近期行業表現
今年以來，i股全球清潔能源ETF（ICLN） $iShares S&P Global Clean Energy Index Fund(ICLN)$ 年初至今上漲了44％，ALPS清潔能源ETF（ACES） $ALPS Clean Energy ETF(ACES)$ 年初至今上漲了50％，可再生能源股票的表現超過了大盤平均水平。景順迄今為止的清潔能源ETF（PBW）年初至今增長了66％，景順太陽能ETF（TAN） $太阳能ETF-Guggenheim(TAN)$ 增長了83％，少數可再生能源發行人迄今增長了250％以上。所有這些都大大超過了標普500指數的總回報率（已返回5％），甚至是技術含量高的納斯達克綜合指數（迄今為止累計上漲了25％）。喬·拜登（Joe Biden）運動在7月14日宣布計劃在4年內提供2萬億美元的補貼以進一步鼓勵可再生能源的發展之後，可再生能源行業的股票表現加快。
估值：市盈率倍數已大幅擴大
可再生能源領域股價的上漲導致估值迅速上升，尤其是在高飛向的情況下。儘管EPS增長前景強勁，但估值增長更快。
估值：PEG比率等於或低於S＆P500的比率@
雖然估值已大幅提高，但PEG比率相對於S＆P500而言卻是折價的，如下所示。請注意，對於以2022E EPS的較高倍數交易的名稱，EPS的增長率為標準普爾500指數的2-3倍+增長率。
關鍵問題：可再生能源市場基本原理是否足以證明估值的增長
美國發電市場的規模巨大，總裝機容量約為1200 GW。根據《能源信息管理局2020年更新》，2020年的新發電量將主要來自風能和太陽能，預計2020年將有大約3-4％或42 GW的容量開始商業運營，其中3/4或32 GW的容量預計來自風能（18.5 GW）和太陽能（13.4 GW）。到2050年，可再生能源在4萬億千瓦時發電總量中的份額預計將翻一番，達到38％。大部分可再生能源份額的增長將來自煤炭和核能的退役。到2050年，太陽能的比例預計將從2020年的15％增長到2050年的46％。可再生能源的總發電量預計將從目前的約7500億千瓦時增加到約2萬億千瓦時。太陽能發電量已從今天的1000億千瓦時增加到近1萬億千瓦時。
根據太陽能行業協會/ Wood Mackenzie的說法，光伏系統（PV，通常稱為太陽能電池板）安裝的前景有望達到每年20 GW。將其分解為住宅，商業和公用事業規模安裝意味著美國太陽能市場的規模為$ 25- $ 30B /年。住宅設施約佔總容量的15-20％，商業設施約佔總容量的10-15％，其餘由公用事業規模進行估算。容量成本從公用事業規模容量的$ 900- $ 1,000 / kW到住宅太陽能成本的約3倍。根據安裝成本和安裝來源的不同，預計未來幾年太陽能發電成本將在1300-1400美元/ kW之間。
全球太陽能光伏市場更大。根據IHS在SEDG投資者介紹中的介紹 SolarEdge Technologies，Inc.，全球太陽能市場的規模至少是SEIA估計的2020年美國市場總量的6倍，即約120 GW，到2025年預計將增至約180 GW，或接近SEIA對美國市場的估計值的9倍。應用伍德·麥肯齊（Wood Mackenzie）開發的成本，到2020年全球約120 GW的市場將在2024年以每年約180 GW的速度增長，並假設住宅，商業和公用事業規模的太陽能與美國的組合類似，太陽能光伏的全球市場將上升從2021年的$ 180B到2025年的$ 256B，CAGR為9.3％。
微型逆變器是太陽能係統的重要組成部分，因為它們將從太陽捕獲的直流（DC）能量轉換為用於為房屋和電網供電的交流（AC）電。我們估計，如表所示，美國用於住宅和商業安裝的美國微型逆變器市場在2020年約為$ 1.2B，到2025年將升至$ 1.7B，僅佔$ 25B的美國PV市場總量的一小部分。 2020年和2025年的$ 29B。
微型逆變器在SEDG和ENPH中均佔收入的50％，這兩家公司正在進入電池存儲市場，在這些市場中，它們有潛力使每位客戶的平均收入增加三倍以上。下表顯示了電池存儲市場每個部分的規模。請注意，到2025年，美國的整個電池市場預計將從今天的$ 1.7B達到$ 5B。
將全球光伏市場應用於美國市場關係（2020年為美國的6倍，2024年為美國的9倍），我們估計全球微型逆變器市場在2020年為$ 7- $ 8B，到2025年將升至$ 15- $ 16B。全球電池市場約為$ 10B，到2025年將上升到$ 30B。逆變器公司的可服務市場總額在2020年估計為$ 17B，到2025年將上升到$ 45B。該市場是否足以維持快速的增長，並暗示這些太陽能公司的估值過高？我們相信答案是“是”。
ENPH和SEDG實際上是微型逆變器市場的雙頭壟斷者，兩家公司也在將其產品擴展到電池存儲市場。ENPH和SEDG的收入目前預計在2020年加在一起僅為$ 2.2B，約佔可服務的全球市場的20％。如果他們保持20％的綜合市場份額，到2024年收入可能增加近6倍，達到$ 12B。到2024年，市場份額可能會減少一半，兩家公司的合併收入仍可能翻三番，達到$ 6B。每個FactSet公佈的分析師預測（到2023年，鏈接不可用）顯示SEDG收入增長了約48％，達到$ 2.21B和ENPH收入增長了約98％，達到$ 1.47B。
加起來，這僅佔可服務市場的7％，留下了很大的上升空間。為了增加增長，兩家公司都在關注地域擴張，部門發展（即更多地參與住宅，商業，公用事業），市場份額增長以及通過除電池存儲市場之外的附加產品和服務來增加每次安裝的收入。
每股盈利增長率也非常強勁：到2022年，ENPH的ENPH（至2.30美元）為93％，SEDG的（至6.41美元）至2022年每個FactSet
SEDG的增長速度較慢，目前在全球30多個市場中運營，並希望擴大其在商業和公用事業市場中的佔有率，並隨著其用於發電的太陽能解決方案套件的增加，也將增加每次安裝的平均收入。SEDG的技術優勢使其在全球逆變器市場中的份額從2014年的第10位增長到2017年的第4位，並在2019年排名第1位。同樣，ENPH從2014年的第7位增長到2017年的第5位。 ，到2019年排名第四。在2014年，SEDG僅提供逆變器，但今天，除了電力逆變器以及不間斷電源和動力總成技術以及電動汽車電子產品以外，它還帶來了智能模塊和電池/存儲解決方案。
ENPH的與眾不同之處之一是，他們不僅在微型逆變器技術中增加了住宅存儲解決方案，而且還在客戶現場以及與當地公用事業部門合作的電網管理解決方案中集成了能源管理，從而擴大了其可尋址市場。我們還相信，這有助於為ENPH帶來更快的增長前景。
主要風險是隨著技術進步價格下降。隨著SEDG和ENPH向微型逆變器市場轉變為更多的雙頭壟斷，價格壓力已經不那麼強烈。過去五年的毛利率相對穩定，但SEDG的Covid19在2020年的毛利率有所下降，儘管有Covid19，但在ENPH的毛利率有所增加。
如前所述，儘管該行業的增長前景十分強勁，但估值仍然存在風險。ENPH的共識NTM目標價格中位數約為83美元（存在異常值），意味著上行空間約為17％，不包括SEDG異常值的NTM目標價格為191美元，而當前價格為190美元，意味著上行空間為1％。鑑於全球增長前景強勁，我的偏見是太陽能和可再生能源行業的每股收益，估值估計和調整都偏向於上行。
結論：最重要的是，鑑於潛在的機會集以及全球經濟中的政策偏見，我們估計每股收益增長和估值方面的前景更可能適應上行。結果，儘管SEDG和ENPH近期估值強勁，但SEDG和ENPH都代表了投資組合的誘人機會。
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來源：seeking alpha
翻譯：google
文章日期：2020年9月23日