文/六便士
微信公众号：投资人六便士
上周，由于休息不发文，所以中宠收购福贝这个事件就没有提，那么今天就谈谈我的看法吧。
关于宠食这条赛道，我旧文曾提过：1.得国内者得天下；2.得电商者得天下；3.得主粮者得天下。
A股唯二的宠食上市公司佩蒂和中宠比较，在1和2上中宠的布局进度早甩了佩蒂几条街，而且短期内看不到佩蒂迅速赶上来的可能（尽管它也在很努力的布局），而此次中宠收购福贝51%股权成为控股股东后，则在3上也走在了佩蒂的前面。
所以，结论很明显，抛开宠食这条赛道上其他未上市的强劲对手，单拿佩蒂和中宠来说，就目前的成长性而言，中宠是要超过佩蒂的。换句话说，在没看到佩蒂实质性的基本面变化前，此股完全不在考虑范围之内。目前，我们只看中宠。
我看好宠食这条赛道，除了行业未来空间大，增长速度快之外，还在于只要这个行业内走出一个大品牌龙头企业，那么它最终会成为一个有很强护城河的企业。
本质上，宠食是一项好生意，它不是一流生意模式中最好的生意，但一定属于一流的生意中偏腰部的位置，从品类角度而言，并不输给很多给人吃的食品品类（跟白酒调味品这种没法比，但要比类似坚果这种品类好太多），这也是我为什么长期跟踪这条赛道的原因。
在国内的布局上，中宠在零食和罐头上干的不错，18年零食占比总营收82%，罐头13%，主粮只有4%。而我们知道，宠食领域主粮是大头，零食罐头什么的都是点缀，这对于想要成为宠食龙头的中宠来说，是远远不够的。
从我搜集的资料看，福贝的高端无谷自有品牌“比乐”的市场表现相当不俗，那么此次收购福贝后，中宠可以借助福贝的优质主粮产能和已开拓的销售渠道迅速上位，弥补主粮这块的竞争短板，构筑未来潜在的更宽阔的护城河。
那么，接下来国内宠食市场如何进一步演进呢？我想这是大家非常关心的问题，搞清楚这个，才能更好地判断出中宠的潜力。
这里，从美国市场这个过来人的身上可以看出清晰的演进路线。回溯美国宠食行业50年发展历程看，共经历4个发展阶段，即：无品牌→多品牌→平台龙头→内容龙头。
无品牌阶段，企业混战，消费端品牌意识薄弱，各家企业生产的产品质量参差不齐，这个时期，胜出的关键在于渠道；而到了多品牌混战阶段，胜出的关键则是渠道+产品。目前，国内宠食行业的整体竞争格局，处于从无品牌阶段，因此渠道最为关键，产品次之。
这个阶段行业内混杂了大量不规范企业产品、走私产品，由于养宠人群养宠质量较低，因此品牌和产品壁垒不强，在这个阶段渠道的铺设是实现公司销售提升的关键。
但是，接下里随着行业标准的建立和养宠质量的提升，不规范企业在未来3-5年有望被逐步取缔，产品质量过硬的企业将进入厮杀阶段。在这个阶段，优质平台型企业和内容型企业可分别凭借高性价产品和高端产品脱颖而出，从而进入大品牌竞争阶段。
当然，这里有一个不同之处在于，我们国内市场的阶段过渡迭代要比美国更快，也即，平台型和内容型企业大概率是并行崛起这样子。
渠道力方面，国内处于第一阵营的玩家，其实就比瑞吉、乖宝、 疯狂小狗、中宠这几家，其中又以疯狂小狗的线上渠道做的最好，因此疯狂小狗我是看好的。
而中宠以它过去2年在渠道端的执行表现看，也是非常优秀，与天猫/京东/苏宁的战略合作，投资云宠智能和云吸猫，打造新零售平台，部分线下宠物店的铺货表现，皆证明了管理团队的渠道布局能力。
此次收购福贝后，产品力进一步增强，宠食品类进一步丰富多元，可以看出公司已经在向“渠道+产品”双核驱动的平台型企业迈进了一步。
另外，在企业向宠食平台型企业迈进的过程中，并购是一项助推剂，标杆案例便是疯狂小狗。小狗在14年抓住了我国养宠人群数量和主粮喂养率双重提升的红利，配合上当初的电商红利，迅速以高性价比主粮满足了养宠新手的需求。而目前，随着其核心客群消费理念的逐渐成熟，我国宠食其实也正在经历一场消费升级。
而我们可以看到，小狗今年以来的一系列资本运作，其实就是在转型，或收购或参股，目的就是要进入更高端的价格带，扩展更多品类，打造宠食的全品类品牌。（他今年的2笔骚操作包括：3月份收购持 有“邦德仕”宠物主粮品牌的北京百兰特进出口有限公司100%股权；4月份参股持有“蓝氏”品牌的蓝色麦田科技(北京)有限公司）
中宠的操作也不差，除了此次控股福贝，此前包括收购新西兰ZEAL品牌、参股瑞鹏股份、投资柬埔寨宠物用品公司等，在产业链上的布局，很稳。
总之，目前国内有野心的宠食企业，欲尽摆脱低端竞争泥潭，在即将到来的多品牌阶段成为宠食平台型龙头型企业，除了依靠内生增长，并购整合是非常必要而且也是很关键的。而很显然，中宠走在了行业前列。
那么最后，对于我们投资者来说，就是一个介入问题了。什么时候介入？如果保守点的话，是利润反转的前夕。
目前虽然中宠营收仍旧保持很高的增速，成长性极好，然一来由于鸡胸肉和批卷采购价格偏高以及汇率的不利影响，毛利率承压；二来国内打市场的关键期，渠道及团队建设、市场宣传开发方面也投入很高的销售费用，净利率水平同比降低幅度则更大。所以，目前这种增收不增利的状况，也是可以理解的。
那么接下来的主要观察点就是，一要看鸡胸肉什么时候有拐点向下的趋势；二要看与福贝的整合进度，干粮什么时候放量贡献业绩（中高端主粮毛利率要比零食高）；三就是考虑费用率啥时候能控制在一个平稳水平。这三点中其中两点开始改善时候看，也就是业绩反转的时候，也就是保守介入的时候。
我预计的介入时间点，肯定不是现在，Q3时机大概率也还不到。
耐心点，宠食赛道作为为数不多的高增长且后续能建立扎实竞争壁垒的好行业和好生意，值得期待。
宠食赛道上龙头股ROE从15%到25%的这个成长性股肉最肥美的阶段，这个不止1倍涨幅的阶段，又怎能少得了我们。