腾讯告别“游戏股”

2019年11月13日,腾讯发布三季报 第三季度营收同比增长21%,经营盈利同比下跌7%,非国际财务报告准则经营盈利同比增长27%。

一个明确信号是,游戏已不是支持腾讯盈利上涨的最重要因素。在这季度财报中,金融科技及企业服务贡献收入267.58亿元,占比达28%,距离网络游戏29%的贡献差距已不足1%。

若时间再拉久远一些,从2019年Q1来看,可以发现网络游戏的收入贡献比从33%一路下滑到29%,与此同时,金融科技及企业服务从25%一路上涨到28%,一步步接过游戏接力棒。

为何会有这种变化?是腾讯游戏真的不行了吗?

答案显然是否定的,今年下半年以来,腾讯互娱手中拳头产品不断,不论是和平精英上线,还是王者荣耀的坚挺,再加上吃鸡游戏在国际化市场的亮眼数据,怎么看游戏都不是丧失盈利能力。

可以佐证的是,第二季度财报中,腾讯的递延收入达到创纪录的508亿元,同比增长24.5%。而根据最新的第三季度财报,递延收入再创纪录,达到545亿元。递延收入的增速远远快于游戏业务的增速,说明腾讯的仓库里还有充足的“弹药”,未来可以根据需要随时释放出来。

其中,网络游戏业务收入同比增长11%,至人民币286亿元,智能手机游戏收入总额(包括归属于社交网络业务的智能手机游戏收入)同比增长25%至人民币243亿元。

整体看来,腾讯游戏较2018年明显复苏,但业绩释放略低于市场预期,给四季度留足了空间。

值得注意的是,三季度国际市场为游戏带来的收入贡献超过10%。

一直以来,游戏都是腾讯非常重要的现金牛,也是国内基金经理投资腾讯的主逻辑。尽管腾讯告别游戏股的逻辑明显,但是笔者认为,这不代表游戏就不赚钱了,它很有可能从台前走向幕后,成为支持腾讯产业互联网发展和大内容板块的隐形现金流。

以下是笔者有别于市场声音,对于这一轮腾讯游戏的一些不同看法:

重点关注一:研发并全球发行使命召唤,腾讯游戏正在全球化

(1) 海外游戏扩张,使命召唤手机版

《使命召唤》手机版于10月1日在海外市场正式推出,首周破纪录1亿次下载,成功将暴雪的游戏转化为手机版,有赖于腾讯天美工作室深厚的游戏研发功底。

暴雪与腾讯合作,在于腾讯在游戏研发领域已积累多年。《王者荣耀》取得前所未有的成绩。腾讯流水线般的,爆款游戏产出能力,已经在近年来通过业绩多次证明。腾讯不仅是一家社交和游戏发行公司,在游戏研发能力上已经具备国内甚至全球的领先性。

(2) 并表Supercell收益将在2020年释放,《荒野乱斗》有望续写《皇室战争》神话

2019年9月23日,腾讯公布提升在Supercell的投票权,并将并表Supercell。预计 Supercell并表对 2020年腾讯的盈利有 2%左右的影响。

Supercell有些朋友可能陌生,但《皇室战争》《海岛奇兵》很多男性朋友一定玩过。Supercell于2018 年收入为 16 亿美元, 公司仅于 18 年正式上线一款游戏, 即
2018 年 12 月的《荒野乱斗》, 截止至 19 年 5 月的上线 6 个月时间,《荒
野乱斗》有 1 亿次下载, 获得2.75 亿美元收入。

除传统的《皇室战争》业绩表现强劲,明年要重点关注《荒野乱斗》等新游戏的表现,Supercell虽然游戏不多,但每一款游戏都是精品,都有可能带来巨大的营收和利润提振。

(3) 游戏发行能力强劲,拿到Switch代理

上半年,任天堂第一方游戏销量与同期相比增长了53%,达到了2201万套,取得了非常不错的销售成绩。最新公布的任天堂财报中,7月至9月这三个月内,共售出了约480万台Switch,同比增长依然高达50%。

腾讯将承担游戏在中国发行方的任务,并负责游戏的汉化工作以及运营Switch微博、微信等社交账号,还将与任天堂合作架设本地eShop游戏商店并提供微信支付作为支付手段、辅助任天堂设立线下购买渠道和玩家交流中心等。

中国玩家对Switch期待已久,一旦获批,又将是确定性的利润点。

(4) 腾讯在全球泛娱乐市场引领者地位和影响力凸显

腾讯在全球娱乐领域的竞争力,越来越强。腾讯音乐实现盈利,腾讯视频在第三季度订购用户同比增长22%至1.002亿。而腾讯也持有9.2%的Spotify的股权。

腾讯通过投资暴雪、育碧、Supercell、阅文、华人文化等国内外娱乐公司,在全球都具备了强有力的影响力和竞争力。下图是腾讯投资的一部分游戏、传媒等泛娱乐公司,其中还不包括腾讯音乐和腾讯视频:

据最新财报显示,腾讯投资的Epic Game旗下的《PUBG MOBILE》的月活跃账户数同比增长一倍。

也因此,国内外许多企业希望与腾讯合作,或者获得腾讯投资。无论是暴雪的《使命召唤》手机版,还是任天堂Switch进入中国,都将腾讯作为合作的首选。足见腾讯在全球市场的影响力。

(5) 小结

腾讯游戏在国内外强势布局,在海外投资暴雪、育碧、Supercell、蓝洞等,《使命召唤》(手机版)、《荒野乱斗》等游戏在海外具备较大影响力。腾讯游戏已经逐步走向全球。

国内游戏的政策变化对腾讯的影响会越来越小,而版号等政策,更利好头部公司,随着腾讯游戏出海,其将有更强的盈利能力和风险抵抗力。

从当前游戏市场的来看,头部公司会依托其强大的游戏分发能力和研发能力,不断通过合作、投资等形式扩大全球影响力,多个自研团队、投资公司将会独立竞争,腾讯将持续提高全球游戏领域的领先性、创新性和盈利能力。


重点关注二:国民级手游《王者荣耀》数据坚挺,《和平精英》利润有望四季度释放

据悉《王者荣耀》峰值 DAU 达 9210 万,MAU 超 1.5 亿,系国民级手游 ;暑期,吃鸡王牌游戏《和平精英》月流水会有季度性提升。

目前游戏版号审批节奏基本稳定在每月发放 2 批,对应 50至80 款游戏数量,9 月共发放4批,对应数量105款,整体节奏略有加快。

有券商推测,腾讯游戏的递延收入储备,已经达到400-500亿。《和平精英》在本季度贡献整季度流水,但还有递延收入需要确认,未来确定性较大,四季度乃至明年腾讯的利润释放较为明确。


重点关注三:游戏反哺产业互联网布局

(1)社交护城河持续加深

虽然游戏、金融与企业服务、广告是腾讯的主要变现模式,但腾讯的根本依然是社交。社交的迁移成本极高,用户粘性和活跃度较强。保持好社交护城河,是腾讯做好其他一切业务的根本。2019年第三季度财报数据,微信用户同比增长6%,达到11.51亿。

无论是游戏自研天美工作室的《王者荣耀》、《使命召唤》(手机版);还是游戏发行和投资,包括与暴雪、蓝洞等的投资,任天堂的合作;还是腾讯社交广告的快速增长(本季度社交和其他广告收入同比增长32%);又或是电商投资拼多多、京东等,都是以腾讯的社交为基石。

全球的泛娱乐布局,源于社交的护城河,又反哺社交,让社交关系更加紧密,让沟通更加有趣和丰富,泛娱乐让社交护城河更深。

(2)国内游戏的坚挺和海外扩张,助力产业互联网布局

财报显示,腾讯金融科技和企业服务收入268亿,同比增长36%,已成为重要收入组成和稳定增长点。

产业互联网、尤其是云服务在海外形成亚马逊和微软双巨头竞争,也是中国互联网未来的重要的风口,腾讯的云业务第三季度实现营收47亿,同比增长80%,这一增速超过了同样刚刚披露财报的阿里云。

也正是游戏、社交等基础业务的稳定赚钱效应,可以支持腾讯去扩张新的战略业务板块,这也是一个合理的布局,相信不久的未来,云业务板块、金融科技都会和游戏板块一起并驾齐驱,那时候的腾讯将会更强大。

更多元的营收和利润,全球的营收和利润,也将帮助腾讯将“用户为本,科技向善”,通过多种方式,传递给更多的用户。

(3)移动互联网增长趋稳,市场预期回归平稳

2018至2019年,无论是国内外宏观经济还是整个互联网圈,都在休整期。百度和阿里等公司也增长放缓。百度不仅出现同比下滑,还在第三季度出现亏损,最新的三季报阿里巴巴也有增长压力,在这个季度确认了蚂蚁金服的投资收益。。

游戏行业具有一定的周期性,上一轮的高增长,主要是移动互联网红利,带来的手游的快速发展。《王者荣耀》、《皇室战争》是在手游爆发的大背景下带来巨大增长的。移动互联网红利趋于稳定,手游增长也进入存量期,一轮爆发已经结束,会进入存量博弈阶段,头部企业蓄势待发,等待游戏行业新一轮类似移动互联网这样爆发。

由于移动互联网增长趋稳,BAT收入趋稳,不应该对高增长抱有幻想。腾讯游戏作为现金牛,面对移动互联网红利放缓以及监管变化,通过不断调整,已经逐走出去年的萎靡态势。全球化以及投资的扩张,有望逐步稳定增长。

总结

对于大型互联网公司,在核心业务进入稳定期后,20%的增速基本被市场所接受。考虑到大环境以及阶段性的战略调整期,利润的调整可能是暂时的,相信,腾讯游戏版块也给市场留足了四季度的想象空间。

腾讯游戏的稳定持续的增长,是腾讯泛娱乐版图的核心和根本,同时也能和腾讯社交的护城河循环加强。

游戏的稳定和海外市场的开拓,为其他业务板块提振信心,也为公司带来更多的利润来源。

第四季度,《和平精英》的递延收入的确认、新游戏上线、海外业务的增长,都值得期待;金融科技业务和企业服务,也将带来稳定增长和利润贡献。

作为经历了多轮经济变化、行业洗礼的公司,只要谨守社交护城河,围绕社交不断加深游戏为主的泛娱乐生态,同时在金融与企业服务、广告等领域持续创新,坚持“用户为本,科技向善”,长期的行业领先和全球的影响力会持续。


$腾讯控股(00700)$ $海康威视(SZ002415)$

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精彩评论

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德合茶室11-15 17:52

很中肯,腾讯的基本盘仍然很稳,近两年估值充分消化,期待新的增长引擎启动。

Chloe091611-15 17:28

写的很清楚咧,易懂,

开心价值投资11-15 10:54

不错!很好的帖子!

博实11-14 21:29

国内领先性还以可以的,增长压力是有是

博实11-14 21:29

投资其实值得更细致研究