写到第五篇，我想再重新小结一下之前几篇的内容以及想表达的观点
1&2想说的是复星通过财务和报表处理将南钢的利润藏到了富足生态的投资板块，将复地的利润藏到了快乐生态的豫园，在我看来，通过合理的会计处理将利润放到企业希望放的位置无可厚非，郭老板四处奔走疾呼复星是一家消费产业公司也同样无可厚非，企业合理利用规则，企业老板希望公司更值钱，但作为投资者，需要看到更加实质的东西——事实就是钢铁和地产仍然贡献了利润非常重要的一部分，2018年年报，南京南钢利润56亿，复星60%股权；豫园利润30亿元，其中房地产预计22-27亿（豫园历史业务利润贡献按照前几年预估），钢铁和加起来就接近50亿了。
3想说的是分众的处置，我绝不否认这是笔极其极其成功的投资，在2018年处置也可能是妙笔，但作为利润的巨大蓄水池，但为何要一次性清仓处置？留着逐步释放不好么？是急着要回收资金，还是利润压力太大？我确实不知道，但毫无疑问的是少了一个可以对冲未来利润下滑的巨大缓冲器。当然有人说复星未来还能继续找到分众这样的标的，我当然不否认这个可能性了，毕竟郭菲特，但何其难也，100亿可不是100万，现如今也绝不是当初的市场和经济环境了。
4简单分析了复星的健康生态和快乐生态。复星医药利润30亿，复星占比37.55%（医药37.55%并表，南京南钢60%放长投，会计处理确实没漏洞，但秀的财技就不一定没人能看出来了），从健康生态的利润总额来看，除了复星医药之外亮点寥寥（绝味实则是投资，放在健康就是个充数，但应该也贡献了14亿中的一些利润），另外，作为吹爆的大健康，在整体利润中的贡献比例不觉得太低了一点么？从2018年的利润占比来看，整个大健康只有10%左右（下表为健康）。
快乐生态整个板块利润25.67亿元，其中豫园房地产30亿，股权比例68.58%；复星旅文2018年净利润3亿元，复星占比82%左右；青啤就是一笔投资，算不得产业，百合利润不详，其他的包括时尚、体育就是鸡肋（下表为快乐）。
当然，郭老板寄希望于通过投后管理提升价值，但我不明白的是，如果LV、Gucci这些时尚巨头看好能够通过turn around让Lanvin重现辉煌，他们当然有足够的行业经验和管理能力，为什么不去竞标Lanvin呢？我猜想可能有几个原因：1）觉得价格过高；2）觉得做不起来；3）体量太小，懒得去；4）不知道Lanvin在竞标。具体原因不得而知。但对于复星来说，收购一家亏损的企业然后寄希望于通过投后管理来赋能，难度极大：收购一家盈利能力好的公司当然可以继续信任管理层，但收购一家亏损的公司显然不太可能，这帮人已经被证明失败了，自然会连管理层整体换掉，那么找谁来继任？怎么去判断选的就是合适的人？我打个问号。如果人选错了，那无疑就避免不了再次失败。时间太短，所有人、所有案例都还没被时间验证。
从健康和快乐两个生态来看，真正具有可观的产业盈利能力的企业只有复星医药和豫园（暂且不管他是不是房地产吧），其他的或者是略有盈利，或者是投资属性，或者是亏损，这样的产业集群真的有竞争力么？未来真的有成长性么？我打个大大的问号。那为什么“要投资走下坡路的企业”，因为便宜？还是对自己的能力自信？反正我觉得这事儿很难。被吹爆的狼队成功了么？远着呢，英超的Big 6格局不是这么容易打破的，就复星这点财力要把狼队搞成英超冠军，我不抱太大希望。就算能复制一次莱斯特城奇迹吧，但要去撑起一支英超顶级球队并让他成功具备自身持续造血功能绝非易事，参见切尔西和曼城的案例。
言归正传，接下来我们谈金融和投资，也就是所谓的富足生态。
首先是保险。复星保险集团（暂且称其为集团吧）就是一个个保险项目的简单集合，当然这非常复星。为什么这么说？葡萄牙保险在葡萄牙，寿险和财险；Ameritrust在美国，细分财险；鼎瑞在香港，再保险；复星保德信寿险，永安保险财险，看似全球都有布局。但我有几个问题：1）怎么协同？不同地区的保险监管规则不同，管理经验无法共享，保险资金无法流动，投资决策难以统一（不同地区的保险公司对于投资的区域集中度有限制），搞这么多散的有啥意思？所谓的保险集团就是几个保险项目的合集而已，如果这叫保险产业集团的话那平安真的要笑掉大牙。2）未来怎么增长？葡萄牙一个欧洲小国，葡萄牙保险已经是全国第一了，欧洲又是低利率环境，增长的难度很大。其他几个小保险从利润角度不值一提。未来的利润大幅增长在我看来就两个选择：1）继续并购；2）出售资产。如果继续并购的话，那我觉得复星是在慢性自杀，因为保险是资金集中行业，经营情况一般的保险公司分红给股东是非常困难的（分红导致资本金下降，资本充足率下降，既会影响承保规模的扩大也会影响投资端，葡萄牙保险有没有分红我好像没在年报里找到相关的信息），但承保业务非常强的公司有个特点——就是贵。复星会买么？我觉得不会。复星的保险业务在我看来真的算不上个产业，未来的增长我也不看好，一个词形容就是外强中干。
这里再多说几句之前郭菲特经常说的“保险+投资”，以我粗浅的保险知识来看，保险资金是不能用于一级市场投资的（说“不能”并不准确，其实是因为保险资金投资一级市场几乎都要求提供100%的资本金，这样的话保险的杠杆效应就没有了，如果是这样的话为什么不母公司自己投？没有限制，退出后还自己享受利润，完全没有必要注资保险公司再去投一级市场了），那菲特的投资应该指的就是债券、股票和房地产等另类资产了。复星在这些方面有投资能力么？尤其是固定收益类的，这个我真没听说过。（下表为保险）
然后是金融。先说网商银行，很多球友提到的。个人认为网商银行和菜鸟就是人情项目，因为复星都是创始股东，马爸爸为啥拉复星入伙我不知道，但应该不图复星啥，传说中的投资能力还是投后管理能力？好像这俩公司都不需要，感觉就是给郭菲特送点人情而已啦，别想太多啦。未来有没有可持续性？难说，如果网商可以单独上市的说，因为还能造几年，但到底网商和蚂蚁啥关系我也不清楚，如果蚂蚁上市网商不上市，那这个内部的股权价值就很尴尬了。说不定困难的时候马爸爸又伸出援手了。BCP盈利不错，2018年净利润3亿欧元，27.25%股权，归属于复星5-6亿人民币左右（下表为金融）。
那些权益类的基金啥的就不分析了，复星作为GP能够收获的终归有限。
整个投资板块2018年利润57亿元，我相信分众和南钢应该贡献了大部分。除此之外的其他真的是找不出亮点。明年投资的60-80亿利润靠什么呢？卖菜鸟？卖网商？这样下去的话为了保持利润增长，也许3年，靠谱的资产就全部卖完了。
投资里还有个第二篇里提到的L28和BFC，但BFC并未像L28一样披露出租率，对于一个商业地产项目来说，这个指标可是非常重要的。
剩下来的会是什么呢？我不知道。未来的未来会怎么样？我也不知道。
话还没说完，后面还有1-2篇。
我想表达的核心思想是：
1、复星并不能称得上是一个产业公司，更称不上是一家消费公司，想用消费的PE给自己估值要么是欺负别人不懂，要么是自欺欺人；
2、复星的投资有他的特点，也有诸多成功案例，从业务实质上来说也更像一个投资控股型公司，投资本身的不确定性天然的会造成低估值，该认就得认，干着投资的活吆喝着产业的话那是名不副实，挂羊头卖狗肉，既要又要还要；
3、在用掉了许多利润缓冲垫，并且利润贡献大头是钢铁（周期性行业）、房地产（低估值行业且竞争力不足）、金融（低估值行业且现金流较差），未来如何保持持续增长，如何应对巨量的债务和利息支出，是很大的挑战；
4、复星现在也许不算贵，但可能也算不上便宜，且行且看。