搭档温总都是福建人，能力互补，共同进步，爱拼才会赢。能够合作这么好，没有智慧，这一路是走不下来的。这些话都来自于潘孝贞总。
26，目标决定胸怀。目标决定胸怀，格局很重要。
一个成功的消费品公司有三力，产品力，品牌力跟渠道力。金牌厨柜的产品力跟品牌力早已具备，现在加上渠道力这一翅膀，未来腾飞将会水到渠成。
行文至尾，我以一个故事结束。
上世纪90年代，在杭州的一间小屋里，一群年轻人正在听另外一个年轻人侃侃而谈，这帮年轻人听得云里雾里，半信半疑。他们不知道眼前的这个年轻人所描绘的未来是否能实现，他们不知道公司目前估值多少，未来能做到多少市值，自己手上的股权值多少钱，他们只是觉得眼前的这个年轻人有魄力，有魅力。有能力。为这个，他们愿意跟着这个年轻人干！
这家公司叫阿里巴巴。
$金牌厨柜(SH603180)$
$欧派家居(SH603833)$$志邦股份(SH603801)$
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