最近，华宝基金公司连发两只策略指数基金，把SMART BETA概念炒火了。实际上SMART BETA 在国外早已不是纸上谈兵。根据Morningstar统计，目前美国Smart Beta产品已占到美国ETF市场的四分之一。自2015年始，美国新上市的ETF产品中，有近三分之一采用Smart Beta策略。在美国，使用Smart Beta策略的基金规模从2008年的1030亿美元飙升至2017年底的6350亿美元。
这些新发行的ETF遵循了一种主动与被动相结合的投资策略。首先它是一种指数投资策略，有固定和透明的规则。其次，它通过风险因子的暴露去追求主动超额回报，是一种介于主动投资与被动投资之间的策略投资（Rule-based Investment）。
虽然能扯上SMART BETA的策略非常多，但真正能开发出产品并被投资者认可的也仅有九大类。下图是美国Smart beta ETF规模分布图。
从图中可以看到，位居规模第一是多因子策略ETF，位于第二是红利策略ETF，随后是规模，质量价值、低波动等策略ETF。为什么会出现这样的分布？我想答案可能是：虽然可供基金公司开发的SAMRT BETA策略很多，但是能够经受长期检验并有效的策略可能就那么几类。正如图中所看到的，多因子ETF占据了市场的主流，差不多占据了市场规模的四分之一。这是时间长期验证的结果。这里我会提到一本书，就是詹姆斯·奥肖内西写的《投资策略实战分析-华尔街股市经典策略20年推演》。在这本书中，奥肖内西用长达45年的美国市场数据验证了许多大家耳熟很详的经典策略，比如低市盈率策略、低市净率策略、低市销率策略、高股利策略、小市值策略、动量策略等等。这些单因子策略测试的结果都非常有效，但是每一个策略都不太完美。比如有的策略回撤太大，有的策略均值回归的时间太长，有的策略不是很稳定。奥肖内西发现如果把这些单策略组合起来，通过排队打分的方法变成一个多因子策略，这样得到的投资组合，其投资收益特征要比单因子的结果要好很多，简单说就是能够在降低风险的情况下获得比单因子策略更好的收益。这就是多因子ETF产品开发的一个朴素原理。
如果我们回顾一下国内SMART BETA基金的开发历程，大致是从价值和红利两大类开始的。例如，市场上出现最早的SMART BETA产品应属华泰基金公司于2006年发行的上证红利ETF。该产品问世3年后，银河基金公司才发行了第一只价值指数基金—银河沪深300价值指数基金。同时诞生的有第一只质量基金—嘉实基本面50。在随后的2010年至2011年期间，多家基金公司又先后开发了基于不同指数的价值和红利基金产品，如表1和表2.。
有趣的是经过这波SMART BETA基金发行的小高潮后，基金公司似乎对此类产品失去了兴趣，推出的重量级产品逐步减少。偶尔有基金公司推出了一些结合红利、规模及低波的多因子产品，但是规模都起不来，说明市场对这些产品的认识度和了解度并不够。这给相关基金的运作带来了困难。某些SMART BETA产品甚至因规模较小面临着转型或清盘的命运，投资者根本无法进行长期投资。因此，我国的SMART BETA基金发展阶段仍停留在单因子阶段。如美国那种结合多个因子（如行业，价值，规模，低波等多因子）的产品仍然较少。实际上，詹姆斯·奥肖内西在他的著作中所提到的一些眼花缭乱的策略在美国市场中都已经实现，有兴趣的同学可以看看。
如果对表1和表2中价值指数基金与红利基金的总规模作一个初步的测算的话。价值基金大致在73亿规模，红利基金大致在53亿规模。
我想基金公司心里可能都有一本帐，在“价值投资”之盛行的2017年过后，又有多个基金公司开始发行以价值因子为主的基金产品。华宝基金公司自2010年推出了自己的第一只SMART BETA产品—上证180价值ETF以后，就再也没有新作产生。经过近8年的沉淀，这次华宝基金公司携两只重量级SMART BETA产品卷土重来，似乎要重出江湖。
华宝这次带来的两只产品设计颇有新意。其中一只为已经上市交易的华宝沪港深中国增强基金（501310）。这只基金跟踪的是标普沪港深中国增强价值指数。该指数的最大特点是从满足沪港通资格的股票中，根据价值因子（市盈率、市净率、市销率）选出100家估值有吸引力的中国公司，选股范围横跨大中国区。由于独特的指数设计使得该指数能更好的捕捉内地及香港两个市场之间的套利机会。如下图所示，在2015年A股市场不断创出新高、估值明显过高时，该指数所遵循的策略迅速退出A股市场而转向香港市场。由于深市股票估值与波动率都偏高，因此在策略中长期处于低配。
从历史回溯来看，该指数获得了近10%的年化收益，在价值指数基金的排名中位于前列。因此，华宝沪港深中国增强基金的投资业绩很值得期待。
此次华宝基金带来的另一只领先的聪明贝塔基金是还在认筹期间，即将于二月份成立的华宝标普中国A股质量价值指数基金（501069），这只基金的亮点是它是一只质量与价值因子相结合的基金，也就是美国Smart beta ETF规模分布图中的第四类（VALUE/QUALITY）。这类基金跟踪的策略通常将质量因子与价值因子作为双重选股标准，以期得到一批财务质量高，估值低的股票进行投资。关于会计因素的加入，奥肖内西在他的书《投资策略实战分析-华尔街股市经典策略20年推演》中写到“……向组合添加会计因素，会从根本上提高增长和价值策略的收益，这对股票而言，不仅仅是考虑股价趋势或股东收益率，还要考虑财务数据是否存在伪造、负债是否过多，以及企业是否有利用外部资金进行经营的股票。”如果细读标普中国A股质量价值指数的编制说明书，可以看到该指数在质量因子方面，增加了三个财务指标。它们分别为ROE（净资产收益率）、Accruals Ratio（资产/负债应计比率）、Leverage Ratio（杠杆率）。其中：
ROE（净资产收益率）=净利润/净资产
Accruals Ratio（净营运资产比率）=净营运资产的增量/净运营资产期初与期末均值
Leverage Ratio (杠杆率) =负债/净资产
学过财务的同学应该知道ROE是上市公司的一项盈利能力指标，该值越大，公司的长期赢利能力越高。但根据杜邦公式分解，较高的ROE也可能是公司通过短期加大杠杆率获得，所以质量价值指数的设计者引入“杠杆率”这个指标加以控制。同时为了挤干净利润中的水分，又引入了净营运资产比率进行约束。在财务分析中，净营运资产比率和杠杆率都是越小越好。在给公司的股票进行打分时，指数设计者引入了Z值，在净营运资产比率和杠杆率进行规范化时引入了负号，即越大相应的股票评分就越小。是不是看的有点头晕，没关系，这些所有的事都交由标普公司去完成。在进行质量因子筛选后，再进行第二轮传统价值因子的分选，这一轮就是我们熟悉的市盈率、市净率、市销率等价值因子了。经过两轮以后，所有财务扎实又具有估值优势的公司就应运而生了。是不是有点凤凰涅槃的感觉呢？
下面看看上面所说的两个新价值指数的历史表现。
正如图中所示的，一切努力都不是白费的。在2006年4月至今的统计时间段中，标普沪港深中国增强价值指数和标普中国A股质量价值指数的收益都是完胜沪深300价值指数的。标普沪港深中国增强价值指数（全收益）在期间内录得410%（年化14%），标普中国A股质量价值指数录得317%（年化12%），而沪深300价值指数(全收益)仅录得175%（年化8.4%）。因此，我们有理由相信华宝基金此次推出的两只价值基金会象标普中国红利机会基金一样成功。
记得《双城记》中，有这样一段话：“这是最好的时代，这是最坏的时代，这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望之春，这是失望之冬；人们面前有着各样事物，人们面前一无所有；人们正在直登天堂；人们正在直下地狱。”
市场何去何从，我们不得而知。面对未知，我们必须拥抱价值！祝大家投资顺利！
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