2016-05-19 中国证券网
事件：自五月市场调整以来，食品、医药板块以其稳健属性，成为A股强势板块。“喝酒吃药”俨然重新成为市场的主线。当前市场在对于大消费相对收益预期较为一致的同时，对于以下六大问题存在分歧：“喝酒吃药”行情下市场整体表现将会如何？除了相对收益，“酒、药”的绝对收益又有多大空间？“喝酒吃药”行情下，A股行业和风格又将如何轮动？“喝酒吃药”行情背后的本质驱动与宏观动因是什么，本轮“喝酒吃药”与历史上的同与不同？以及“喝酒吃药”行情结束之后，前期领跌板块是否会补涨，酒药又是否会补跌？
为了回答上述六大问题，我们统计了2000年至今，食品、医药板块相对大盘取得明显相对收益的全部时间段，一共有6个：2004.09-2005.06,2007.11-2008.09,2009.03-2010.12,2011.04-2011.09,2012.01-2012.07,2015.04至今，我们发现：
1。“喝酒吃药”背后的三大驱动因素：以下三大原因可能导致食品、医药配置相对收益及配置需求显著上升：第一，通胀回升及高位过程中，食品、医药板块的抗通胀属性；第二，经济下行及复苏过程中，食品、医药的刚性需求使其行业利润稳健且确定；第三，市场风险偏好下降的避险需求。
2。“喝酒吃药”行情下，市场整体表现：整体来看，食品、医药板块是市场风险偏好的重要指示器，避险需求是食品、医药板块配置的最核心及最具共同性的因素。其相对收益的显著上升，往往意味着市场整体将陷入熊市——快速下跌或低位震荡：从数目看，在2000年至今食品、医药相对收益显著的6个时间段中，市场有5个时间段均呈下跌状态；从跌幅看，市场平均跌幅超过18.94.
3。“喝酒吃药”的相对与绝对收益：
1)相对收益看，“酒比药强”：2000年至今全部6个时间段中，食品、医药平均相对收益分别为41.4%和29.93%，且6个时间段中的5个食品饮料的相对收益都好于医药，说明相对而言，食品饮料的防御性要更强。
2)绝对收益看，即便市场整体下跌，“喝酒仍能捞金”。市场的整体下跌，并不意味着食品、医药板块没有机会获得绝对收益，特别是食品饮料板块。事实上，在2000年至今的6个时间段中，除了市场快速暴跌过程(07.11-08.09)外，在市场小幅下跌、中级调整(20%左右)及低位震荡过程中，食品饮料板块均可取得明显的正的绝对收益。6个时间段中，食品饮料、医药板块平均绝对收益分别为22.46%和10.99%。如果刨去市场快速暴跌的07.11-08.09，食品饮料、医药板块的平均绝对收益分别为36.35%和21.47%
4。“喝酒吃药”行情下大小盘风格轮动：中小板依然为王。“喝酒吃药”行情下尽管市场风险偏好降低，然而在博弈属性较强的A股市场，风险偏好降低，意味着市场缺乏增量资金，存量博弈成为主要逻辑。这种情况下，中小板相对蓝筹依然能够取得明显相对收益。在2000年至今食品、医药板块相对大盘取得明显相对收益的时间段中，有中小板和创业板数据统计的时间段分别有5个和3个，5个时间段中中小板相对主板全部取得明显相对收益，中小板、创业板相对收益均值分别为30%和13%。
5。“喝酒吃药”行情下行业轮动：部署防御，回避周期：
涨幅榜：食品、农业、医药、电子部分景气度高的子行业在各周期中涨幅居前。6轮“喝酒吃药”行情下，从申万二级行业涨幅排名来看，各轮周期因为所属子行业景气度不同差异较大。但如果从二级行业对应的一级大行业看，则可看出上榜最多的大行业为：食品、农业、医药、电子，其中涉及食品、农业的子行业在6轮周期中的5轮上榜，涉及医药的子行业在6轮周期中的4轮上榜，涉及电子的子行业3轮上榜。
跌幅榜：回避非银及周期品。6轮“喝酒吃药”行情下，从申万二级行业跌幅排名来看，上榜最多的大行业为：交运、采掘、非银、钢铁，其中涉及交运的子行业6轮全部上榜，涉及采掘的子行业在6轮周期中的4轮上榜，涉及非银、钢铁的子行业在6轮周期中的3轮上榜。我们认为，非银及周期品的跌幅居前，反映了“喝酒吃药”行情下，投资者悲观的预期，较低的风险偏好以及存量博弈下，新增资金的匮乏对蓝筹拉动发力。
6。“喝酒吃药”行情后续之“酒药”是否补跌：短期补跌，中期强势，医药好于食品。对于“喝酒吃药”行情结束之后的演绎，我们首先关注食品、医药是否存在补跌现象。我们观察了两行业每轮行情结束后在短、中、长期——1周，2周，1个月，1个季度，半年，1年，6个周期之内的绝对和相对收益情况，发现：
第一，短期看，1-2个月内，食品、医药板块确实存在一定的补跌现象，6轮行情结束1个月内，食品饮料整体绝对收益、相对收益平均为-11.26%，-7.17%；医药板块整体绝对、相对收益分别为-7.39%，-3.4%。
第二，中期看，半年至1年后，食品、医药板块仍能取得明显收益。6轮行情结束1个月内，食品饮料整体绝对收益、相对收益平均为17.87%，6.59%；医药板块整体绝对、相对收益分别为24.07%，12.8%。
第三，从上面数据还可以看出，“喝酒吃药”行情结束之后，无论是短期调整时“抗跌”程度还是中期反弹时收益幅度，医药均显著好于食品饮料。
7。“喝酒吃药”行情后续之领跌行业反弹：短期弱，中期强；08年前强，08年后弱。对于“喝酒吃药”行情结束之后的演绎，我们其次关注领跌行业的补涨情况。我们观察了每轮行情结束之后，前期领跌的五个行业在后续短、中、长期——1周，2周，1个月，1个季度，半年，1年，6个周期之内的绝对和相对收益情况，我们发现：
第一，从整体看，“喝酒吃药”行情之后，短期半年以内，前期领跌行业均无明显绝对或相对收益，如：六轮行情结束后的一个月内，前期领跌的五个行业平均绝对收益和相对收益仅有-6.48%和-0.42%；另一方面，中期半年至1年左右的时间段中，前期领跌行业能够取得均为明显的相对及绝对收益，如：六轮行情结束后的一个月内，前期领跌的五个行业，平均绝对收益和相对收益达到20.83%和15.9%。
第二，分时间段看，08年之前的两轮行情之后，领跌行业超额收益明显，如：04-05领跌的水泥与07-08船舶制造，在行情结束的一年内超额收益分别达到17%与40%。而08年至今的三轮周期之中，前期领跌行业无论是绝对还是相对收益均不显著。三轮“喝酒吃药”结束的一年内领跌行业平均超额收益为-5.89%。我们认为，这背后的原因是：08年之前，中国经济周期较为强劲，行情呈现出以分子端盈利驱动为主的特征，致使经济下行中领跌行业，往往也是周期上行之后，盈利反转最为强烈的行业；而2008年之后中国经济进入“新常态”，资本市场以分母端流动性驱动为主，下跌过程中最为明显的周期性行业即便经济小周期向上，也面临“短多长空”，因此，资金配置意愿较低。
8。“喝酒吃药”行情下宏观背景：核心在于食品、医药利润的确定性，通胀影响虽大但非必要。市场对于食品、医药板块的直观认识在于其抗通胀的属性。但事实上，6轮“喝酒吃药”行情分别处于3种截然不同的宏观经济背景下：通缩、经济下行有3次(2004.09-2005.06,2007.11-2008.09， 2012.01-2012.07)，经济复苏、通胀回升2次(2009.03-2010.12,2014.04至今)以及过热一次(2011.04-2011.09)。因此，通胀上升或处于高位将带来食品、医药板块的配置需求，但这不是必要条件。另一方面，从利润及业绩看，除了2011.04-2011.09的经济过热期，其余5轮“喝酒吃药”行情时间段内，均可发现食品饮料及医药行业的利润增速相对全部工业企业利润增速来看，要稳健得多——表现为经济下行中的稳健及逆势上行，经济复苏期中稳健较强的回升态势。这说明驱动“喝酒吃药”行情的最核心动因在于经济下行及复苏期中食品饮料及医药板块业绩的确定性。
投资建议：市场弱势，经济复苏，通胀温和回升之下，“喝酒吃药”绝对收益仍有保障，自下而上精选景气度高的防御类股票。
大势研判：历来“喝酒吃药”行情的崛起都伴随着市场风险偏好的下降，增量资金的匮乏，对应中枢的下行及低位震荡，结合当前人民日报“权威人士讲话”，可看出政策基调已由前年调结构，去年稳增长，进一步转为当前的防风险。经济上“证伪”强刺激，货币政策转向略微偏紧，国家队不托市、对壳资源、VR、传媒等热点炒作的控制等举措是相对应的。因此，市场或将在中期呈现出低位震荡，风险偏好下降，存量博弈的特征。
“喝酒吃药”行情时间的持续性：与市场担心通胀走低降低食品饮料、医药配置价值相比，通过历史回顾，“喝酒吃药”行情的核心驱动在于经济下行及复苏期中，食品、医药行业业绩的确定性，通胀非核心因素。与历史六轮“喝酒吃药”行情背景相比，当前经济短期复苏确立，CPI温和回升，PPI预期反弹，与2009.03-2010.06的周期较为类似，这是“喝酒吃药”行情相对及绝对收益最好的历史时期(本轮食品、医药相对收益分别为111和100，食品饮料板块相对收益更强，且绝对收益均超过100%)。虽然与2009-2010相比，从经济看本轮刺激力度要低得多，从市场看当时处于风险偏好震荡回升过程，而当前处于下降过程，但我们预计“喝酒吃药”行情持续性仍较强。特别是，当前经济复苏，食品、医药利润回升仍在继续——即便三、四季度后地产投资见顶，经济下行以及企业利润向下(通过历史比较可以发现，在经济下行的初期，食品、医药板块呈现明显的稳健性，甚至逆势上行)。因此，在今年下半年及明年上半年，食品饮料均可作为长期配置品种。
“喝酒吃药”行情的绝对收益高度：即便市场处于整体下跌，食品、医药板块仍有机会获得绝对收益，特别是食品饮料板块。考虑到当前宏观环境的稳定，成交量的地量以及政策的防风险基调，基本可以认为，再度出现07年以及去年股灾时的快速下跌不大可能。因此，我们认为，使用刨去市场快速暴跌的07.11-08.09的其他5轮“喝酒吃药”行情作为判断绝对收益高度的数据较为合理。在这一条件下，食品饮料、医药生物板块的历史平均绝对收益分别为36.35%和21.47%。