问： 海螺环保是做什么的？
答： 海螺环保是中国最大的水泥窑协同处置服务供应商，即通过水泥窑处理工业固废、工业危废，2022年在港股从海螺创业中拆分上市，目前实际控制人为海螺水泥。
问： 海螺环保从事的行业是一个朝阳产业吗？
答： 长期看是的，国家对环保的要求在逐年提高，制造业的发展也带来工业固废、危废数量的增长，可以说是一个朝阳产业，但短期内由于相关处置产业大幅扩张产能，目前行业处于供大于求的状态，竞争激烈程度加剧，处置单价持续下行，已击穿传统企业成本线，传统龙头企业东江环保 Q3 归母净利润亏损 1.1 亿元，经营状况环比恶化，众多传统竞争对手已在谋划转型。
问： 为什么要关注一个“夕阳产业”中的公司？
答： 短期看，由于供求关系失衡，行业正处于残酷的大打价格战，淘汰落后产能过程中，但不可否认的事，固废、危废的处理仍是个永续行业，随着产能的出清，处置价格的回暖，那些在行业低迷期能继续扩张市场份额的玩家必然会获取高额的回报。
问： 海螺环保会是那个笑到最后的“沙漠之花”吗？
答： 大概率是。有如下几个原因：
成本领先。海螺环保采用水泥窑协同处置工艺，吨处置成本仅为约 600 元，是其他处置方式（如焚烧）传统企业的一半不到，因此在其他同业亏损的时候，海螺环保依然能保持不错的净利润率。
先发优势。由于水泥窑本身是有限资源，通过此种方式进行废物处置必然需要得到水泥厂商的支持。由于海螺环保背靠海螺水泥，近几年快速跑马圈地，目前已是这个细分行业龙头，市场占有率达30%。更重要的是在未来资源的获取上海螺环保已经与海螺水泥及央企中国建材达成了合作，在资源获取上无后顾之忧。
股东强大。目前海螺环保的大股东为海螺水泥，管理层主要也来自于海螺水泥，海螺水泥的市场地位及竞争力可谓有目共睹，若能得到大股东在水泥窑资源、信贷、政府关系等方面的支持，以及海螺系优秀管理能力的加持，企业的竞争力将进一步增强。
问： 海螺环保当前面临着哪些困境？
行业竞争激烈，固废、危废处置价格进一步走低，类似煤矿行业，由于一次性投入的前期成本过于庞大，企业即使亏损，只要有现金流，也一般不会轻易退出市场，若过剩的产能迟迟不能退出，那意味着海螺环保要长期在一个低利润率的红海市场中厮杀，这个商业模式将也不再性感，换句话说，在资本市场将无法得到合理的估值。
固废、危废的处置需要地方政府的核准，考虑到行业产能已经过剩，政府在新增产能方面已经非常谨慎，这很不利于海螺环保在行业低潮期扩大市场份额，若不能新建、扩建生产线，则意味着公司失去了成长性，那成为行业巨头的远景将黯淡无光。
随着技术的更新进步，有可能市场开发出成本更低、处置效果更好的固废、危废处理技术，那就像海螺环保替代传统焚烧企业一样，会被新对手击溃。
问： 对于海螺环保，应该关注哪些业务指标？
客户的拓展情况，特别是知名大客户的新签约或合作情况。若此类信息增多，则证明了公司在市场上的竞争力，同时也保障了公司未来收入的增长。
供应商的合作情况。与国内大型水泥公司的合作情况，如果能得到更多水泥公司的支持，则公司能获取到更多优质的水泥窑资源，适合协同处理危废的水泥窑资源是有限的，如果公司在获取资源方面能证明自己，则保障了未来的核心竞争力。
产能的利用率情况，特别与竞争对手在产能利用率上的比较。目前海螺环保的产能利用率只有40%左右，据了解竞争对手则更低，这一指标的变化即能推导出毛利率的变化，同时也能反映公司的相对竞争力，因此需要特别关注。
公司的新项目拓展情况。公司规划到2028年处置能力要达到3000万吨，这也是公司成长性的保障。若在实际拓展上与规划差异过大，则说明有可能管理层不看好未来的市场，或管理层本身的能力不足，无论哪一点，都不是好消息。
竞争对手的情况。如果竞争对手出现亏损，现金流承压，甚至退出市场，另谋出路，那么意味着市场回暖指日可待。
问： 对于海螺环保，应该关注哪些财务指标？
固定资产周转率。由于目前市场竞争激烈，海螺环保的工業危廢處置能力使用率约为40%，因此，观察其闲置产能利用率的变化是一个较好的指标反映市场供求关系及企业竞争力的指标。这一指标在财报上大致可以通过固定资产周转率来分析。从2021年年报和2022年中报来看，固定资产周转率从2021年的21%下滑至2022年年中的16%，出现恶化的趋势。
应收账款周转天数。虽然海螺的下游客户是各类企业，相对于政府端来说，应收的风险更低一些，但通过海螺的财报测算，应收账款周转天数已由2021年的161天，上升至2022年上半年的241天，应收的回收期长不仅会影响现金流，增加融资成本，若下游客户现金流紧张，甚至会存在减值风险，因此，观察这一指标能否转暖是一个观察企业健康度的较好指标。
综合融资成本。目前海螺环保的负债主要来自于银行贷款。往往最了解企业状况的就是他们的债权人，而债权人又会把放款对象的风险程度隐含在融资利率里，因此，观察海螺环保的综合融资成本也是一个较好的观察指标。
当然，像净利率率、ROE这些结果指标也很重要，但相比较运营指标，它们的前瞻性有点差，往往是运营指标好转后的一到两个季度才能反映到利润、收益率，因此，观察运营指标会更有效。
问： 当前的海螺环保经营状况如何？
从行业来看，目前行业产能过剩，危废处置价格已下滑至部分企业的盈亏平衡点，从海螺环保2022年中报也能看到，在收入增长17%的情况下利润只增长了1%，可谓增收不增利，如果市场环境继续恶化，不排除利润率进一步下滑，甚至带来利润的下滑，ROE大幅下降。
如上文所言，从运营及财务指标来看，海螺环保各项关键指标也出现恶化，公司管理层也认为公司生产经营面临较大压力，短期尚未看到行业拐点的到来。
问： 既然短期看海螺环保发展并不乐观，为什么还要关注呢？
正如上文所言，行业处于供给侧改革中，长期看对海螺环保这种有竞争力的头部玩家是有好处的，虽然短期阵痛，但这种阵痛反而是一个长期利好，因此，对一个长线投资者来说，无论是否买入，但的确值得关注起来。
海螺环保分拆上市当日股价曾冲高至15元左右，而不到一年现在仅售3元，风险可谓大幅释放，也反映了行业的利空，适合作为一个基本面反转的追踪对象。
结论:海螺环保作为环保行业里的细分龙头，具有较好的竞争力，因目前行业尚未转暖，公司基本面及股价不存在大幅反转的可能，但建议从上述业务指标和财务指标切入关注公司的变化，等待行业的回暖。
$海螺环保(00587)$ $海螺水泥(SH600585)$ $海螺创业(00586)$