这是老王的第358讲
今天网上疯传桥水出事了。
其实从上周开始，就有媒体报导，桥水旗下的基金今年已经巨亏20%。
但是在前几周，网上还流传着这么一张图：
说的是桥水在2019年11月就预测欧美股市会在2020年3月大跌，并下注买入了超过10亿美元的看跌期权。
这个月欧美股市的走势大家都看到了，桥水准确预测了股市的大跌，大家还来不及膜拜封神，它怎么就出事了呢？
剧情变得太快，向来以做空见长的桥水，提前预判了股市的下跌，本以为能在暴跌中大赚一笔，但这次却惨遭滑铁卢。
老王今天就和大家来拆一拆桥水巨亏之谜。
说到桥水，大家应该都不陌生，它是全球最大的对冲基金公司，而达里奥，就是桥水的掌舵人。
1987年美国金融危机，在整个市场跌幅超过30%的时候，达里奥获得了22%的收益。而在2008年，美国又发生了百年一遇的金融危机，达里奥在当年依然获得了14%的整体收益，远超市场平均值。
正是凭借着面对几次金融危机的优异成绩，桥水在众多对冲基金中脱颖而出，从成立至今，桥水为他的客户赚取的收益，远远超过历史上任何一家对冲基金公司。而取得这么傲人的成绩，正是得益于达里奥独创的全天候策略（All Weather Strategy）。
全天候策略，可以说是桥水的金子招牌，达里奥研究这个策略的初衷，就是想在一个相当长的时期内可以适应各种经济环境，在风险最小的情况下，同时获取市场的平均回报，也可以说是旱涝保收的策略。
从过去这么长时间来看，它是一个非常稳健的策略，1996年之后，无论是股票市场的牛熊市，还是亚洲金融危机、2000年互联网泡沫，2007年次贷危机，以及无数次的市场波动，全天候基金的表现可以说是稳到可怕，比大部分机构投资组合收益率高将近50%，风险还只是他们的四分之一。
可以说很牛了，那么在这次美股暴跌下，达里奥的全天候策略奏效了吗？
很遗憾，这次并没有。
全天候策略有一个核心点，就是风险平价。
我们都知道股票和债券其实收益一般谁会高一点？股票！股票是收益高，风险也相对高，债券是收益低，风险也相对较低。可是，在投资的时候，在咱们传统的资产配置组合中，一般都是60%股40%债，激进一些70%股30%债。一般情况下，股票下跌的时候，债券是涨的，这样的组合可以兼顾风险和收益。但是股票的波动比债券大，所以在市场不好的时候，还是会产生较大的回撤。
达里奥发现了这一点，实际上股票的风险要比债券高出3倍，所以从风险的角度来衡量，这并不是一个平衡的配置。
所以，债券风险低，我就给债券加杠杆，使得他的风险与股票类似，所以，根据风险定价相同的原则来考虑，这不就行了么。
如果没感觉，咱们举个类比来说明一下，就像你今天吃牛排，好吃、开心，但是长胖，如果你只吃胡萝卜，不长胖，但是吃起来的幸福感显然不高。一般来说，一块牛排的热量在300大卡左右，1根小胡萝卜的热量大概在25大卡，正常情况下，咱们一家人或者几个朋友，今天咱们可能是3块牛排加2根小胡萝卜，听起来不错，但是他们的卡路里是900卡对应75卡，可以看到几乎对体重的影响全都是由牛排占据，超过90%，这不行啊。那风险平价是什么？它就是说，我们要对风险，也就是对应卡路里进行比例设置来操作，而不是针对收益的满足感。所以，如果我今天最好的策略可能是2块牛排，4根胡萝卜，满足感可能类似，但是对体重脂肪的影响那是下降了很多。
于是他提出了风险平价策略，根据资产的波动率属性来配置风险。也就是说，更关注各个资产间的风险关联度，然后通过配置资产使得各类资产的风险组合达到平衡。
有学者根据1990年到2011年的全球股票指数和全球债券指数进行测算，一个持有60%全球股票指数和40%全球债券指数的组合，90%的风险来自于持有的股票，而且神奇的是，他的收益和一个根据“风险平价理论”而得出的，持有26.45%全球股票指数和73.55%全球债券指数的组合相比，年化收益率几乎相同，都是7.12%，但后者的波动率却整整小了50%！所以，有没有发现很神奇。收益和风险，其实就像满足感和卡路里，是可以重新调整的。
同时，为了获取更大的收益，他也会加较大的杠杆。因为当资产组合的风险达到平衡时，理论上风险可以相互抵消，加杠杆也是比较安全的。举个例子，比如你在配置股票的同时，可以在债券上加一定的杠杆。
这种风险配置的方式，必须依靠过往各类资产关联度的历史数据，并且根据当下的情况，动态地进行组合调整，以达到风险再平衡的状态。
那这个长期有效的全天候策略效果有多好呢？1996年之后，无论是股票市场的牛熊市，还是亚洲金融危机、2000年互联网泡沫，2007年次贷危机，以及无数次的市场波动，全天候基金的表现可以说是稳到可怕，比大部分机构投资组合收益率高将近 50%，风险还只是他们的四分之一。
不过这次的市场波动率急剧上升，彻底打破了这种平衡。
首先，在欧美股市暴跌的同时，很多传统避险资产黄金、美债也遭到抛售，出现了风险资产和避险资产通杀的局面，这就导致了一些平价基金的杠杆完全暴露的风险之中，平价基金必须快速降杠杆来控制风险。
同时，美股波动率突然上升达到了08年金融危机的水平，连续暴跌也使得股票的风险增大，为了达到风险平衡，只能被迫再砍股票的仓位。
自从08年达里奥的风险平价策略一战成名之后，市场上就有大量的机构竞相效仿，这一类型的基金规模也日趋庞大，去年美国风险平价基金管理的总金额就高达1.5万亿美元。
就像昨天说到的指数ETF，当它规模过大、太过火爆之后，就可以不断自我强化，在上涨中推动了指数，而在下跌中也增加了杀跌动能。而当平价基金的规模越来越大之后，这类基金有着趋同化的交易模式，一旦集体抛售，就会发生可怕的场面。
因为桥水以往在危机中的表现异常出色，达里奥被贴上了“擅长做空”的标签，他对市场的观点也因此受到更多人士的关注。
过去的两年，达里奥曾在多个场合表达对美国经济前景的担忧，并不看好美国股市的表现，所以就有了开头桥水做空股市的传闻了。
但就去年来说，桥水的策略就开始显露出并不那么奏效了。
2019年全球市场异常繁荣，尤其是美国三大股指涨幅均超过了20%，标普500指数涨幅甚至接近30%，甚至最为保守的美国国债市场去年都上涨超过10%。
也就是说，无论选择投资风险资产还是避险资产，都能获得不错的回报。但反观桥水的业绩，桥水的Pure Alpha II基金（主动管理型）却在2019年全年亏损了0.5%，成为该基金自2000年以来首次出现亏损的年份。
很多投资人会有这样一种心态，市场大跌，大家都亏没事，但要是在市场大好的时候，别人都赚你不赚，那是绝对不能忍的。
不知道是不是迫于业绩的压力还是其他的原因，达里奥的观点也前后摇摆了很多次，不断在调整他对于2020年美国经济衰退概率的预期。
就在一个多月前的达沃斯论坛上，达里奥还大喊，“现金是垃圾！”，并号召投资人在2020年的市场上“胆子更大一些，步子更快一些”，冲向全球市场，拥抱多样化的资产，千万不能持有现金。表示他今年已经强烈看多了。
其实达里奥并不是今年才开始看多的，在去年11月他已经公开表达，桥水的配置没有对股市的净空头。
那么也就是说，开头传闻的桥水看空3月股市而买入的看跌期权，就只是常规的对冲仓位，用来对冲股票多头的持仓。
然而新冠病毒这个导火索戳破了美股的泡沫，欧美股市短期之内瀑布式暴跌，市场的变化也超出了达里奥的想象，毕竟此前强烈看多的观点很难在短期内迅速改变，并采取对应的危机应对措施。
前几天，在给金融时报的一份声明中，达里奥坦言：“我们在新型冠状病毒危机中并没有找到方向，我们选择了静观其变，因为我们当时没有把握在交易中找到优势。因此，我们维持了持仓，现在回想起来，我们本该削减所有风险头寸的。我们对自己的表现很失望，我们应该像2008年那样赚钱，而非赔钱。”
虽然说看跌期权上，可以弥补一部分损失，但其股票的持仓仍然占据主要的部分，这也是桥水大亏的原因了。
说到这里，就再给大家一个低风险的投资策略参考：
像达里奥一样，买入指数的同时，再买入一份指数的看跌期权，相当于花小钱买了一份保险。
指数上涨能赚取上涨部分的收益，而指数下跌时，看跌期权就能起到保护，可以弥补股指的亏损。不管指数跌多少，最大的损失都是锁定了，这样对冲，就能用小风险换取大收益。
在投资中，永远要把控制风险放在首位。
p.s. 明天晚上有给大家的福利直播哦~
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