$南极电商(SZ002127)$ 本文补充前两篇《10元以下梭哈了南极电商》的价值判断部分，再次声明一下，All in一只股票是不鼓励的行为。无论这只股票有多低估，尽量不要高估自己的投资能力。除非，你已经做好准备面对，因基本面关键因子长期持续不可逆地背离逻辑推演结果，进而产生不可修复的回撤。即便这种持续背离，是极小概率的事情。
股价是市场各参与方交易决策的结果。
股价变化源自多个市场交易者的交易决策，在某一段期间内股价可以视作主流资金对企业的认知共识。当下中国的股票市场，从资金层面，已经实现了机构化。特别对于中大市值的公司，股价的定价权掌握在机构和少数大资金的个人投资者手中。
机构投资者和散户，虽在短期内的股价话语权上不同，但是从长期投资的角度，机构投资与否不构成关键因素。股价长期的内在驱动因素，是企业的内在价值。
投资的本质是认知的变现，股价提升的过程，也是对一个上市公司普遍认知的提升过程。
以下，讨论目前对于南极电商认知的四个阶段和相应的估值水平
认知的第一阶段：做贴牌的，吃品牌老本和电商红利的不可持续的公司 (市场的普遍认知已经快超过这个阶段)
估值模式：PE估值，水位随市场情绪，估值区间在200-300亿，对应股价8-12，特点是估值对利润变化敏感，关注货币化率。（计算过程不详细列式了，卖方研报都有）
此阶段常见认知误区：
1、南极电商=南极人
2、南极电商核心能力是老品牌“南极人”在国民心中的熟悉度，通过无节制的贴牌透支品牌价值。
3、商品质量无法保障。
4、该模式没有永续的能力，远期利润和货币化率将会下降。
5、南极电商是To C的公司，将南极人视为商品品牌。
认知到第二阶段：南极人是渠道品牌+商品品牌的结合体，开始理解底层逻辑“好货不贵、多样性、可持续”，认可多品类扩张的持续性和必要性。 (当前被讨论最多的)
估值模式：基于未来现金流折现的内在价值估值，估值与GMV同步，当下估值区间在500-600亿，对应股价20-25 估值特点是关注网上南极人GMV增速和电商平台政策。（定量过程，可以参见历史文章）
此阶段常见认知误区：
1、南极电商≈南极人
2、依然将南极电商视作主要做To C的企业。
3、没有流量入口，南极电商是平台流量红利的既得利益者，未来发展受制于电商平台。
4、富裕人群不消费南极人，消费人群聚焦于下沉市场，经济发展和消费升级后，终端市场存在萎缩可能。
5、扩品类过程中，南极电商管理成本上升，无边际效应。
认知到第三阶段：南极电商主业为供应链服务，发展空间为品牌矩阵。
估值模式：二阶段估值+扩张品牌增量，利用相对估值法，部分定性处理，估值仅供参考。对标shein（传言3000亿）对Fommos潜在价值进行估值，起步预期当下给到10%，以后随着fommos上线销量数据，估值会拉升。根据卡帝乐现成的扩品牌能力经营，和国内其他快时尚品牌线上规模对收购的C&A进行估值。还有潜在收购或者合资品牌的实力。这一阶段，侧重定性估值一下，多品牌矩阵和多区域市场加持下，可以给到1000亿(40元)、1500亿(60元)。估值特点是关注子品牌和区域市场的GMV。
此阶段认知：
1、南极电商≠南极人
2、南极电商是To B的企业，核心业务是供应链服务。
3、品牌赋能是南极电商供应链优势的衍生能力。
4、品牌赋能使得商业模式可实现一定的永续性。
认知到第四阶段：基于培育和掌控的优势供应链，加之供应链端低成本扩张趋势，南极电商拥有稳固且强化中的产业生态价值链，未来南极电商预期可成为传统制造的入口和控制零售业“货”这一节点的平台企业。
估值模式：基于产业生态的价值链估值，定性处理，估值区间仅供参考。从零售业发展规律和产业生态扩张趋势来看，南极电商已具备成为平台级别企业潜质，当下可比较是腾讯、阿里这一类数万亿体量的企业。这种潜力，不说唯一，也再难找到比南极电商更出色的了。如同被质疑的那样，“无明显竞争对手”。对于未来发展空间的当下估值，定量很难，发展趋势存在但是风险投资意味也很大，只能定性处理。相较于其他平台巨无霸，腾讯占据部分“人”，阿里占据部分“场”，南极电商未来可占据零售业“人货场”三元素中的“货”，可永续成为社会基础设施的一部分。充分的发展空间和极具诱惑力的未来，从保守的可接受的定性估值上，当下南极电商整体估值可保守给到>3000亿，对应股价120以上。估值特点，关注低成本扩张能力的持续性和产业生态的健康度。
此阶段认知：
1、制造业过剩涌现服务。中国的传统制造业的转型升级，南极电商提供了整体解决方案。
2、供应链服务的门槛高，南极电商在中国的制造工厂形成了数十年的良好信誉，构成了只有时间才能形成的牢固护城河。
3、南极电商数十年信誉可以实现低成本扩张，低成本扩张增强产业生态能力，强产业生态吸引更多工厂加入。产业生态在快速自我强化，自我进化。
4、中国传统制造业的出清速度较快，而且不可逆转，在不久的四五年之后，谁控制了多数细分类目的优势供应商，谁就间接控制了零售业的货物入口。
5、一生二，二生三，三生万物，南极电商的“一”就是“货”。基于掌控优势传统制造端的南极电商，盈利模式是生态能力涌现出的现象，例如打造国民消费品牌（如南极人等）、品牌赋能（如C&A等）、跨境扩张市场（Fommos）、开放的数字制造平台、供应链的金融服务、用货链接人并基于此建设流量入口以及相应而来的流量变现，诸如此类，等等。
以上对南极电商的分析，仅仅是个人和借鉴股友的一些分析结果。对于未来南极电商股价究竟怎么发展，最后还是要落地到市场如何演绎上。股市需要主要资金普遍性认知和市场情绪配合，南极电商给出了估值想象空间，投资的成本足够低了，剩下的工作就是交给市场吧。
以上讨论的是当前南极电商估值水平，展望南极电商未来的终局，远不止三五千亿。
欢迎不同观点，欢迎理性讨论。
风险提示：本文仅记录自己的投资理解，不鼓励持续地不加判断的重仓单一个股行为。股市有风险，大原则是，股市投资的钱需要做好全部损失的心理和现实准备。
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