指数增强基金的超额收益

投资指数，除了可以在场内买ETF，也可以投资场外的指数增强基金。以沪深300指数为例，规模较大的有4个（如下表），这些场外指数基金虽然也是以300指数为投资标的，但并不会100%复制指数，而是利用各种增强策略来赚到超额收益。从近5年业绩看，下面4个基金的收益率超过指数涨幅将近一倍，效果还是很明显的。

基金的增强策略比较多，容易理解的主要是择时和择股：

1、择时。与ETF满仓复制指数、完全不择时的做法不同，指数增强基金会在高估时适当减仓，在低估时加仓，通过基金经理的择时来试图增厚收益。

比如，上图中绿色线是景顺长城300指数增强基金的仓位变化。平时仓位会维持在94%左右，但在2015年股市严重高估时，基金仓位主动降低到了87%。在2018年高估后，仓位再次降低到90%以下。

2、择股。择股的道理很容易理解，300指数中包括的300个公司，肯定有好公司，也有平庸公司和质地变坏的公司。基金经理会剔除劣质公司或降低其权重，增加好公司的权重；或者，会主动降低严重高估的好公司的仓位占比。

举个兴全沪深300指数基金的例子，通过其公告，可以查到在2020年12月31日的持仓情况。基金的十大持仓股中只有5个属于沪深300指数同期的十大权重股，可以看出，基金超配了中国中免、双汇、保险等，减持了前期涨幅较大的贵州茅台和招行。

除了对个股的超配、减配或不配外，基金经理还通过对行业的配置来试图获取超额收益。同样以2020年12月31日的兴全沪深300指数基金为例，在10个一级行业中，基金减配了6个行业，超配了可选消费和能源行业，其中可选消费配置了18%的仓位，比指数的权重多了70%，属于明显超配。

无论是择时、择股还是其他的指数增强策略，关键点都是基金经理或团队进行“主动管理”的能力，目的就是让基金走势与指数保持基本一致的同时，依托管理人的能力，让组合的涨幅尽可能地高于指数而跌幅小于指数。从下图看，效果还是不错的，蓝线的兴全，橙线的景顺，与绿线的300指数涨跌同频，没有明显偏离，但几次的涨多跌少后，收益增加了。

不过，也应清醒地认识到，增强策略因为加入了人为因素，并不能保证年年有效，尤其是在牛市主升浪可能无效，甚至不能保证未来十年一定可以跑赢指数。而且，基金团队的能力高低、基金规模的膨胀、基民的非理性申赎都会影响其增强效果。

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