SaaS 核心标的 #1 - CrowdStrike

 $CrowdStrike Holdings(CRWD)$   

疫情之后对美股SaaS行业标的重新进行梳理,调整核心标的池,选择受益于疫情,或者是短期受损,长期受益,且确定性和成长性俱佳的标的。CRWD在本次疫情之后的业绩亮眼,量价齐升,COVID-19环境下,远程工作的模式盛行使得其增长空间被打开,因此继续将CRWD作为核心标的之一。

1.COVID-19环境下,云工作负载保护市场机会带来更大的TAM和增长空间

COVID-19危机使得WFM可能成为生活的常态,推动了所有行业的数字化转型,远程工作模式使得企业安全需求变得更加复杂,而云原生安全平台具有很大优势。

相比传统的端点安全厂商,云原生平台的解决方案是针对云计算100%开发的,才能利用云计算的超大规模和性能优势。CowdStrike的产品是一个运行在端点上的轻量级代理,该代理所需的CPU资源比竞争对手少得多。该代理可以智能地限制和减少从端点设备获取的数据量,并将它们放入云中的专有时间序列图数据库中,该数据库用作人工智能算法发现安全威胁的基础。这种体系结构与竞争对手完全不同,竞争对手是从内部部署开始,然后转移到云中,或者仅以端点保护(EPP)为核心,或者在运行多个代理的同时还试图迁移到云并扩大云范围。

CrowdStrike上市以来,投资者问的最多的问题就是未来的增长空间,以及和赛门铁克的竞争关系。在COVID-19环境下,Crowdstrike的竞争优势变得更明显,同时由于WFH模式的盛行,云工作负载保护市场机会(Cloud workload protection market opportunity)为传统端点可寻址市场的规模提供了上行空间。该领域也是赛门铁克等传统参与者无法竞争的细分市场。传统的端点保护市场空间约为7~8B,而扩展后的市场空间约为32B。

2. Q1 FY21业绩亮眼,模型进一步优化,量价齐升

Q1财报的各项数据超出了华尔街的预期,包括

(1)新的ARR净额增长88%,客户群增长104%,客户平均收益为11万美金. 量价齐升来自于越来越多的客户正在采用4个模块(AV, EDR, Overwatch, Discover),并且越来越多的5个模块客户混合使用。(55%的客户已采用4个模块,高于19年第一季度的47%.) 同时每个模块价格不同,后续模块存在提价可能。因为现有客户采用更多的模块,将带来更高的毛利率,而没有增加更多的COGS。

(2)疫情之下,不同于大部分企业的下调指引,CRWD提升了全年收入指引(从7.23~7.3351亿提升到7.61~7.73亿)

3. CrowdStrike商店及猎鹰手机版给未来带来更多增长机会

Crowdstrike的CrowdStrike商店,是第一个开放式基于云的应用程序即服务(PaaS),用于网络安全。 CrowdStrike商店向客户引入了一个由合作伙伴和应用程序组成的统一安全云生态系统。 CrowdStrike商店使客户可以从可信赖的合作伙伴和CrowdStrike发现,尝试和购买应用程序,而无需部署和管理其他代理和基础架构或销售,集成或实施过程。 CrowdStrike商店允许合作伙伴将新的安全应用程序推向市场。

CrowdStrike猎鹰手机版。 Falcon for Mobile使安全团队能够在移动设备上搜寻高级威胁,同时增强对恶意,有害或意外访问的可见性敏感的公司数据,同时保护用户隐私并且不影响设备性能。

未来CRWD要成长为更大规模的公司,CrowdStrike商店是否可以形成安全云生态,也是重要的因素之一。

4.估值

估值是分析成长型SaaS公司中最具难度的一个环节,因为波动巨大,同时受情绪影响巨大。以CRWD为例,自其首次公开募股以来,CRWD的交易市销率为8.8倍至43.0倍。因此在此阶段,可以初步确定CRWD所在细分领域具有较大的空间以及较为确定的竞争优势,有望成长为云网络安全的龙头。

估值区间:

按照目前的模型,预计FY2022年CRWD即可达到10亿~12亿营收,对于成长型SaaS公司来说,10亿营收也是一个里程碑收入。预计到2025年之前大致可以保持40%~60%的增长,实现25%~35%的FCF。

根据上述假设,给予一个大致的估值区间,考虑到市场情绪的波动以及公司季度性业绩的波动,可以给予的估值区间大概在150亿~300亿之间。对应股价69~140元。

长期看如果CRWD获取32B的市场10%~15%的营收,大概是30~50亿,对应500~800亿市值。

估值更新(20200907)

根据最新Q2 FY21的财报,CRWD预计到FY2023即可到达20亿营收,上调FY2023估值区间到200~400亿. 长期持有,逢低加仓。

6.交易策略

因为SaaS股波动极大,成长股因为属于战而后胜的品种,因此对于一般投资者来说如果高位买入遇上调整,动辄腰斩,可能很难一直持有到达终点获得几倍收益。因此好的交易策略也至关重要。

我的SaaS股以同时持有几只最好的公司,长期持有,因此即使遇上波动,也能忍受,对于好公司来说,只要基本面没有发生变化,向下波动就是难得的买入机会。

当下来说,如果未来大家所预期的所谓科技股泡沫被刺破,带来估值的大幅度波动,将逐步加大对CRWD的投入。当前已有仓位持有不动,后续的加仓点大致为150亿/120亿/100亿,对应股价70/55/46左右,分别对应2022年15/12/10倍PS。但是这是一个区间而非绝对值,仅供参考。

CRWD上市以来的走势如下


风险提示:本文所提到的观点仅代表个人的持仓跟踪记录,不作为投资建议。

历史文章链接

Crowdstrike Q2 FY21 更新

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美股IPO分析6# Crowdstrike

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CRWD:FY21Q1 简评

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CRWD-FY20Q3 简评

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CRWD-FY20Q1 简评

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