福耀玻璃会是下一个暴雷的白马吗？

在$康得新(SZ002450)$ 暴雷之前，它和$福耀玻璃(SH600660)$ 是同一个级别的大白马，甚至是更大的白马。康得新市值曾经在2017年底超过一千亿元，比同时期的福耀玻璃高出一大截。

大白马康得新暴雷了，不免让人浮想联翩，其他的白马，会不会暴雷？雪球上还真有人有这种想法，有人真的把优质大白马格力电器都给清仓了。

但是，我关心的是福耀玻璃，因为这是我的重仓股，格力我一股没有。

前几天，在原雪球大威@唐朝 微信公众号“唐书房”看到他从货币资金和有息负债切入，解读了康得新暴雷的原因，对我很有启发。今天也就用这个方法来给福耀玻璃做个体检。

先说老唐的逻辑和观点。

老唐看了2017年康得新财报的资产负债表，给出的结论是：

公司存在“货币资金充裕，却借了很多有息甚至高息负债”的情况。

其推演过程如下——

康得新2017年资产负债表，其他科目略过，仅货币资金和银行理财就分别有185亿和8.5亿（财报的其他流动资产科目里），合计193亿；

同时公司借了有息负债约140亿——短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债、其他流动负债科目。

也就是说，假如公司不借这些债务，账面上还能够有超过193-140=53亿现金支持企业运营。那它为什么要借钱呢？

然后，你再看一眼财务费用里的利息收入和利息支出。

利息支出5.77亿，和140亿借款余额大体吻合。

考虑到期初2017年初负债总额只有90亿，按照简单加权毛估估，公司借款利率并不低：5.77/[（140+90）*50%]=5%。

利息收入呢？1.67亿，相对180亿银行存款（期初154亿）而言，利率约1%。这一存一借，相当于公司为此糟蹋了约4亿真金白银。疑点是不是非常大？

至此，老唐总结道：从大存大贷的行为，以及存款收益超低两个现象，很容易推理出「貌似充裕的货币资金，可能存在虚构、冻结，或者早就被大股东占用，只是在报表日前几天回到公司账上，过后又会消失」的情况。

我按照老唐的逻辑，计算了一下2017年福耀玻璃货币资金和有息负债情况。如果大家有兴趣，可以自己计算一下。

我简单说结论：

1、福耀玻璃的有息负债和短期偿债能力匹配，没有大存大贷。2017年末，公司有息负债为78.6亿元；短期偿债能力为87.3亿元（货币资金67.3亿元+银行理财20亿元）。

2、福耀玻璃有息负债利息极低，只有2.3%，不到康得新的50%。

福耀玻璃既然那么有钱，为什么还要借钱呢？我想可能是因为，这么低的利息，这钱不借白不借。可贵的是，福耀并没有乱借乱花。

考察公司的有息负债和短期偿债能力，是考察公司短期是否会暴雷的一个好方法。当然，不是唯一指标。

我们再简单看看另一个事关企业生死的重要指标经营现金流。

2013年至2017年，5年间，康得新的经营性现金流净额为2.26亿元、4.3亿元、9.07亿元、—0.47亿元、36.62亿元；而福耀玻璃同期为28.38亿元、31.54亿元、30.14亿元、36.37亿元、47.97亿元。

不难看出，福耀玻璃净利润的含金量、稳定性都远比康得新要好。因为，这5年，康得新净利润累计为75.08亿元，但经营性现金流净额累计只有51.78亿元，净利润含金量只有69%；

而同期，福耀玻璃净利润累计为130.36亿元，但经营性现金流净额累计174.4亿元，净利润含金量（现金流除以净利润）为134%。

也就是说，康得新表面上挣了很多利润，但实际上没收上来这么多现金，而福耀却收上来更多（公司收到大量预收款，参考贵州茅台）。

那为什么过去5年，康得新股价涨势比福耀玻璃更喜人，一度超过1000亿元市值呢？（虽然福耀玻璃董事长曹德旺曾说现在重建一个福耀玻璃需要1000多亿元，但福耀一直都是在600-700亿元市值徘徊。）

因为，市场上的大多数交易者，只看净利润增速，不看净利润含金量。好比，大家只听你吹，我这个餐馆今年赚了100万元，但实际上，只有60万到手了，其他都是白条，被人家吃霸王餐了！

如果投资者在投资时注重实用净利润含金量这个指标，那么就可以避免大多数的雷，比如早已暴雷的神雾环保、三聚环保、坚瑞沃能，也包括现在的康得新。

最后说一句：上面分析采用的财务指标，不足以反映福耀的优秀，因为福耀的优秀是全方位的，但一言难尽！

结论就不啰嗦了：

福耀不会暴雷！