今天，从另一个角度讨论ETF五年翻倍的可行性。
翻倍的理论基础
ETF五年翻倍，需要借助戴维斯双击的力量。
戴维斯双击是以美国人戴维斯命名的投资策略。当一个公司利润持续增长使得每股收益提高，同时市场给予的估值也提高，股价得到了相乘倍数的上涨，这就是戴维斯双击。
ETF同样存在戴维斯双击。我们知道，ETF净值=每份ETF盈利×ETF市盈率+分红。暂时不考虑分红，只对盈利和市盈率两个因子进行分析，只要这两个因子都上涨，净值就会加倍上涨。
第一因子：盈利提升
盈利提升是戴维斯双击最坚实的基础。长期来看，指数的盈利提升十拿九稳，如果以百年计，几乎比任何个股都更靠谱。
指数包括几十到几百个成分股。如果编制方案优秀，就能不断吐故纳新，保证成分股优中优选，实现指数的长生不老。这些上市公司每年的经营，多数会盈利，少数可能亏损，但作为指数整体，在正常情况下，总盈利一定大于总亏损。这些总盈利，就将转化为指数增长的一部分——这就是指数的盈利提升。
岔开一句，夸一夸指数的优势——盈利一定会增长。个股有较大的不确定性：你以为可以在一两年内实现的盈利提升，却因公司经营环境恶化、经营能力降低或者遭遇突然的黑天鹅，变得遥遥无期。指数的盈利增速虽然赶不上某些个股，但作为含有几十上百个公司的整体，其盈利的确定性更胜一筹。因此，在五到十年的较长时间内，指数盈利一定是稳中有升的（盈利上升不同于净值上升，净值可能因估值的大幅下跌而下跌）。
那么，指数每年的盈利增速到底有多少呢？
人们做过统计，A股很多指数的年化收益大概在10%。但这个收益率，多数情况下，既包括了因盈利增长而增长的部分，也包括因估值波动而变动的部分。如果剔除估值变化，只计算因指数（成分股）盈利增长而变动的部分，大概是多少？
下面以中证500指数为例，计算在PE相同情况下的盈利增速。
计算方法：2020年2月7日的PE-TTM是24.96，找出历史上PE值最接近的三个日期（如左表）。看左表，能得到一个直观感受：随着时间的推移，虽然估值PE-TTM差不多，但指数在节节攀升，从2008年的2289点上升到2020年的5327点。
继续计算，在同样的PE下，指数每年的盈利增速有多少，结果见右表。可以看出，大多数时候每年的盈利增速在6%以上，时间间隔越长，算出的盈利增速数值越靠谱。如果按最长时间间隔（2008年8月-2020年2月），盈利增速为年化7.6%。
看到这样的计算结果，对五年翻倍就会增加信心。长期来看，指数的成分股真的在赚钱，并提高了指数的内在价值，戴维斯双击的第一个因子——盈利增长，是实实在在的。
再回到五年翻倍的话题。
按最保守的每年7.5%，可以算出，5年后因盈利提升就可以贡献43%的涨幅（戴维斯双击的第一个因子）。但这显然不足以支撑五年翻倍（100%涨幅）的梦想，所以，还需要戴维斯双击的另一个因子——估值提升。
第二因子：估值提升
先算一下如果要达到五年翻倍的预期，在盈利涨43%的情况下，估值需要涨多少？很简单的数学计算，200%÷(1+43%)=140%，也就是说 ，估值需要涨40%。
2020年2月7日，中证500的市盈率（PE-TTM）是25，如果涨40%，也就是说5年后PE要达到35。
PE有涨到35的可能吗？
从历史看，有的。中证500指数在历史上的市盈率，有三次超过35，每次持续时间还挺长。第一次是从2007年1月成立到2008年7月，长达一年半；第二次是从2009年4月1日到2011年的8月4日，长达两年多；最近的一次，是从2014年11月27日到2017年8月9日，持续将近三年。最近这次不仅包括了2015年的大牛市， 也包括牛市急剧下跌后两年的震荡期，市盈率长期在35以上。
如果把市盈率35以上看成是市场高估（35其实并不高，只比均值略微高一些），每次市场的这种高估状态持续时间均超过一年，而两次高估之间的间隔，短则一两年，长则三四年。市场就是喜欢这样的波动，既不可能一直低估，也不可能一直高估。这种市场波动，给我们充分利用好戴维斯双击的第二个变量，提供了机会，而且是在反复地、长时间地给予机会。
从2017年8月后，中证500的市盈率一直低于35，已经持续了两年半。假定这次的低估期有四到五年，那么大胆预测下，最多到2022年，市场先生就或许给高估的机会了。
假定5年盈利累计涨幅43%不变，下表是在不同市盈率（PE-TTM）状态下买入中证500ETF并持有5年后收益翻倍的概率：
*5年后翻倍概率：根据中证500历史估值数据统计（统计自2012年以后，在半年或1年内PE-TTM超过第二行PE的概率），仅供参考。
从表中能看出，买入时PE越低，5年后翻倍概率越大。一旦买贵了，比如在市盈率40买入，即使指数的盈利增速正常，实现五年翻倍的希望也非常渺茫，必须寄希望估值能涨到56。而2012年以来，中证500指数的估值涨到56，在1年内（相当于持有6年）的概率也只有21%，属于小概率事件。反之，如果在18倍以下买入，只需要PE涨到25就行了，而这种概率几乎高达100%。
如果理解了上面的内容，应该已经猜到了结论：
买入市盈率25甚至是20以下的中证500ETF，五年翻倍概率非常大。
小结
1、对ETF而言，实现戴维斯双击的两个因子中，第一个因子“盈利提升”真实存在且比较恒定，因此主要取决于第二个因子“估值提升”。也就是说，买某种特定的ETF，只需要盯紧估值这一个维度就够了。
2、买入时估值越低，戴维斯双击的效力越大。比如说，如果你在2018年12月买入一笔中证500ETF，当时的PE-TTM是17。这笔投资在5年后，仅仅依靠PE涨到35就有机会翻倍；如果再叠加43%的盈利贡献，那就是2.8到3倍的收益率，年化收益率达到22%，绝对碾压大多数个股。而且，安全系数不在一个等级——对大多数没有丰富经验的投资者而言，投资指数ETF是走宽阔的马路，投资个股是走平衡木甚至钢丝绳。
3、估值低的时候，往往经济不景气，且指数（上市公司）盈利增速放缓。如果相信指数永生，勇敢地买入，等这段困难时期过去，经济恢复景气，指数（上市公司）盈利增速提高，估值还会相应提高，就可以实现戴维斯双击，收获盈利乘以估值的双重收益。
4、不同指数每年的盈利增速有区别，少的才4%，多的有10%。选择盈利增速更高的指数，对买入PE的要求就可以相应降低。类似于买入成长股可以估值适当高一些。
5、投资ETF不能有过高预期，比如十年十倍。根据计算公式，即使盈利增速达到很高的每年10%，十年累计增速也才160%，需要把市盈率提升3.8倍，才能实现十年十倍。3.8倍，意味着即使在PE20买入中证500，也需要十年后的PE达到76，或者成功地做两次市盈率翻倍的波段，真的是概率极小极小。
本文以这两年行情不太好的中证500举例，不代表任何指数都可以在任何低估状态随便买就能五年翻倍。本文的目的是写清楚一种投资思路，并不打算构成任何交易建议。