手头的事忙的终于有点眉目了，可以静下来读读年报。随着A股上市公司的激增，4月更是年报密集月，不可能逐一阅读，只能按照自己的标准从中挑选一些标的。可能会错过许多优秀的企业，但受制于精力和能力圈，只能舍去，所谓“弱水三千只取一瓢”。下面进入正题。
海天的调味品产销量及收入连续多年名列行业第一，是全球最大的调味品行业生产销售企业。产品品类丰富，其中酱油、调味酱和蚝油是目前公司最主要的产品。
在2016年年报出来之前，近5年平均ROE：35.97%，近3年净利润复合增长率：27.6%，连续多年真金白银的高分红……
先简单粗暴地说一下结论：（1）海天毫无疑问属于优秀企业的行列；（2）从整体看，生活必需品，细分行业龙头，有一定的护城河；（3）管理层优秀；（4）从营收增速看，公司发展有放缓的迹象；（5）估值基本合理，没有明显的低估，价格不具有吸引力。
下面细说。
1. 财务
海天财报相当简洁：
资产端——约79亿的类现金；固定资产、在建工程等生产性质的资产，合计约46亿；以存货为主的经营类资产约10亿；尤其值得一提的是，应收账款为0.
负债端——有息负债为0；应付账款、预收款项等经营性占款合计约35亿；净资产100亿。整理成表格，如下所示。
表1-2016年报简版的资产负债表
表2-2012至2016核心财务指标
图1-2012至2016核心财务指标
图2-2009至2016经营活动净现金流与净利润
由表2和图1可知，（1）自2012年至今，资产负债率逐年降低，负债越来越小；（2）销售毛利率和销售净利率同步稳步上升；（3）ROE保持在30%以上，近5年ROE平均值36%；（4）费占比的变化却非常小，基本稳定在15%左右的水平，足见其管理的优秀。（5）美中不足的是，营收增长率呈下降趋势。
图2展示了经营活动产生的现金流量净额和净利润的对比，可知，从上市至今，几乎都是前者大于后者，企业能赚到真金白金。
分红方面，上市至今连续三年保持大比例分红，见表3所示。
表3-2014至2016分红情况
2. 行业与竞争
调味品行业是一个具有中国特色的行业，随着国家经济稳定增长和生活水平不断提高、餐饮行业稳定发展等因素，调味品行业未来几年大概率仍然会保持较为稳定的发展。同时，调味品企业众多，行业集中度不高，竞争激烈，企业发展水平差异较大。
数据显示，我国调味品市场构成结构，酱油几乎占据半壁江山，如图3所示。而海天又是酱油行业的绝对龙头，如图4所示。2015年，海天酱油产量占全国酱油产量的13.63%。渠道上占据广东市场20-25%的市场份额，覆盖全国市场2000多县市，尤其华东地区市场占有率较高，厨邦酱油占据广东20%的市场份额，省外竞争力偏弱，加加强势区域在华中的湖南地区；李锦记占据高端酱油，海天高端占比也不断提升，厨邦以中高端为主。如图所示（数据来自中国产业信息网）
图3-我国调味品市场构成结构
图4-2015年中国酱油市场份额
年报显示，公司整体调味品生产能力超过 200 万吨，规模优势明显。
上下游：公司采用先款后货的结算方式，多年应收账款为0，足以说明其在行业中的地位和对生态链的掌控力。
3. 风险
（1）原材料价格波动的风险。黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料，如果原材料价格上涨较大，将有可能对产品毛利率水平带来一定影响。（2）食品安全风险，当年的三聚氰胺就是活生生的例子。（3）行业景气度下降的风险，受宏观经济不景气，高端餐饮下滑等因素的影响，大众消费品的增速也有可能面临下行的风险。如图5所示，中国酱油产量及增速，2014年是一个明显的拐点，量微增，增速却大幅放缓，这和公司营业收入增长率放缓相互印证。
图5-2011-2015年中国酱油产量及增速
4. 价格与价值
年报22页，2017年的主要经营目标如下：
图6-2017经营计划
为了验证管理层是否在吹牛，我们来看看2016年的情况。
表4-2016年奋斗目标及实现情况
由表4可以看出，经营计划不及预期，进一步验证了前文增速放缓风险的结论。基于此，2017年的净利润20%的增长速度，打个七折，假设增速和2016年相仿，则28.43亿的基础上增长14%，约32.4亿。历史市盈率如图7所示，以当下的增长速度，中位数32.6对应的市值1056亿，毛估也就是1000亿左右。当下（20170407收盘）946亿的市值，没有明显的低估。
图7-历史市盈率
未来看点：（1）行业在激烈的竞争中优胜劣汰，一步步整合，海天大概率胜出，有了新的增长点；（2）企业保持现状，市场抽风，给了介入的机会。
PS：非专业人士，难免疏漏，望深研的朋友不吝赐教。
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