“固收+”基金作为一大类产品，收益增强的模式和风格各有不同。其中，打新曾是很多基金经理偏好的策略，但随着2021年9月打新规则调整后，该策略性价比明显降低，并且部分基金规模快速增长，也使得这一策略的效果进一步下降。
其中，华夏基金宋洋在初期凭借优秀的打新能力，实现了收益增厚和规模的持续增长。在打新策略失效后，转而通过市场beta策略（行业景气度）+PB/ROE策略进行增强，并辅以量化手段进行系统化投资，在这一阶段，优秀的业绩使产品受到投资者的认可，规模快速上行。
本文就以“华夏睿磐泰利A”为例，具体分析她目前的进阶股票策略有哪些？又是如何将量化思维运用至基金管理过程中的？
1、风险收益表现如何?
宋洋，2016年加入华夏基金，曾任数量投资部研究员，2017年担任“华夏新锦图A”的基金经理。目前在管“固收+”基金7只，包括1只二级债基和6只偏债混合型基金，合计规模67.31亿元（截至2023年3月31日）。
业绩表现方面，兼顾收益回撤比，卡玛比率表现突出。以目前规模最大、管理时间较长的“华夏睿磐泰利A”为例，产品的季度收益表现普遍优于所有“固收+”基金的中位数，最大回撤则处于行业中位数水平左右，但各季度均在3.5%以内。也因此，产品实现了相对更优的卡玛比率，具有较好的业绩弹性。
2、如何构建权益配置策略？
从“华夏睿磐泰利A”的收益拆分来看，在2021年9月之前，较强的打新能力为产品提供了主要收益。但随着2021年9月询价新规落地后，打新策略的性价比降低，产品转而更多借助量化工具构建权益配置策略，主要从仓位、行业、个股三个层面来看：
1、大类资产配置上，积极应对右侧机会
“华夏睿磐泰利A”的股票中枢在15%左右，从过往表现来看，仓位波动幅度并不算小，尤其是在市场出现右侧趋势性机会时，会快速加仓并保持在20%左右或以上的较高位置，从而保持一定的业绩弹性。例如，在2022年11月，防疫政策出现了较大放松，伴随着对于经济基本面转好预期的改善以及市场投资信心的提振，产品快速将股票仓位由三季度末的10.70%提升至四季度末的16.59%。
2、在行业选择上：寻找市场beta机会
通过配置高景气度的行业，抓住市场的beta机会。从“华夏睿磐泰利A”过往的行业持仓表现来看，整体可以分为两个阶段：
①在2020年之前，产品主要持有表现较好的银行、非银、食饮等相关价值行业，但持仓比例逐步下降。在2019年，由于国内经济复苏并不明朗，叠加外部贸易摩擦，盈利稳定的大盘蓝筹股相对更受市场关注，银行、非银金融等行业均有较好表现。
②而2020年以来，随着外部贸易摩擦导致国产化替代需求增加，以及新能源板块持续的技术突破，科技板块逐渐成为投资主旋律，产品因此快速增配了电子、电新等成长板块。
3、在个股筛选上：PB/ROE策略寻找市场结构性机会
在选股时，她主要采用PB/ROE策略，所持股票整体呈现出高ROE（加权平均ROE 17%）、低估值（基本低于行业平均水平）的特点。
此外，基于宋洋量化投资的背景，她会借助量化工具对公司基本面进行系统化、纪律化的分析。尤其是自2021年打新策略效果减弱后，持股数量快速上行，至2022年中达到最高近600只，表明她更多通过量化手段，系统化、纪律化的构建投资组合。
而从个股交易层面来看，“华夏睿磐泰利A”更偏向于选择确定性较高的个股，并且对已涨至较高位置的个股及时止盈卖出。一方面，产品各期增持幅度靠前的个股，在当期普遍表现较优，表明她会在看到市场确定性机会后再买入，偏好右侧顺势而为。而进一步结合减仓数据来看，部分涨幅较高的个股，在下期会被大幅卖出，及时止盈以获取确定性收益。
3、怎样控制回撤？
宋洋在过往访谈中提到，“收益回撤比是衡量固收+产品的一个重要的指标”，要“兼顾收益与回撤”。从前文的分析中，不难看出当前宋洋的投资思路是稳健偏成长的，而同时，从业绩表现来看，“华夏睿磐泰利A”的最大回撤整体控制在行业平均水平。那么，她采用了哪些方法来控制回撤呢？
1、大类资产配置上，期货对冲降敞口
股市震荡下行时，通过配置空头股指期货快速降低仓位。自2019年以来，“华夏睿磐泰利A”持续持有空头股指期货，并且，从配置时间来看，并非每期都会有持仓，而是主要在市场震荡下行的区间进行对冲，考虑期货对冲后，产品在股市下行区间的股票仓位会快速降至10%左右。
而从持仓的期货类型来看，“华夏睿磐泰利A”主要采用了上证50空头股指期货，而非与股票持仓范围更相符的中证500股指期货，或主要有两个原因：①上证50相对于中证500有更多时间处于升水，所持有的空头期货相对更容易获取确定性收益；②持有股指期货是为了对冲市场总量部分的风险，也即股市的系统性风险。
2、股票配置上，分散持仓以降波
自2020年快速增持成长行业后，“华夏睿磐泰利A”的持股数量持续增加，同时行业集中度和持股集中度快速下行，长期明显低于行业中位数水平。通过增加持仓行业及个股，一定程度上平抑了成长股比例增加带来的净值波动。
4、总结
宋洋在管理“固收+”产品的初期，曾凭借优秀的打新能力，实现了收益增厚和规模的持续增长。而在打新策略效果减弱后，其配置策略也随之进阶。目前，她在股票端的配置偏右侧顺势而为，主要使用市场beta策略（景气度）+PB/ROE策略进行收益增强，并且通过股指期货对冲、行业及个股分散的方式控制回撤，使产品整体的卡玛比率保持在行业中位数之上。
其中，她的特色策略在于，借助量化工具构建持仓组合，尤其是在打新规则调整之后。通过对公司基本面进行系统化、纪律化的分析，一方面客观地筛选适合当前市场环境及投资目标的个股，另一方面也得以通过增加持股数量以分散风险，从而帮助产品实现“更优收益回撤比”的目标。
风险提示：基金过往业绩不代表未来表现。相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。
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相关声明
证券研究报告《华夏基金宋洋：“量化派”固收+的进阶之路》
对外发布时间：2023年8月21日
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