评测袁维德的中欧价值智选

#老司基硬核测评#

前两天写了一篇曹名长中欧价值发现测评的文章,也是我实盘中持有的基金,在研究曹名长的过程中,对于袁维德也有一定的了解,这篇文章谈谈袁维德的$中欧价值智选回报A(F166019)$   。

写这类文章,我不太愿意简单粘贴一支基金的各种信息,我更愿意从基金经理的投资理念角度入手,因为对于大部分基民本身的研究能力并不足,那么能够充分了解基金经理的理念,并放手让他发挥是很重要的。

一、袁维德的投资理念

对于袁维德我看过他的访谈,做过笔记,在写这篇文章前,重温了一篇当时的访谈,现在将要点介绍如下。

(1)解释了“价值”这个词,“价”即估值、定价;“值”理解为企业的质量;强调估值与企业质量同等重要。我认为这是很重要的一点,换句话说,袁维德远没有曹名长深度价值,他除估值之外,还会兼顾企业质量

(2)谈到估值方法,DCF是最好的估值工具,但也有缺点。在分子端,人的线性思维会导致对于未来现金流的预测会极大受短期影响。在分母端,折现率取值不同,对于估值偏差非常大,他举了一个例子,当前一家公司有100元的现金流,并以10%的增速维持30年,折现率取15%、10%、7%的时候,其合理价值分别为1580元、2860元、4450元,相差非常大。因此,他会以PEG、PB-ROE等方法辅助估值

(3)解释理念,投资就是在高景气、好公司、低估值中进行选择,他的理念是舍弃高景气,即以合理的价格买入好公司。我个人理解,袁维德相对于很多曾经“赛道型”的基金经理还是比较注重估值的,这里描述为以便宜的价格买入好公司更为贴切

(4)对于景气度,分析景气度下行的原因,对于那些内功深厚,公司基本面没有问题,同时在景气度下行过程中市场份额还在提升的公司,买入等待景气度上行。

(5)对于好公司的理解,三个维度。1)企业文化,企业文化和创始人愿景;2)业务壁垒,ROE/ROIC中枢在15%以上,并对ROE进行拆解,分析其变化趋势;3)公司能力圈,分析公司发展史,剖析哪些业务是公司本来就擅长的业务,哪些业务是公司能力不足的业务。

(6)买卖时机,钟摆理论。在低估区域买入,合理区域持有,高估区域卖出,对于高估区域他一般取透支3年业绩的情况下,他认为一家公司往往以3年为周期进行产能规划,超过3年变数很大

(7)体系的缺点。在买入方面,需要时间等待,等的时间长会有时间成本;卖出方面,如果景气度仍在持续,宏观环境好的情况下,可能卖出后还在上涨。他专门提到,他的基金可能在牛市后半段收益会越来越少

(8)对于自己风格的描述。擅长中小盘价值投资,组合低估值特征显著,兼顾质量和成长性、偏好细分行业龙头,行业配置均衡,个股相对集中,注重安全边际,在提升收益的前提下,兼顾组合净值的稳定

(9)对于小市值公司,袁维德展示了一个数据,美国1925年-2012年,小市值组合创造了年化1.8%的超额收益,但存在一个问题,超额收益集中在了1975年-1983年这段时间,剔除这些年份,小市值并不产生超额收益。但是,加入估值因子后,小市值组合是所有组合中收益最高的,同时即便剔除掉1975-1983这些年份,收益仍然是最好的。在我看来,这一点是比较重要的,很显然袁维德选择中小市值的公司是具有主观倾向的

二、选择袁维德基金的关键点

近两年袁维德的表现非常出色,特别是去年业绩非常好,很多人在谈到曹名长时会得到一个结论:曹名长不如他的徒弟袁维德。

在我看来,这样的结论只是对过去发生事情的总结,不具有前瞻性,未来即将发生的事情并不一定会沿着过去的趋势进行,否则我们买入上一年业绩好的基金岂不是很简单。这么分析问题不具有参考意义。

袁维德从2020年5月接手中欧价值智选,理论上2020年的业绩其实也只有一半具有参考价值,暂时也考虑在内。

袁维德两年的排名:2020年461/2031;2021年32/2125。

曹名长两年的排名:2020年960/1690;2021年217/2895。

这样的业绩也正是大家普遍认为袁维德更强的根本原因。

当我们比较袁维德和曹名长二人的特点之后,我们可以发现,袁维德的成长性更强。而过去两年恰恰是成长风格更优,这贡献了不少的超额收益。这体现在2020、2021年代表成长风格的国证成长指数分别上涨48.57%、5.43%;代表价值风格的国证价值指数分别上涨4.87%、-1.39%。前面的文章中也提到,成长风格处于10多年来的高位,目前我更看好价值。

三、袁维德的中欧价值智选

接下来看看这支中欧价值智选,与上述观点进行印证。

如下图所示,袁维德的中欧价值智选PE17.9,PB2.5,高出曹名长中欧价值发现PE10.6,PB1.3不少,袁维德更偏成长。其实在我看来,二人是两种策略,袁维德的持仓中大华股份吉比特大金重工这三只股票我都用成长股选股策略筛选出来过,前面的鸿远电子火炬电子这些股票也和正经的价值股不沾边,前者历史中值PE,44倍;后者历史中值PE,46倍。而曹名长的持仓则是典型的价值股,不再展开了,有兴趣可以分别点开看看。

在我看来,袁维德其实是成长风格,类似于吉姆-斯莱特;曹名长是纯粹的价值风格,类似于沃尔特-施洛斯

  四、总结

通过上述分析,我认为选择袁维德一定要想清楚两点,未来成长风格是否还会给予他前两年那么大的助力?中小盘风格未来表现会如何?

前一个问题,我不敢说曹名长未来一定比袁维德强,但我选择曹名长,因为我至少知道成长风格不会再给袁维德像前面一样大的助力,袁维德未来占不了太大的上风,基于成长风格位于历史高位的事实,我倾向于曹名长的深度价值风格可能会更加占优

后一个问题,我曾经研究过大盘和小盘风格,发现没有任何规律,无法形成具有指导意义的结论,但是曹名长曾经说过,在他看来大盘和小盘风格和市场大小有关系,在中国这个拥有庞大人口的市场中,大盘和小盘都有机会。所以在大盘小盘问题上,我选择淡化这一特征,大小都不介意

这就是我实盘持有曹名长的原因,另外,袁维德的中欧价值智选最新规模已达到140亿,我认为对于他这种小盘风格来说或多或少会有些影响。

最后,谈一个有意思的事,曹名长曾经说袁维德他们几个在投资领域还比较年轻,所以对于风险没有他们这些老家伙重视,有时候股票涨得过于多,他会在群里提醒他们风险,袁维德之所以业绩出色,也有不少师傅的功劳。

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全部评论

昆仑冰峰00703-30 23:33

看袁能不能扭转局面

我能逆袭03-30 23:32

这波22%的回撤想要修复,需要上涨28%,我感觉今年还是挺难的。

昆仑冰峰00703-30 23:22

袁今年回撤这么大,有机会修复净值吗?

我能逆袭03-30 21:44

是啊,袁维德名义上在中欧价值策略组,持仓其实是成长风格。今年以来,国证成长下跌18.66%,国证价值下跌仅5.47%,这是他回撤大的主要原因。

雷霆万军03-30 21:29

袁今年的回撤实在是大。