一、公司概况
公司成立于2001年，是一家以高端制药为主导，盈利能力强，成长性好的国家级高新技术企业。
公司主营业务涵盖药品研发、制造、销售，具备原料、辅料、制剂全产业链；产品适应症包括心脑血管、糖尿病、消化系统、抗肿瘤、生殖健康等多个治疗领域；产品类型涵盖化药、中药两大类型二百多个批件；产品剂型涵盖注射剂、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型。公司连续多年入选工信部医药工业百强和中国医药研发产品线最佳工业企业。
公司营业收入从2017年的27亿增长至2021年的50亿，扣非归母净利润从1.2亿元增长至5.1亿元。
二、产品地位
1、悦康通银杏叶提取物注射剂
公司核心品种是悦康通银杏叶提取物注射液，是唯一获得国产化学药品批文的银杏叶提取物注射液，主要用于心脑血管治疗领域。据招股说明书和年报透露，公司该产品2021年实现收入28.9亿元，同比增长33%，毛利率高达94%，收入占比从2017年的21%增长至2021年的58%，2019-2021年复合增长率超过40%。据米内网城市公立和县级公立数据库统计，2018-2021年度公司的悦康通银杏叶提取物注射液市场占有率分别是63.54%、68.24%、77.73%、78.42%，市场排名第一。
2、奥美拉唑
这是一款消化系统胃药，竞争比较激烈。悦康药业的奥美拉唑2016年至2019年市占率约14%左右，收入稳定，没有增长。2021年实现收入4.75亿元，毛利率57%。该产品竞争对手为阿斯利康、康恩贝等。
3、二甲双胍
二甲双胍是二型糖尿病基础用药。2016年至2019年，悦康药业盐酸二甲双胍缓释片市场份额约6.8%-10.3%。2021年公司该产品实现收入2.69亿元，毛利率49%。
4、活心丸
活心丸是针对缺血性心脏病发生发展机制设计的中药复方制剂，对冠心病、心绞痛效果显著，于2017年2月进入国家医保甲类目录，次年10月进入国家基本药物目录。
相比同类竞品，活心丸采用多靶点、多途径、多环节干预，用量小、疗效好、药效持久、毒副作用少，具有很好的疗效优势。
5、爱力士
这是公司研发的1.1类新药枸橼酸爱地那非片，被称为国产伟哥，于2021年12月29日取得国家药监局药品注册证书。据南方所米内网数据显示，2020年中国男性健康性功能障碍用药市场中，枸橼酸西地那非片市场份额为72.3%，他达拉非片市场份额为23.6%，其余性功能障碍化学药市场份额占比均在5%之下。枸橼酸爱地那非片为作为国内首个自主研发抗ED创新药，是国家“863”计划科技部重大专项，也是“十二五”重大新药创制项目，并已获得中国、美国、欧盟、俄罗斯、日本、加拿大、韩国等22个国家和地区专利。
此外，公司还有抗感染头孢类、感冒类药物，还有天麻素注射液、明可欣等，其各项产品2021销量如下：
三、财报简析
从利润表来看，当前利润增长的主要来源是悦康通银杏叶提取物注射液。
2022年上半年，悦康药业实现收入19.3亿元，同比下滑10%，归母净利润1.23亿元，同比下滑41%。收入下滑的原因公司说是受疫情影响，具体还要等到年报来判断。利润下滑除了收入下滑外，还有两个原因：一是上半年确认股权激励费用3,722.68万元，二是研发费用大幅增加1.04亿元，增加到1.66亿，同比增长170%。如果把这两项加回来，还是增长的。
从现金流量表来看，2019年至2021年为3.25亿元、6.98亿元、5.15亿元。净现比大于1，说明利润是真实的。
从资产负债表来看，截止2022年上半年，公司账面货币资金19亿元，没有有息负债，报表非常干净。
四、未来成长
公司目前在研项目55 项，其中在研创新药项目 16 项，仿制药及一致性评价项目39 项。
重点在研品种包括核酸药物CT102、硫酸氢乌莫司他、培土清心颗粒、羟基红花黄色素A、复方银杏叶片等。其中核酸药物在研管线有七项，进展最快的是注射用CT102，用于治疗原发性肝细胞癌；乌莫司他具有中等抗肿瘤作用和强烈的抗肿瘤转移作用，目前处于Ⅰ期临床实验阶段。羟基红花黄色素A已经结束三期入组，即将进入随访以及数据整理总结和NDA申报阶段；复方银杏叶片已经进入三期后期阶段，有望在较短的时间内结束三期入组。
从研发支出来看，2017年至2021年研发支出持续增长，2021年达到了2.61亿元，占营业收入的比例为5.25%，不过2022年增长至11.61%。同时公司资本化比例约25%，属于正常。
综上，公司的成长性，短期看银杏叶提取物注射剂的持续放量；中期看心脑血管类药物多矩阵布局（银杏叶提取物注射液、活心丸、羟基红花黄色素A注射剂）；中长期看核酸类药物的市场前景；长期看后核酸药物时代其它创新药的前景。当然，这中间肯定有很多不确定性和变数，但中期的确定性很强。
五，运营水平
1、悦康的员工人均营收是最高的，接近150万元/人，而复星医药和恒瑞医药的人均营收仅有95万/人左右。
2、人均净利方面，悦康药业15.2万/人，低于恒瑞医药的18.43万/人，高于复星医药的11.35万/人。但取得上述成绩的前提是悦康药业的人均薪酬只有9.18万/人，远低于复星医药的16.4万/人，甚至不到恒瑞医药19.47万/人的一半。
3、如果用员工的人均净利/薪酬这一指标来衡量运营效率，悦康药业高达165.54%，是复星医药的2.39倍，恒瑞医药的1.75倍。
注：不是恒瑞、复星不够优秀，而是悦康的成本管控比较精细。
几乎所有人都知道巴菲特那句名言：买股票就是买企业。但很少有人继续往下追问：买企业又是买什么？这就回到我之前在雪球里谈过的一个问题：一个企业究竟什么是最重要的？资金？产品？商业模式？我认为这个问题的答案应该是管理团队，终极答案应该是老板——有什么样的老板就有什么样的团队！如果没有一支优秀的团队，再多的资金也会败光；再好的产品也销不出去；再高明的商业模式也执行不了。
所以，我们有必要看看公司的老板。董事长于伟仕先生，1945年6月出生，中国医药保健品进出口商会副会长、中国医药企业管理协会副会长、北京医药行业协会资深副会长、中国医药卫生文化协会常务理事、中国老年学和老年医学学会常务理事。2001年至今，担任悦康药业董事长——可以说是久经沙场，德高望重。
总经理于飞先生，1988年6月出生，本科学历，作为主要完成人获得国家科技进步二等奖，江苏省科技进步一等奖。曾就职于辉瑞制药有限公司，2012年起历任悦康药业董事长助理、营销中心负责人等职务，2019年5月起任公司董事、总经理——可以说是系出名门，年轻有为。
六、市场顾虑
公司于2020年12月24日在科创板挂牌上市，发行价24.36元，最高上冲到35.53元，最低下杀到14.14元，最新收盘价19.65元，仍处于破发状态。
为什么？换言之，市场在顾虑什么？
顾虑1、国家第二批重点监控合理用药名录中有银杏叶提取物，对悦康通的影响有多大？
公司回复：国家卫健委印发《第二批国家重点监控合理用药药品目录》，旨在要求各地以规范临床用药行为、促进合理用药。银杏叶提取物注射液为治疗脑部、周围血流循环障碍的临床常用药，已在全国多家医院开展了上市后再评价研究，经过多年的临床实践验证，其疗效确切，安全性高，已被相关“治疗指南”和“专家共识”收录。
我认为，上有政策下有对策，实际影响很限！
顾虑2：集采
公司回复：这是优势，因为过去悦康药业的销售渠道聚焦第三终端为主，在目前的集采大背景下，公司产品中标就意味着增加集采的销售渠道，有利于进一步促进公司的收入增长。比如公司产品二甲双胍集采中标后业绩不但没有下滑，反而实现了收入利润的双增长。
所以，公司这些年一直在大力推进一致性评价工作，2021年四款产品过评，2022年两款产品过评，这些新过评品种未来一旦进入集采，将给公司带来集采市场项下的的增长潜力。
我认为，把集采看成利好有些乐观，但具体企业具体产品具体分析，集采对悦康药业来说不会是利空。
七、估值
2023年1月14日，以“悦康胜利啦”为主题的悦康药业2023年经销商新年联谊会暨悦康药业2023年年会在北京丰大国际大酒店成功举行！
面对现场的众多媒体，于伟仕毫不掩饰地畅谈悦康药业的发展方向：“们正在践行百年品牌，百亿销量和千亿市值的伟大目标。我相信以目前的发展态势，合作伙伴的帮助，张默闻老师的策划以及媒体朋友们的传播，这个目标会在不远的将来得以实现!”
早在2021年，公司推出股权激励，激励股份约占2.89%，算是比较多的股权。股权激励业绩要求非常高：2022-2024年三个会计年度净利润较2021年增长率不低于30%、69%、119%。这意味着2022年-2024年归母净利润为7.1亿、9.2亿和11.9亿元，虽然这个利润要加回股权激励费用，但2022年完成难度依然很大，且行且观察。（一般情况下，股权激股权激励都是业绩的最低要求，实际要高得多。）
按照这个股权激励条件，给公司30倍PE，2024年市值可以给360亿元。
与其天天追热点，忙的不亦乐乎，赚的少的可怜，不如坚守一支潜力牛股。
你说呢？
个人观点，仅供参考，据此买卖，后果自负。
（本文配图是我的书法作品，只为活跃板面，不喜欢就跳过）