蓝盾转债或成为第一支违约的转债：根据*ST蓝盾2022年年报，全年亏损17.57亿元，营业收入9800万元，会计师事务所发布了无法表示意见的审计报告，公司股票已经进入退市整理期，而蓝盾转债大概率由于资不抵债，将成为第一支违约的转债。
如果蓝盾转债违约，转债信用体系或遭冲击：通过对标2020年底发生的鸿达兴业违约事件，我们可以推测，如果蓝盾转债确认违约，100元以下的绝对低价券占比将快速增加，而偏债型和平衡型转债的价格也将大幅度下跌，股性券则有望避开这一风险事件。
1、蓝盾转债退市已成定局
1.1
蓝盾转债或将成为第一支违约的转债
4月26日，*ST蓝盾公布2022年年报，公司股票已确定退市。2022年，公司归母净利润亏损17.57亿元，营业收入9800万元，同时会计师事务所发布了无法表示意见的审计报告，公司股票及“蓝盾转债”于4月26日起停牌进入退市整理期，随后将进入新三板。
蓝盾转债大概率将成为第一支违约的转债。根据2023年一季报，截止2023年3月31日公司账面货币资金仅为5200万元，而流动负债达到52.6亿元，而蓝盾转债余额尚有1亿元，根据清偿顺序，蓝盾转债大概率将会违约，成为市场上第一支违约的转债。
1.2
转债市场信用风险可参考2020年底的违约事件
如果蓝盾转债退市，或将引起转债市场较大规模的信用担忧。对此，我们可以对标2020年12月鸿达兴业超短融违约事件：
2020年12月15日，鸿达兴业的控股股东鸿达兴业集团发行的“20鸿达兴业SCP001”未按时兑付本息，发生实质违约，而当天鸿达转债跌幅也达到21.9%。转债发债公司股东自身的违约个案，引发了转债投资者对于转债信用风险的担忧。
在涉及转债的信用违约影响之下，市场再度对信用风险重新定价：
1）低价转债占比迅速上升。尤其是鸿达兴业违约后，100元以下的绝对低价转债数量占比迅速上升，2020年11月时不足4%，12月开始迅速增加，到2021年2月8日最高点达到50%。随后直到2021年5月底之后占比才重新回到10%以下。
2）偏债型和平衡型转债的价格出现较大幅度下跌，而偏股型转债价格上涨。偏债型转债的均价在2020年11月下旬后开始下跌，从100元以上跌至2021年2月最低时不足93元；平衡型转债也有比较明显的跌幅。而与之相反的偏股型转债，其价格从2020年11月初的150-160元之间，到2021年1月底一路上涨至超过200元。出现这一情况的主要原因是，在信用风险事件扩散之下，偏股型转债的价格更多与正股相关，因此受到的不利影响较小，同时抛售偏债型转债的资金也会进入偏股型转债，以对冲信用风险。
1.3
偏股型转债或有望避免信用风险
如果蓝盾转债违约，对转债市场的冲击大概率将会超过此前的鸿达兴业违约事件，投资者对债性券的信用风险担忧或将进一步蔓延，而股性券可以更好地避免这一风险事件。因此我们认为，在信用风险不断累积的情况下，偏股型转债不仅可以避免风险，甚至或许可以从中获得收益。
2、市场概览
2.1
转债市场表现
2023年4月10日-4月21日，中证转债指数下跌了1.23%，其中上证指数下跌了0.79%，深证成指下跌了4.32%，沪深300下跌了2.2%。转债成交量整体缩小，日均成交量为462.62亿元，相比3月27日-4月7日的468.21亿元小幅下降。
从行业角度看，大部分行业转债均有下跌，仅有通信和银行转债微幅上涨，而半导体、传媒、汽车、有色金属行业转债跌幅均超过4%，主要原因是4月19日后，权益市场和转债市场一起迎来大幅调整。个券角度，万兴转债、精测转债、精测转2、天铁转债、永鼎转债领涨，而蓝盾转债、中矿转债、上能转债、模塑转债、测绘转债领跌，我们曾在《防守为先，静候两会春风》中提到，随着ST蓝盾面临退市，蓝盾转债或成为第一支违约的转债，进而引起市场再度对信用风险重新定价。如今ST蓝盾退市在即，这一风险事件有可能爆发。
2.2
转债估值表现
从估值角度看，4月21日转股溢价率出现明显抬升，截至4月21日全市场加权平均转股溢价率为41.21%，算术平均转股溢价率为48.81%，相比相比前一天均有较大幅度上涨，出现这一情况的主要原因是权益市场跌幅较大，正股超跌导致转债估值被动抬升。
2.3
转债新券情况
2023年4月10日-4月21日，新发行7支转债：科思转债（6.14亿元）、海能转债（6亿元）、百洋转债（8.6亿元）、金23转债（7.7亿元）、蓝晓转02（5.46亿元）、正元转02（3.29亿元）、晶能转债（100亿元），有11支转债上市：平煤转债、亚康转债、春23转债、华特转债、广联转债、天阳转债、柳工转2、能辉转债、海顺转债、神马转债、志特转债。
审批方面，金埔园林和祥源新材通过证监会核准，进入转债待发行列表。
截至2023年4月21日，待发行的转债余额规模合计65亿元，其中通过证监会核准规模65亿元，发审委通过的规模165.34亿元，股东大会通过的规模2432.07亿元，董事会预案阶段的规模为403.38亿元。
风险提示：海外衰退风险；国际地缘政治冲突；疫情反复风险；转债强赎风险。
相关声明
证券研究报告《转债或将违约，影响几何？——可转债双周报（2023年第5期）》
对外发布时间：2023年4月27日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
靳毅SAC编号：S0350517100001
范圣哲SAC编号：S0350522080001
本公众号推送观点和信息仅供国海证券股份有限公司（下称“国海证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以国海证券研究所发布的完整报告为准。若您非国海证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。国海证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
本公众号不是国海证券的研究报告发布平台，只是转发国海证券已发布研究报告的部分观点，订阅者有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，应以国海证券研究所发布的完整报告为准，且须寻求专业人士的指导及解读。
本公众号及国海证券研究报告所载资料的来源及观点的出处皆被国海证券认为可靠，但国海证券不对其可靠性、准确性、时效性或完整性做出任何保证。本微信号推送内容仅反映国海证券研究人员于发出完整报告当日的判断，本公众号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，国海证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。
在任何情况下，本公众号所载信息、意见不构成对任何人的投资建议，所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。对任何直接或间接使用本公众号所载信息和内容或者据此进行投资所造成的任何一切后果或损失，国海证券及/或其关联人员均不承担任何形式的法律责任。
本微信号及其推送内容的版权归国海证券所有，国海证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经国海证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容，否则将承担相应的法律责任，国海证券就此保留一切法律权利。
本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。
本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。
任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。
本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。
