很早就开始关注烟台万华这家企业，应该说，属于A股中少有的奇葩之一。起步晚，底子薄，二十年如一日，埋头苦干、专注主业，最终跻身于世界化工领域顶级寡头企业的行列。作为投资笔记，为方便阅读，将分成三篇，分别以企业及产品、行业与竞争、财务与估值三个维度进行记录和梳理，以备日后翻阅，查漏补缺。 第一篇的地址：网页链接
2 行业及竞争分析
2.1 PEST分析
图2-1 主要外部环境影响
（1）政治法律环境分析。万华化学公司的发展所面临的有利的政治法律因素来自国内外的发展机遇，此机遇来自于新一轮全球性的技术革命正在取得的突破性进展，以及国际产业转移和重组为中国经济发展带来的希望。机遇也来自国内近几年来的消费结构升级，工业化、城市化、区域经济一体化进入加速发展阶段；国家出台的一系列政策为支持“十二五”、“十三五”规划中的新兴战略性产业发展。其发展的不利因素来自国内外的挑战，一方面面对国内持续高房价可能引起诸多问题，高抬的地方债务潜伏着巨大风险，经济增长速度的减缓可能出现许多新的矛盾；另一方面面对国际金融危机的影响尚未完全消除，世界经济形势不容乐观。
（2）经济环境分析。万华化学公司的发展所面临的有利经济环境是处于中国经济持续増长的大环境中，尽管面对了年全球范围内的经济危机的不利影响，但是中国经济的总体环境是保持稳定，没有出现严重的经济滑坡。公司的发展处于该稳定的经济环境下必然发展良好。由于聚氨酯作为基础材料，与经济增长关系密切，只要宏观经济环境良好和稳定，必然将会对聚氨酯的需求量保持持续增长的态势。此外，国家对自主知识产权和拥有国际竞争力的企业大力扶持，对创新型高新技术产业的政策优惠，给万华化学公司的发展提供了前所未有的良好经济环境。当然，该公司的发展也面临不利因素，尽管中国经济大体上是乐观发展的，但快速发展之下许多问题凸显，例如环境持续恶化，环境保护成效不显著，城乡区域发展不协调，城乡发展差距进一步扩大，收入分配不合理，贫富差距持续扩大超过基尼系数的警戒线，三农问题解决不好关系并影响着国家的稳定等。宏观经济发展暴露出的问题必然会影响万华化学公司的良性发展，给公司的发展带来后顾之忧。
（3）社会文化环境分析。万华化学公司的发展所处的社会文化环境是中国几千年来延续和继承的环境，在这种社会文化环境中有精华也有糟柏。精华来自中华民族的传统文化，如尊老爱幼、谦虚谨慎、见义勇为、拾金不昧、开拓进取、坚持不懈、厚德载物、艰苦奋斗、诚实守信等。在中华民族传统文化的感召下，万华化学公司形成了自身独有的文化。其企业的作风是灵敏高效，敢搏善拼；人际关系的准则是义为上，仁为先，和为贵，信为本；其人才观念是人人是才，公平择优，德才兼备，人尽其才。当然，万华化学公司的发展同样面临不利的社会文化环境，不利因素来自社会文化环境中的糟粕，如中国强调依法治国，但是百姓的法制观念依旧薄弱。未来国家之间的竞争是人才的竞争，但是国人中从洋媚外的现象依然突出，高尖端的人才很难吸引和留住。官本位思想依然根深地固，特别是近几年来的国考热暴露出该思想的顽固性。这些不利的社会文化环境对万华化学发展的影响主要是对其人才的影响和冲击。
（4）技术环境分析。万华化学公司的技术环境优势来自其拥有的核心竞争力。该公司在异氰酸酷领域和人工制革领域拥有核心竞争力。万华化学公司是中国唯一的生产企业，在设备装置、工艺技术和产品质量水平上均居世界先进水平，在世界范围内具有良好的产品集中度和较大的发展前景。万华化学公司在经历了十几年技术改造之后，成功拥有了对生产技术的自主知识产权。目前，公司共有三套装置，产能达到万吨年，产品质量和单位消耗均达到国际先进水平。万华化学公司依靠自身科研力量，研制出具有自主知识产权的高技术含量、高附加值的束状超细纤维合成革，实现了中国人工制革领域技术的突破，并在国际制革领域享有声誉。技术环境的不利因素为该公司的基础研究相对比较薄弱，科技成果产出率比较低。
2.2 行业及竞争分析
从全球范围来看，建筑领域、汽车工业、电子设备、新能源和环保产业的快速发展，极大地拉动了聚氨酯产品的需求。建筑领域是聚氨酯重要的下游市场，聚氨酯材料不仅可用作新建住宅建筑保温，也可用作老建筑的翻新改造，即使在未来的聚氨酯市场达到相对饱和的情况下，在建筑领域仍有极大的增长潜能。在交通领域，聚氨酯材料的应用也越来越多，汽车生产商现在十分注重节能节油，聚氨酯产品不仅能够减轻汽车的重量，而且也能提高汽车产品的生命周期。未来的10年间，聚氨酯产品在其他一些领域的应用将得到迅猛的发展。业内专家分析，全球范围内对聚氨酯的需求将以每年4.5%的速度增长，其中在制冷、鞋业、纺织、休闲等领域，对聚氨酯需求的增长率估计每年为5.7%；家具、寝具和工业产品领域对其需求的增长率稍低，预计每年为3.3%左右；而亚太地区新兴国家受到由创新技术开拓的新下游应用的支撑，对聚氨酯的需求将会达到两位数的增长速度。
万华的主要的竞争对手均为国际化工巨头，如德国拜耳（Bayer）、巴斯夫（BASF）、美国亨斯曼（Huntsman）、陶氏（Dow）化学等。随着烟台工业园的投产，万华有望迎来新一轮的增长。烟台工业园将提供包括60万吨/年MDI（不包括老厂搬迁的20万吨），75万吨/年丙烷脱氢。24万吨环氧丙烷、30万吨丙烯酸及酯，30万吨的聚醚多元醇，且打造了一体化精细产品的产业链，整个八角园项目2020年完成建设后，产值将突破千亿元（目标为2000亿）。同时烟台八角工业园项目采用了第五代光气化技术，而且采用了一体化生产设计，成本将显著降低，效益也更加明显（比同类企业产品成本低30%左右），且由于公司一直对研发的注重（每年研发费用为3%以上），目前公司的mdi质量为世界最好，聚合mdi为价格最高。
竞争分析仍以迈克尔.波特Michael Porter提出的五力模型作为参考。
图2-2 波特五力模型
1、潜在进入者的威胁
（1）技术
由于MDI属于高技术含量高利润的产品，因此一般是不对外转让的，整个技术的开发也是非常难，我国除了烟台万华引进日本技术成功发展起来以外，另外立项的5处均以失败告终，就是因为国外巨头的技术封锁而自主研发相当困难，因此没有一个基础的技术平台作为研发的体系支撑，从头再来基本不可行。MDI需要的原料品种多，需求资源分属石油化学、电化学、煤化工等行业，且多为有毒危险化学品，需要就地配套，产业链依赖度大，整合难度大，安全技术条件和环境容量要求高。
（2）政府政策
光气在联合国属于化学武器监控范围，因此国家对此管控非常严格，到目前已经很难再有新的MDI生产产能的审批了。
（3）规模壁垒
目前新建一套国际规模的MDI装置需要投资大量资本，烟台万华在烟台投资新建的一体化项目总共需300亿，极大提高了整个行业的投资壁垒，而且装置的专用性极强，若装置建成后再从本产业退出则全部成为沉没成本。
（4）寡头竞争
新的进入者会引起寡头们的强烈反应。
总体来说进入威胁弱。
2、购买者的谈判力
对于聚氨酯的生产商而言，对价格非常敏感，因为原料成本占总成本在80%左右，其中MDI占到一半的原料成本；但是对于高端消费品，比如汽车，聚氨酯的原料成本占比总成本就非常低了，同时高端客户对这种材料的转换成本非常高，因此对聚氨酯材料价格不是很敏感。下游购买者众多，聚氨酯下游应用广泛，购买者的规模相对于MDI生产商的集中度而言相对小得多。中低档用户的转换成本低，而高档用户的转换成本高，因为MDI的特殊性能导致很难找到替代品。
购买者后向一体化的能力弱，因为技术壁垒和资本规模壁垒。
总体来说购买者的谈判力不同的用户不一样，越是高端客户依耐性越强，谈判力越弱。
3、供应商的谈判力
苯胺和甲醛属于大宗石化产品，虽然技术含量相对于MDI低很多，但是受到原油价格波动影响较大，特别是苯胺，全球80%的苯胺都是用于MDI生产，因此苯胺专用性强，供应商的集中度相对较高，有很强的资源优势。氯碱属于传统化学品，但是其运输受限于地域较强，一旦建成配套其转换成本很高，与MDI生产商有一定的依存关系。
总体来说供应商的谈判力较强。
4、替代品的竞争
前面已经分析过了，从综合性能看目前尚无任何产品可大量替代聚氨酯材料。
5、现有竞争者之间的竞争
寡头竞争，虽然生产的厂家较少，但是每个厂家的布局相对较为分散；同时由于退出壁垒非常高（专用设备，投资巨大），寡头间不会轻易打价格战。MDI，特别是低端的MDI，基本没什么差异性，价格竞争是主要竞争方式；但是在高端上，由于对下游聚氨酯制备的设计配方上的差异，不同高端聚氨酯性能上的差异，形成一定的差异性。未来会有激烈的竞争，特别是低端市场上的价格战，在2002年日本就曾经在中国进行倾销，而烟台万华游说政府进行了反倾销，就是明证。
总体上从产业结构分析看，MDI产业属全球寡头垄断行业，新进入者和替代品的威胁总体较弱，供货商的谈判力较强，客户谈判力较弱，业内现有竞争者之间的竞争激烈，但是由于该产业进入和退出障碍都极高，业内竞争者不大可能打你死我活的价格战，谋求共赢的动机相对比较强烈。
本篇就酱，下篇谈估值。
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