写在前面：好多好公司的年报都出来了，不过由于职业原因大多都不方便发表意见，不过东阿阿胶倒还是可以简单说几句。
利润表：
东阿阿胶年度净利润增1.98%至20.85亿元；营收73.38亿负增长-0.46%。
营收开始负增长，净利润能勉强为正主要是因为成本控制，生产成本以及销售费用18年都是个位数负增长。
成本控制固然是好事，但是阿胶作为类保健的消费品，销售费用其实不应该主动缩减（推广费及广告费都在下滑），毕竟东阿阿胶本质上是销售为本的一家企业，当然这可能也与前两年费用增长较快，需要暂时缓一缓有关系。
资产负债表：
应收账款及应收票据增至24.07亿（yoy127.8%）；存货33.67亿（yoy-6.66%）；生产性生物资产增至0.41亿（yoy205.67%）。
资产端来看，首先存货已经没再增加了，公司驴皮短缺问题可能已经大幅改善了（至少短期解决了），在公司下一次大规模收购驴皮之前预计原材料价格应该都能稳定住。
生产性生物资产（种驴）虽然体量较小，但是增幅还是很大的，不知道公司在养殖这块又做了什么调整（不过18年调整了种驴的折旧参数，对利润没啥影响）。
而资产端的问题主要还是应收账款及票据这块，虽然应收票据Q4单季度已经减少了2.8亿，但应收账款Q4又增加了4.4亿。在收入没增长的情况下，应收科目大幅增长，实在是让人不放心。
从经营角度可以理解成18年明明经销商拿货没增加，但公司出于某种目的愿意为了让经销商提更多货而赊点账，这个目的目前我猜想有三个：
1.18年资金面偏紧，公司善意扶持经销商；
2.管理层为了让业绩好看，故意多向经销商发货，但同时也允许经销商晚点再打钱；
3.渠道调整动作进展副作用，经销商规模更大，话语权更强，开始玩起赊账进货方式了。
现金流：
经营性现金流净额10.09亿（yoy-42.58%），投资性现金流净额转正至0.64亿（去年-8.34亿）。
现金流这么差主要就是应收大幅增长导致的，至于原因还有待股东大会时沟通考证，看看上述哪个猜想是主因。
投资现金流表现好主要是收回投资这块比17年多了近10亿（具体原因公司没披露）。
其他：
外资持股、估值分析、激励基金等问题就不在这里讨论了。
总结：
无论从年报还是之前的调研结果来看都表明了公司18年业绩拐点还未出现，目前看，19年估计也还不太乐观。
虽然从终端药店的销售统计数据来看，18年阿胶块似乎还有十来个点的两位数增长，远好于同行（假设数据准确），但东阿阿胶财务利润的核心问题是在渠道库存这块，库存没消化完之前，建议都不要对业绩抱太大期望。
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