一、基本面分析
在简单阐述顺络年报数据之前有必要看一下顺络半年报的数据：2023年上半年，顺络营收23.32亿，同增9.2%；净利润2.56亿，同增-12.9%；到2023年底，顺络全年营收变为50.4亿，同增19%，增幅相对于上半年翻倍有余，净利润6.4亿，同增48%，由负转正，并且是大幅度增长，说明下半年电子行业的经济才正式回暖，顺络也跟着水涨船高。
我们都知道，2018年电子行业也有一个需求高峰期，当时日本退出低端市场，国内需求顿时满足不了，导致容阻感等电子元件一颗难求从而出现大幅涨价潮，从而导致顺络的产品净利率达到高点20.45%，基本上是近十年最高水平；当时营收增长恰巧也是18.6%，净利润增速也达到了41%，与当前顺络增速水平持平，但是表面业绩相似，实际上情况却不一致。2023年，经营现金流11.44亿，将近高出净利润一半，说明客户更愿意提前给钱，不愁订单销售不出去。成本占比64.7%，比去年低了2个点，比2018年低了0.6个点，主要是人工成本和折旧成本做了很大的调整；销售费用占比仅2.1%，同比增加29%，低于2018年的2.88%，主要是市场投入增加，与2018年无新市场投入完全不一样；研发投入占比7.62%，这几年研发投入都是新高，主要是顺络在布局更多的新业务以及自己内部产品的更新换代有关。
基本上很明晰了，2018年顺络无新投入，但是市场突然猛增，导致元器件价格大涨，顺络水涨船高；2023年，市场需求回暖可预见，顺络已经做了很多准备工作，有序面对，销售订单和价格回升。当然，2021年才是顺络的高峰期，年净利润7.85亿，虽然今年营收已经历史新高，剩下的就得市场完全复苏，顺络顺理成章又至一新高峰，净利润超过10亿。
紧接着谈一下顺络布局的新业务情况：2023年财报P16，新兴业务主要是汽车电子，光伏储能，数据中心，物联网，模组等。
其中，汽车电子在已于2019年底成立子公司，直到2022年才正式在年报中公布业绩，2023年营收5.5亿，净利润0.7亿，净利率12.7%；2022年营收4.64亿，净利润0.65亿，净利率为14%；营收和净利润同比增速分别为18.5%和7.7%，实际上这个需求最广泛的新业务并没有给顺络整体业绩起很大的作用。
其次是光伏储能，财报P15，近4年，储能及汽车电子一起从2020年的1.74亿增加到2023年的6.81亿，年复合增速为57.6%，说明储能方面的业务发展更加迅猛；2023年，储能营收为6.81-5.5=1.31亿；2022年储能营收5.47-4.64=0.83亿，同比增速为57.8%，同样比汽车电子快几个数量级。
紧接着是数据中心，如最火的chatGPT，这部分业务主要归属于电源管理，与电感元器件息息相关，根据上表，2020~2024年，电源管理营收从12.86亿增加到18.65亿，三年复合增速为13.2%，由于电感本来是一个很成熟的产业了，这个增速合理，可能其中的某一款与AI相关服务器专用精密功率电感的新增需求出现，这种情况一般是传统业务里的新增需求，顺络作为国内电感龙头老大，机遇基本上可被顺络全额获取。
最后就是模块模组业务了，主要是通讯模组和电源模组。除了这些，还有一些下游应用强相关的基板类业务，比如PCB，HDI等类型的线路板，属于顺络产业链延伸的业务；业内跨界的精密陶瓷部分，业务范围很广，是顺络2017年在东莞收购的一家结构陶瓷企业，一直没有很大起色，2023年营收4.5亿，净利润0.35亿，毛利率为7.78%。
以上新业务分析，基本上可以发现新业务并没有给整体业绩的增速贡献太多力量，反而2023年的重头戏仍然是顺络的主力产品-电阻和电感的产业升级。
二、资产负债表简介
从哪里借钱，又用到哪里去了，我们按照原有的套路看下顺络今年又发生了什么变化。
顺络今年的资产负债率为48%，对，就是历史新高，今年借了很多钱嘛，总共有60.3亿，其中占比大头分别为长期借款21亿，占比35%，短期借款10亿，占比16.6%，其他应付款和一年内到期负债分别为6亿和6.23亿，占比分别为10%和10.3%，总共合计44亿，基本上都是工程款类型。长期借款主要是抵押借款12亿，信用借款15亿，主要是设备及工程欠款，今年换了6.2亿；短期借款主要是保证借款1.6亿和信用借款8.5亿，基本上是一样的用途；其他应付款中的5.7亿基本上也是全部用于设备、工程款。一年内到期负债6.2亿基本上都是一年内的长期借款，用于工程、设备等；所有这些借款都是用于顺络新建的几栋研发大楼。真实场景如下图所示：
随着负债达到高峰，总资产126亿基本上也是高峰。其中最终的当然是固定资产57亿和在建工程8.5亿，在建工程转固将近5亿到固定资产，剩余增加的5亿来自于哪里？财报P167，固定资产增加15亿，仅房屋及建筑物增加就有12亿，说明增加的大头还是来自于顺络新建的研发大楼。货币资金7.8亿，增加73%，主要是借款，要么储备用来后期的建设，要么就是今年的还款金储备。其他流动资产2.53亿，与货币资金差不多，足够的话就用来理财。增速比较快的还有一项就是预付，提前采购上游原材料，为后期经济的全面回升做储备而已。
三、前十大股东持股情况
前十大股东总持股数和持股比例全面降低，主要是顺络管理层减仓持股套现金？是的，管理层要么减持，要么抵押股票获得现金流为顺络后期的发展保驾护航，这对于抓住电感的大机遇加大投入而成就第一个顺络来说，需要的就是这种魄力。此刻，顺络的管理层同心协力，正在抓住第二个历史大机遇，通过产业升级以及新兴业务的发展来成就第二个顺络。
四、2023年顺络毛估估
我们继续沿用2021年的计算表格，当时顺络固定资产有37.46亿，在建工程将近10亿，到2023年，顺络固定资产56.9亿（新增19.44亿，实际上当时的在建工程10亿早已经转固，并且还新增了将近10亿），同时在建工程仍然有8.5亿。当时是预计2年后，顺络在建工程10亿可全部转固，这部分新增的固定资产可增加产能，合计到2023年，电子元件总销售量可达1714亿，总生产量可达1776亿，而实际上顺络的在建工程转固多出了1倍，但是实际上年销量才1400亿只，生产量才1403亿只，虽然达到了历史巅峰，但是新增固定资产的效率远低于以往，2021年平均固定资产可生产38.6亿只，到2023年平均固定资产仅生产24.7亿，继而导致核算产能乐观，推算出的营收乐观，最终导致净利润乐观。
我们根据这个模型重新调整，根据2016~2023年生产量/固定资产的平均值29.5为标（新增固定资产效率可能没有那么快赶上原有固定资产的效率，所以取平均值），固定资产为2023年的固定资产+在建工程=65亿（这个值肯定也是低估的），那么生产量=65*29.51=1930亿只；产能利用率仍然以2016~2023年的平均值97.67%核算，销售量为1930*97.67%=1885亿只，每只产品平均单价仍然取历年平均值34.3元/千只，那么总营收为1885*34.3/1000=65亿，净利率取历年平均值17.31%，那么推算的净利润为11.19亿。其实这里面关键的一点是市场需求是否能够消化顺络新增的这么多产能，能消化的话顺络即可顺利投产，这才是投顺络真正的难点。
在这里，关于取平均值是保守还是激进，我们继续进行一番简要分析。产能利用97.7%，8年中占据了4年，基本上50%的概率；产品单价34.3元/千只，超过了5/8年，主要是最近几年，顺络不断推出新产品，价格上有优势；净利率17.31%，2008~2023年期间，基本上是50%的概率，但是最近几年新增产能拖累了整体的净利率水平，可持续多久未知，所以这部分算是高估了顺络了。总体看，对顺络未来仍然持乐观态度。
我们预计顺络3年之后不再新增产能，现有产能全部100%投产，市盈率保守按照30~35倍进行计算，那么顺络的合理市值应该为11.19*（30~35）=336~392亿（半折买入区间为160~190亿），当前顺络市值222亿，可适当参与。