前两天写了一篇曹名长中欧价值发现测评的文章，也是我实盘中持有的基金，在研究曹名长的过程中，对于袁维德也有一定的了解，这篇文章谈谈袁维德的$中欧价值智选回报A(F166019)$ 。
写这类文章，我不太愿意简单粘贴一支基金的各种信息，我更愿意从基金经理的投资理念角度入手，因为对于大部分基民本身的研究能力并不足，那么能够充分了解基金经理的理念，并放手让他发挥是很重要的。
一、袁维德的投资理念
对于袁维德我看过他的访谈，做过笔记，在写这篇文章前，重温了一篇当时的访谈，现在将要点介绍如下。
（1）解释了“价值”这个词，“价”即估值、定价；“值”理解为企业的质量；强调估值与企业质量同等重要。我认为这是很重要的一点，换句话说，袁维德远没有曹名长深度价值，他除估值之外，还会兼顾企业质量。
（2）谈到估值方法，DCF是最好的估值工具，但也有缺点。在分子端，人的线性思维会导致对于未来现金流的预测会极大受短期影响。在分母端，折现率取值不同，对于估值偏差非常大，他举了一个例子，当前一家公司有100元的现金流，并以10%的增速维持30年，折现率取15%、10%、7%的时候，其合理价值分别为1580元、2860元、4450元，相差非常大。因此，他会以PEG、PB-ROE等方法辅助估值。
（3）解释理念，投资就是在高景气、好公司、低估值中进行选择，他的理念是舍弃高景气，即以合理的价格买入好公司。我个人理解，袁维德相对于很多曾经“赛道型”的基金经理还是比较注重估值的，这里描述为以便宜的价格买入好公司更为贴切。
（4）对于景气度，分析景气度下行的原因，对于那些内功深厚，公司基本面没有问题，同时在景气度下行过程中市场份额还在提升的公司，买入等待景气度上行。
（5）对于好公司的理解，三个维度。1）企业文化，企业文化和创始人愿景；2）业务壁垒，ROE/ROIC中枢在15%以上，并对ROE进行拆解，分析其变化趋势；3）公司能力圈，分析公司发展史，剖析哪些业务是公司本来就擅长的业务，哪些业务是公司能力不足的业务。
（6）买卖时机，钟摆理论。在低估区域买入，合理区域持有，高估区域卖出，对于高估区域他一般取透支3年业绩的情况下，他认为一家公司往往以3年为周期进行产能规划，超过3年变数很大。
（7）体系的缺点。在买入方面，需要时间等待，等的时间长会有时间成本；卖出方面，如果景气度仍在持续，宏观环境好的情况下，可能卖出后还在上涨。他专门提到，他的基金可能在牛市后半段收益会越来越少。
（8）对于自己风格的描述。擅长中小盘价值投资，组合低估值特征显著，兼顾质量和成长性、偏好细分行业龙头，行业配置均衡，个股相对集中，注重安全边际，在提升收益的前提下，兼顾组合净值的稳定。
（9）对于小市值公司，袁维德展示了一个数据，美国1925年-2012年，小市值组合创造了年化1.8%的超额收益，但存在一个问题，超额收益集中在了1975年-1983年这段时间，剔除这些年份，小市值并不产生超额收益。但是，加入估值因子后，小市值组合是所有组合中收益最高的，同时即便剔除掉1975-1983这些年份，收益仍然是最好的。在我看来，这一点是比较重要的，很显然袁维德选择中小市值的公司是具有主观倾向的。
二、选择袁维德基金的关键点
近两年袁维德的表现非常出色，特别是去年业绩非常好，很多人在谈到曹名长时会得到一个结论：曹名长不如他的徒弟袁维德。
在我看来，这样的结论只是对过去发生事情的总结，不具有前瞻性，未来即将发生的事情并不一定会沿着过去的趋势进行，否则我们买入上一年业绩好的基金岂不是很简单。这么分析问题不具有参考意义。
袁维德从2020年5月接手中欧价值智选，理论上2020年的业绩其实也只有一半具有参考价值，暂时也考虑在内。
袁维德两年的排名：2020年461/2031；2021年32/2125。
曹名长两年的排名：2020年960/1690；2021年217/2895。
这样的业绩也正是大家普遍认为袁维德更强的根本原因。
当我们比较袁维德和曹名长二人的特点之后，我们可以发现，袁维德的成长性更强。而过去两年恰恰是成长风格更优，这贡献了不少的超额收益。这体现在2020、2021年代表成长风格的国证成长指数分别上涨48.57%、5.43%；代表价值风格的国证价值指数分别上涨4.87%、-1.39%。前面的文章中也提到，成长风格处于10多年来的高位，目前我更看好价值。
三、袁维德的中欧价值智选
接下来看看这支中欧价值智选，与上述观点进行印证。
如下图所示，袁维德的中欧价值智选PE17.9，PB2.5，高出曹名长中欧价值发现PE10.6，PB1.3不少，袁维德更偏成长。其实在我看来，二人是两种策略，袁维德的持仓中大华股份、吉比特、大金重工这三只股票我都用成长股选股策略筛选出来过，前面的鸿远电子、火炬电子这些股票也和正经的价值股不沾边，前者历史中值PE，44倍；后者历史中值PE，46倍。而曹名长的持仓则是典型的价值股，不再展开了，有兴趣可以分别点开看看。
在我看来，袁维德其实是成长风格，类似于吉姆-斯莱特；曹名长是纯粹的价值风格，类似于沃尔特-施洛斯。
四、总结
通过上述分析，我认为选择袁维德一定要想清楚两点，未来成长风格是否还会给予他前两年那么大的助力？中小盘风格未来表现会如何？
前一个问题，我不敢说曹名长未来一定比袁维德强，但我选择曹名长，因为我至少知道成长风格不会再给袁维德像前面一样大的助力，袁维德未来占不了太大的上风，基于成长风格位于历史高位的事实，我倾向于曹名长的深度价值风格可能会更加占优。
后一个问题，我曾经研究过大盘和小盘风格，发现没有任何规律，无法形成具有指导意义的结论，但是曹名长曾经说过，在他看来大盘和小盘风格和市场大小有关系，在中国这个拥有庞大人口的市场中，大盘和小盘都有机会。所以在大盘小盘问题上，我选择淡化这一特征，大小都不介意。
这就是我实盘持有曹名长的原因，另外，袁维德的中欧价值智选最新规模已达到140亿，我认为对于他这种小盘风格来说或多或少会有些影响。
最后，谈一个有意思的事，曹名长曾经说袁维德他们几个在投资领域还比较年轻，所以对于风险没有他们这些老家伙重视，有时候股票涨得过于多，他会在群里提醒他们风险，袁维德之所以业绩出色，也有不少师傅的功劳。