事件：公司发布2019年年报和2020年一季度业绩预告。2019年实现收入20.14亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降49.80%；EPS0.47元。2020年一季度实现归母净利润2,758.64万元-4,137.95万元，同比下降50%-25%
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⚑ 1）主营产品价格下滑，2019年和2020Q1业绩下滑。
公司19年收入20.14亿元、同比下降3.25%，橡胶助剂销售量14.99万吨、同比增加26.82%，销量增加、收入减少的主要原因是受国际贸易摩擦及下游汽车、轮胎行业需求下行的影响，主营产品价格下滑，根据卓创数据，2019年促进剂NS均价2.53万元/吨、同比下降32.52%，促进剂CZ均价2.08万元/吨、同比下降25.66%，促进剂M均价1.51万元/吨、同比下降29.79%。由于产品价格下滑，19年毛利率24.13%，同比下降8.41PCT；19年销售费用1.10亿元，同比增加39.34%；管理费用9115万元，同比增加3.84%；研发费用5162万元，同比增加59.37%；净利率9.15%，同比下降8.49PCT。
20年一季度预计归母净利润同比下降50%-25%，主要是产品价格同比有下滑，另外受新冠病毒疫情的影响，产品销量同比也有下降。根据卓创数据，20年前两月促进剂NS均价2.1万元/吨，同比下降31.37%；促进剂CZ均价1.83万元，同比下降23.60%；促进剂M均价1.26万元/吨，同比下降31.04%。
⚑ 2）多个高盈利产品投建，构建新的业绩增长点。
除了原有产品外，公司开发了多个高盈利的产品，环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫黄、PK900、TBSI等产品成功实现国产化，打破了国外技术垄断，为公司构建新的业绩增长点。项目建设方面，2万吨连续法不溶性硫黄己于20年1月份正式投产；积极推进9万吨高性能橡胶助剂建设项目，其中4万吨连续法不溶性硫黄完成土建及设备安装工作；1.5万吨促进剂M项目和3.2万吨橡胶助剂搬迁升级改造项目也逐步实施，随着多个高利润率产品的投产，成长性将成为主旋律。
⚑ 3）促进剂、防焦剂价格略有反弹，下行风险小。
公司主营产品价格到了历史底部区域，近期略有反弹，根据卓创数据，促进剂NS价格从2月20日的2.08万元/吨上涨到2.23万元/吨，促进剂CZ价格从2月20日的1.82万元/吨上涨到了1.90万元/吨，另外根据行业调研，防焦剂价格从2.2万元/吨左右上涨到2.4万元/吨左右，促进剂和防焦剂价格下行风险较小。
⚑ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。
我们预计公司2020-2022年实现收入22.99亿元、25.62亿元、29.77亿元，实现归母净利润2.62亿元、3.52亿元、4.45亿元，EPS分别为0.67元、0.91元和1.15元，PE分别为12倍、9倍、7倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：下游需求持续低迷的风险、项目建设不及预期的风险。
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负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
周铮（北京）：招商证券基础化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。
段一帆（深圳）：招商证券基础化工行业高级分析师。天津大学化学工程硕士。2018年加入招商证券，曾供职于太平洋证券。
钟浩（上海）：招商证券基础化工行业高级分析师。复旦大学金融学硕士。2018年加入招商证券，曾供职于东北证券、国泰君安证券。
实习生
张歆钰 上海交通大学
曾祥俭 香港城市大学
刘人鸿 清华大学
刘 莹 香港中文大学
王泽琛香港中文大学
陈雅慧 香港中文大学
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