很多不熟悉的转债的朋友，可能看转债交易者买来卖去操作眼花缭乱，但不大清楚为什么这样操作？所以，我们以近期金丹转债走势，看看交易策略背后的逻辑。
一、转债投资策略
我们经常用到转债投资策略包括：
1、小市值策略：一般来说2亿以内，特别是几千万市值的转债会出现超级双高特点，主要就是几个亿的资金就可以让日成交有几倍换手率，当小市值遇到T+0规则，转债就是一个超小盘的股票。
Tips：上市初期，扣除大股东配股后，流通市值可能是小市值转债；
Tips：负溢价率转股后，可能剩余转债余额较少，成为小市值转债。
2、双低策略：双低转债会成为向下有债底，向上与正股紧弹性的“有保底有弹性”的半个股票。
Tips：临期转债经常会出现双低转债，但时间期权价值降低，最后阶段如果正股不能大幅上涨，最后转债就回归会到到期赎回价。
Tips：正股信用危机的时候，可能出现双低转债，但这种转债的债底不足，可能会出现跌破到期赎回价，甚至面值。（红相转债、思创转债、岭南转债、起步转债等）
3、低价策略：通常来说，转债作为债券可以保本，保本价格包括到期收益率为正、回售价格、面值等多条安全保本线。而低于保本价格的转债，到期之时总会回到保本价格之上，所以价格越低，潜在涨幅越多。而低价策略需要债底没问题，而2023年出现的搜特转债、蓝盾转债、鸿达转债等退市转债，让整个转债市场对还债能力较弱的转债都比较担心。所以，近期出现了很多低于100元以下的转债。
4、回售策略：转债最后两年进入回售期，如果连续30个交易日收盘低于转股价格70%，投资者有权利以回售价把转债倒回给公司。所以，通常回售期内的转债都是高于100元。
Tips：回售规则也有附加回售条款，转债募集资金使用项目变更可以行使一次回售权利。
5、下修策略：下修条款下，譬如连续30个交易日中15日收盘低于转股价格的85%，就会触发下修。但大家要注意，不同于回售是公司的义务，下修是公司的权利，也就是说公司可以一直符合下修要求，但却不去下修。不下修转债通常是6年期限的早期，公司不着急的情形。当然也有正股下跌，导致转债股票市值比较高，下修转债会对正股压力比较大的情形。
Tips：预期下修：我们可以给转债数日子，去算可以下修的时间点，猜哪些转债可能提议下修，猜对通过会有几个点的涨幅回报。
Tips：下修到底转为双低：转债如果最后能够下修到底，也就是转股价值接近100，这是转债就会变成双低转债，从而具备债底+股票弹性的特点。当然有很多转债有下修不能低于净资产的要求，导致无法下修到底。
6、转股策略：转债价格大部分都是溢价状态，但也会偶尔出现溢价率为负的状态，通过是正股涨幅较大，但转债没有完全跟上。这时候，转债投资者可以选择把债权转为股权，这样转过去的股票相对当日收盘价具有更低成本，股价成本优势就是负溢价率。这条规则的隐含意义，就是解决溢价率归零甚至负溢价率时候，转债涨幅弹性低于股票上涨弹性的问题。
Tips：负溢价率价差较大时，反身性效应下，反倒不容易吃到价差，也就是说第二天正股会低开下跌，跌幅超过负溢价率。
7、打新策略：大部分转债上市后，都不会是溢价率为0，转债价格也不会停留在债底，通常都会有一定溢价率，也就是说现在市场环境下，转债打新类似股票打新是保赚钱的市场红利。
Tips：发行规模较小，特别是上市初期流通规模更小的时候，可能会迅速变成小盘策略，成为双高转债。譬如最近上市的伟24转债的账面流通值2.85亿，实际流通值0.9亿，上市后不断涨停停牌，等开板的时候已经是200元+，现在是【200元，80%】高价高溢价转债。
二、金丹转债
我们以金丹转债最近的走势变化，分析不同的转债投资策略，以及最后的结果。
1、下修策略：
预期下修：2024/2/21 提议下修，即1.21-2.21 连续30个交易日有15个交易日收盘价低于85%，已经触发“金丹转债”转股价格向下修正条件。我们也看到在预期下修策略下，2.21有超过4%的涨幅。
下修到底：2024/3/11股东大会，最后下修到底，转债成为双低转债【113，10%】
Tips：如果下修没到底，很容易会跌回提议下修前的价格。
2、双低策略
我们看到从3.11下修后，金丹转债的双低值大约在120-130之间波动，这期间正股有过较大的股价波动，但转债价格基本就是110～120元价格区间。5.6正股因为市场概念，突然大涨20%，转债因为处于双低模式下，也紧跟着正股上涨，当日转债上涨15%。转债从【123，8%】切换为【142，4%】
3、转股套利策略
我们看到5月7日，正股继续上涨，当然有点高开低走的架势，当日高点涨幅超过10%，然后收盘涨幅4.55%，而当日转债价格却是下跌的，收盘跌幅-3.87%。这样就导致当日出现了-4.6%的负溢价率，从而有了转股套利的空间。
所以，我们会看到有转债套利的投资者会买入转债，然后转股，这样有4.6%的成本优势，如果第二天低开不超过4.6%就有的赚。
转股注意事项：转债余额大约6.9亿，当日成交额大约52.6亿（换手率自己算哈），而正股金丹科技的市值才39亿，放量交易的成交额5.6亿，前期正常成交额就只有2000万。所以，可以想见第二天会有较多的转股卖盘，估计开盘时候会低开。
转股套利结果：5月8日，正股果然大幅低开，收盘跌幅接近7%，最后结果就是转股套利由于反身性效应，并没有赚到啥钱。
三、结论
我们以金丹转债为例，分析了下修策略、双低策略、转股套利策略等转债投资的不同策略。从理论角度，几个策略都具备策略性优势，但从最后结果看，下修策略和双低策略赚到了钱，转股套利策略则没赚到钱。