志邦家居2020年业绩快报简评

重点关注的定制四大金刚三橱一柜，真是惊喜连连，虽说有业绩好的先发的传统，但是也不能一个比一个好啊，此起彼伏，好到不像是真的。就说老大欧派家居先发有理吧，紧接着第二天索菲亚发出来的一看更好，也罢，还没高兴完，昨天 金牌厨柜 又让你心中一喜，把今天的定制嗨翻了天，在刺激之下二线两个优秀份子还联袂涨停。这劲儿还没过，五点多有人提醒志邦业绩爆炸了，问你惊不惊，怕不怕，虽说心里早有准备吧，但是好消息还是来得太快，而且确实超出了我的预期，尽管保守起见，我对预期也不会给太高，即便如此，也高出我的预期上限有点多了。

发骚完，进入正题，志邦家居，业绩着实超预期了（哎，看那熊样，已经掩饰不住内心的欣喜了），才从不久前的小票股灾式牛市中恢复的志邦，这份业绩不可谓不亮丽，大大提振了市场的信心，从极度悲观到恢复理智，再在业绩刺激之下，恐怕乐观情绪即将跃然纸上。

老规矩，先上数据，四大金刚都就位了，一同并列，直观的对比：

简评：重点对象的快报，写字不嫌累

1、营收角度：从拆分各季度来看，志邦家居四季度延续二、三季度的高增长势头，四季度实现超过46%的增长，为四家中最高，且逐季加速，四季度为全年最高。全年共实现38.4亿元的营业总收入，大大超出我的预期，也超出市场的普遍预期。所谓营收乃利润之母，个人更看重营收的增长，即使利润短期不如预期，只要公司运作良性，往正确的方向走，利润是可以预期的。志邦的营收高速增长得益于大宗和衣柜的双轮驱动，两大板块合计占公司营收的半壁江山有多，且增速高达60%以上，是拉动业绩快速增长的主要动力，据个人渠道草根调研及竣工回暖的进程来看，四季度的零售相比三季度有小幅度提升，按照预收款的情况来看，这一趋势将继续延续到21年，进一步回暖，驱动经销渠道零售回正加速，叠加工程和衣柜、整装、木门等的发力，21年业绩可期。

2、利润角度：全年实现3.95亿净利润，同比增长19.96%，Q4实现净利润1.97亿，同比增长104.67%，Q4扣非净利润1.76亿，同比增长113.67%。

剔除限制性股票费用摊销影响，实现净利润为4.23亿元，同比增加28.02%，Q4净利润2.25亿，同比增长133%，扣非净利润为3.90亿，同比增加36.09%，Q4净利润2.04亿，同比增长147%。
说实话，看到志邦这样的业绩，这么能打，我都不知道如何点评了，印象中还从来没有取得过这样的单季业绩，扒了下历史单季业绩记录，也就17年的行业高峰期有过这样的记录，利润增速远高于营收，是个极好的迹象，（排除调节因素）或许是规模效应上来，毛利率得到提升，或许是降本增效，经营效率得到提升，不管是哪方面，今年在这样一个开局下取得的成绩单，两个字评价——优秀！

插播点评：昨天也谈了——二线品牌跟前二对比，只是从增速上进行的比较，规模上差距仍较大，从这个角度而言，也可以看出强者愈强、大象起舞的风范，大家伙跑得一点不比小家伙慢！在品牌力、渠道规模、品类完备、产能规模、布局完善、营销引流能力、信息化水平等等角度，头部都具备较大优势。二线品牌里挑高个，要跑出来的，除了要优中选优，还要结合定制行业的特性进行理解，否则投二线没有什么太大的意义，过去那种小的跑得快涨得快的思维玩不转，关键还是公司的竞争实力。

但是为什么在二线里选择了志邦家居重点布局，原因首先是基于对定制家居行业的理解——从价值链看，定制的制造和服务比重对半，从重要性而言渠道的服务比重更高，因此决定了这个行业无法像家电那样高度集中且集中速度较快。其次定制家居行业水大鱼大，规模一般的说法是四五千亿的体量，号称万亿规模，从而一些优秀的二线品牌也可以在此占据一席之地，最后，再从各公司里优中选优，志邦就是这样一位优秀选手，除非是公司竞争能力已经得到验证和增长速度更高、且还有较强的可持续性，否则没必要费劲矮个子里挑高个，直接上龙头好了，能满足这几个条件的，二线里非志邦莫属，当然金牌也不错，但是从规模和布局上，相对志邦而言还是稍逊风骚。欧派的王者风范，得益于强悍的渠道实力和更早的多品类布局，号称定制中的小欧派志邦家居，当然在某些方面有类似的地方可供参考借鉴。

简而言之的逻辑就是，体量上志邦衣柜已经达到10亿规模，大宗规模也更高，两者合计占公司营收的一半以上，而且仍处于高速增长阶段；多品类布局已经走出来，优势更加明显；另外，整装上，同是二线的金牌皮阿诺我乐好莱客等这些基本都靠边看戏，能力和资源没到位，二线里，志邦的双轮驱动是又稳又快的，同样对比大宗工程大力投入的皮阿诺我乐等，志邦的内部调节、客户优化做得更早，起码领先同行2年，又占据了更大的优势，因为大宗需要铺垫和耕耘的时间长达两三年才会起量，所以从这个角度而言，志邦大宗方面的可持续性更强，而且有量又有增速，还优化了结构，是更靠谱的选择。

3、现金流、预收款：

公司年末预收款金额5.25亿元，同比19年3.7亿增长42.14%，环比三季度4.75增加5千万，或10%，超过历年水平，验证四季度业绩厚实，公司解释原因：主要为订单增长所致，由于定制企业预收款主要来自零售渠道经销商打款，反映下游订单良好，接下来一二季度业绩可持续性可期，延续性有保证，且结合四季度爆炸的业绩，拍脑袋YY一季度更好的概率大大滴提高。

现金流方面没有具体披露，仅就四季度来看，爆表的业绩增速，大宗工程将继续保持高速增长，由于大宗业务的收款有一定的期限，会部分影响公司的回款，具体要看年报了。

4、业绩归因及展望：前面第1点拆分营收时已经做了部分解释，与橱柜系的欧派、金牌类似，预计公司橱柜零售发展平稳，增速好于三季度，零售的恢复正在路上；业绩的主要贡献来自大宗和衣柜的快速增长，整装这两年是布局之年，20年预计实现1亿的收入，但收入并不作为公司20年的考核重点，主要是为梳理布局，考核更偏向搭建团队、拓展网点、制定流程等，明后两年预计开始贡献收入；木门20年应该不会有很大体量，这也是公司未来重点打造和发展的品类，预计在大宗工程渠道形成新的品类增长点，与橱柜大宗形成协同。

5、19、20年连续两期股权激励：

志邦家居的股权结构是定制里的非常特别的存在，两位大老板大方内敛，精诚合作，员工持股和股权激励充分，广泛覆盖中高层管理人员和核心骨干，且在19和20年的调整期连续两年推出股权激励方案，特别是在20年初突发疫情的情况下推出，实现了低成本广覆盖的激励，对提振士气，留住优秀人才，有非常积极正面的激励作用。

当然了，这也与金牌异曲同工，在行业低迷、调整期推出的股权激励，低基数低业绩要求，等于也是给管理层送了个不小红包，但作为志邦的纳米小股东，我也乐意为这样的优秀团队，投上一票，支持合理有效差别化的高管及骨干激励，也期待公司秉承初心，再接再厉，再创佳绩

截至今天，定制里重点关注的四家三橱一柜都披露完2020业绩预告，总体而言业绩一个比一个优秀，不负我望，也验证了定制家居的业绩持续改善，零售和大宗、整装、多品类、多品牌等发展正在路上，龙头的好日子才刚刚开始，鉴于本人重仓持有其中几家，不免屁股决定脑袋，有失客观，同时由于基本面逐渐明朗，资金开始追逐，可能存在短期的巨幅波动，尤其是其中市值较小的志邦和金牌，波动幅度巨大，若非基于公司长远价值长期考虑的，不在讨论范围。

写完这几个，要开始补火星人、中天精装 的作业了。。。

 $志邦家居(SH603801)$    $金牌厨柜(SH603180)$    $浙江美大(SZ002677)$