结论：投资建议不变—卖出；未来12个月目标价--$216
概览：奈飞$奈飞(NFLX)$二季度财报表现糟糕，尽管销售收入和每股收益与预期接近，最受业界关注的新增会员数目却速减，严重低于预期。尽管管理层给出强劲的三季度目标，强调二季度的疲软是季节性和暂时性的，但业界普遍认为随着传统传媒如迪士尼$迪士尼(DIS)$，NBC纷纷加入在线媒体的竞争，奈飞的高增长将难于延续。盛今重申对奈飞的卖出投资建议，维持12个月目标价$216美元 （由$265）。
图表1： 奈飞 19年股价表现
二季度增长远低于预期。奈飞二季度实现销售收入$49.2亿美元，同比增长26%, 与华尔街$49.3亿美元和盛今$49.6亿美元的预期持平。鉴于日趋激烈的流媒体竞争环境，每股收益方面，二季度奈飞实现$60美分，同比下滑32%，高于华尔街56美分的预期，但低于盛今80美分的预期。同时，全球新增会员仅为270万，其中美国订阅量下降12.5万，远低于奈飞先前给出500万的目标，远低于盛今预期540万。
图表 2：19年二季度财务比较表
强劲的三季度指标可实现性堪忧。管理层提供的三季度销售目标$52.5亿美元，与华尔街先前$52.4亿美元和盛今先前$51.4亿美元的预期基本持平。值得关注的是，管理层认为三季度新增会员将反弹，并重新实现高增长，预期新增700万，与盛今先前预期720万基本持平. 然而，鉴于管理层二季度的新增会员预测与实际相距甚远，盛今怀疑三季度强劲新增会员目标的可信度和可实现性。
图表 3：19年三季度财务指标
盛今调低奈飞的三季度预期和2019年全年预期。由于二季度明显放缓的新增会员数量，盛今调低奈飞三季度收入预期至$50.4亿美元，低于盛今先前预期$51.4亿美元，低于华尔街先前预期$52.4亿美元。同时盛今调低三季度全球新增会员至560万，低于盛今先前预期720万. 纵观2019年全年，盛今调低全年销售收入至$193.9亿美元，低于华尔街先前预期202亿美元，相较于盛今先前预期200亿美元。
图表 4：主要财务指标预测
季报重点：
新订户增长遭遇瓶颈：在奈飞二季度财报中，我们出乎意料的看到奈飞最主要的指标，新用户增长表现出颓势。美国用户量在过去5年以来首次出现下滑，订阅人数较上季减少12.5万人。当然，与美国8000万的订阅基数相比，12.5万的减少微不足道，但业界虽然对奈飞在美国的订阅数量达瓶颈有所预判，增长困难，却并未聊到订户数会不增反降，这一数字的下滑引起市场的不小担忧。管理层坚信第三季度数据会回升，并给出三季度新增用户700万的强劲目标，但被业界公认的增长点----国际市场在二季度的表现也差强人意，这让华尔街对奈飞在国际市场的接受度和受欢迎程度重新产生质疑。毕竟，不同于脸书搭建的社交平台可以在不同文化，不同语言的环境中自由穿梭，向多语种，多文化的国际市场输送内容要承担巨大的成本开销和风险。国际市场固然份额巨大，但从亚马逊和推特进军国际市场受阻的经验对比，奈飞的国际化之路并非会一帆风顺。
在线媒体市场竞争使奈飞失去溢价能力：过去几年，奈飞表现出强劲的溢价能力，这是市场乐见的，溢价能力展现了奈飞的盈利空间和奈飞在流媒体市场的垄断地位。然而，流媒体的市场战争已经悄然拉响。在过去的季报会议中，管理层总是对奈飞的市场竞争环境轻描淡写，强调流媒体市场空间足够大，足够容纳多家企业共同发展，但我们注意到，本季会议中，管理层对待竞争对手的语气已经缓和，暗示真正的竞争已经到来。随着迪士尼以$7.99的月订费和NBC以$8.99的月订费加入竞争，我们相信奈飞在维持订户数量的前提下，将再难有先前的溢价空间。
奈飞内容制作平台成功吸引到业界精英：作为传统娱乐行业的“破冰者”，奈飞平台的内容创作商业模式对从业者具有强吸引力。反观传统影视行业，片场对影片的放映具有绝对话语权，使剧组/导演在前期制作中需承担巨大的经济风险，奈飞的平台能保证作品上线，并保证导演/剧组的利润，这对影视从业者具有绝对的吸引力。正因如此，我们看到奈飞的内容制作平台正吸引到越来越多的知名导演/编剧/演员。但是，盛今认为内容扩充是一把双刃剑，在保证内容量充足适宜各背景的订户的同时，订户户也反响过于庞大的内容量使他们难以取舍，淘选出适合自己的内容，我们发现由于内容库过于庞大，单一系列剧集从一而终的观影人数在减少。
图表 5：行业比较表$爱奇艺(IQ)$
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