北京控股2018年9月左右抄大V底，到今天套了一年。
今天吐槽北控吸引了不少人的讨论，所以专门撕一下北控，就说利空。
北控的基本情况：
北京控股低估、主要核心业务燃气、水务都属于公用事业，商业模式好没有行业外竞争对手颠覆可能，主要的竞争对手是公用事业政策。啤酒属于行业内比较差的，不拖后腿就好了。
北控的缺点和利空：
1、管理层的利益和小股东没有绑定，管理层的薪酬很高是超越绝大多企业的。境内企业派息到境外需要多征收5-10%股息税。分红的动力主要靠大股东或国资委需要钱驱动，而不是回报股东的想法，有一定不确定性。
2、北控分红率较低。其实北控2009年就已经8亿港币，而2018年才12.6亿港币。北控的分红基本2008-2012年是一个阶段7-8亿左右，2013-2018年是一个阶段大概11-12亿。完全没有随着利润增长而增长，分红率也是一路下行，从33%到最低去年18.3%。利润不变情况下相当于股息估值腰斩。
3、公用事业政策影响，2015-2016年连续出台输气、配气的监管政策，要求满足负荷率的税后全投资收益分别不大于8%、7%（北京政策）。输气管道影响非常大，利润腰斩。配气基本不受影响。中游输气让利给上游开采，这个让利对管道第一大地主中石油算左手倒右手，毕竟中石油的管道基本都是通向中石油油田，但是北控是纯粹的损失。国家管道公司也有可能影响北控所占股份的可分配利润。
4、北控投资比较杂且资本开支近几年比较高，核心其实主要就是两大板块。
燃气板块：燃气全资控北燃，中燃第一大股东（24%），中石油管道第二股东(40%)，上乔斯克油田第二股东（20%），北京燃气蓝天第一大股东（41%）。
水务板块：北控水务第一大股东（42%）
另外的固废主要是国内部分和EEW（全资），还有燕京啤酒（57%）。其他的边角料就不说了。
北控一直在积极并购，资本开支很高。除了北京燃气和中石油管道公司每年50亿以上的资本开支，还有并购资本开支，如2013、2015、2016年陆续大型并购，分别入股中燃、EEW、上乔斯克油田，花费了大量资本。市场对北控分红少，拿去并购产生担忧，毕竟是国企，牺牲分红做大规模可能收购到不好的资产就变成股东价值毁灭了。花费20PE以上收购一个没有太大发展空间的EEW至今还被诟病。啤酒和主业差别比较大，资本开支大做得也不好，是一个拖油瓶。
5、负债比较高且外币多，有一定汇率风险
北控大量的欧元和美元负债，大概有600亿的有息债务。其中14.38亿欧元收购EEW，11亿美元收购上乔斯克油田 82亿港元入股中国燃气。北控现阶段600亿有息负债主要是400亿美元负债（港币视为美元）和200亿欧元负债。年报说没有对冲手段。
6、其他负面
北控2009年到2016年的前董事长王东今年8月被查。
结论：
1、第一点中的管理层和股东利益并不是一致是很重要的一个原因，而第一点和第二点其实都和第四点是有一定的因果关系。第一点还是主要影响基本面的利空，也是不可控的。
2、第二点主要是资本支出这几年一直很高，2012年~2019年购置物业厂房等资本支出常年在60-80亿，北京燃气2015-2018年资本开支都在30亿以上，陕京线的股息一直在支付四线的资本开支，北控水务更是大笔开支建水厂，之前还刚融资。北燃去年8亿增资唐山天然气公司至60%，未来唐山预计用气超过40亿立方米（北京燃气大概160亿立方米）。中燃虽然发展快但派息还比较低
3、第四点现在用后视镜看，其实北控的并购基本都是比较成功的投资，2013年中燃82亿投资到现在经过6年已经增值3倍以上，是一笔非常成功的投资，2016年上乔斯克油田花了11亿美元，大概88亿港币，投资至今2.5年已经回收了30亿港币现金（不是利润或者市值，而是真金白银的现金派息），是一笔非常非常成功的投资。最不济的就是EEW的14亿欧元大概110亿港币，公司说的每年现金流可以覆盖还贷的本息支出而且在零利率的欧洲，永续模式的资产价格只会越来越值钱（本人未认真求证，暂且相信，但是这个不是一个好的投资）。投资比较杂这个属于缺点，不过也还是围绕公用事业为核心开展，除了啤酒其他业务在永续经营模式和低利率时代都属于有资产估值重构机会的。
4、第三点对输气管道影响很大，对配气来说还有很高的盈利空间，建设完成的城市燃气商现阶段很难赚到7%税后收益，北燃常年在5%左右（其他燃气商主要是接驳收入拉高的ROA，其实一旦结束扩张期就是不可持续的）。输气的利空已经反应到资产负债表和利润表了，配气影响基本没有。而门站价格提价，终端销售价格也根据规定进行了联动，没有像火电一样。比如2018年北京门站价格从1.54提高到1.88，北京政府马上按照居民天然气销售价格调整额=（调整期居民天然气门站价-基期居民天然气门站价）/(1-供销差率)【其中供销差率为4.5%】进行了调价，提高了0.35元的配气费，完成了顺价过程。所以从目前看这块没有问题。
5、外币的汇率风险属于一次性风险，其中100亿的负债是和EEW资产匹配，80多亿的负债和上乔斯克油田资产匹配，这2块是没有汇率风险的，其他收购中燃和补充营运现金的有一次性汇率风险，大概400亿左右的负债。
6、前董事长风险未知，但是公用事业不像金融业，资产都是比较硬的。从经营现金流看，北控还是可以的。
其实把利空看完觉得还是可以考虑配置，只不过权重要注意不能太多。