中免中报简要分析

先上单季度财务数据:

二季度毛利率37.5%,归母净利率14.4%,同比去年以及环比一季度是有一定下滑,二季度毛利率环比下降了1.59PCT,归母净利率环比下降了1.28PCT,可见归母净利率下降主要是受到毛利率影响。

这个比较好理解,二季度本来就是海南传统淡季,包括几个竞争对手尤其是海旅投也在上量,因此整体折扣相对一季度是有一定加大的,公司自己也做了解释。

销售费用同比去年明显下降,主要是租金方面减免,体现在明细的租赁费里。上机就不说了,首都机场今年的租金也按照去年的客流量进行了重新计算。二季度日上中国(51%股权)亏损大约0.88亿元。去年同期日上中国是亏损3.15亿元。



再分析一下主要子公司的情况:


第一个就是海棠湾,也就是图上的三亚市内免税店,185亿收入,归母净利润是25.6亿元,加回批发扣点大概是37亿多一些的归母净利润,对应归母净利率20.10%,表现很稳定。

第二个就是海免,77亿的营收,5.1亿的归母净利润,加回批发扣点大概10个亿的归母净利润,对应归母净利率13%左右。

最后一个是日上上海,57.6亿的营收,5.4亿的归母净利润,这块主要是直邮,对应9.3%的归母净率。

其实分析中免就抓住海棠湾、海免以及日上这三大块基本就够了。明年6月海口免税城开了后也是重点关注之一。

资产负债表:

没有什么特别需要提的地方,存货190亿,同比+116%,主要是增加了一些储备货物。毕竟销售也是同比大增,正常。

现金流量表:

销售回款362亿元,营收355亿元,收现比>1。

二季度存货大增对应流量表中的购买商品、接受劳务支付的现金支出增加。

销售回款一切正常。

竞争格局方面:

其实目前上量快一些的也就是海旅投,不过之前打击代购以后,海旅投的市占率瞬间就下来了,说明还是代购偏多。海发控、中出服整体影响有限。

总结一下:

中报整体表现符合预期,不过之前中免也出过业绩快报。中报主要是对一些细节有更好的了解。毛利率、净利率的环比小幅下滑也是在预期之中。更重要的是大家一起把离岛免税的蛋糕做大。

最近中免股价比较弱,主要是7、8月份受到疫情影响,短期海南销售肯定是受损的。目前疫情也控制的差不多了,9月份环比应该会有回暖。四季度是海南旺季,只要疫情控制住,接下来神兔还是可以期待的。

按照DCF估值方法来说,短期两个月的影响,在漫漫长河中对于企业内在价值的影响是非常有限的。股价下跌的时候应该多看看,中免的核心竞争力变了没有?在我眼中目前中免仍旧是顶级的商业模式,良好而又稳定的现金流,极强的竞争力,并且基本不需要资本开支,赚的都是实实在在的自由现金流。

简单测算一下明年中免的利润:

今年离岛免税600亿大概率是能完成,按照政府的规划明年整体目标是1000亿。

拍脑袋带中免的市占率在80-85%,也就是800-850亿元,按照18%的归母净利率,对应144-153亿元。

日上这边去年是137亿,12.5亿的归母。今年应该在120亿左右,大概11亿的归母。

假设明年日上100个亿吧,对应9-10个亿的归母。

因此明年中免的归母净利润在153-163亿之间,目前4690亿市值,对应的PE也就是29-30倍左右,30倍买入一个顶级、长期稳定的生意,该乐观些啦。

 @守望者的策略世界    @王淑芬儿公主殿下   @五迷  

 $中国中免(SH601888)$  

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精彩评论

股市药农08-28 09:02

不管怎么说 这种政策性垄断贸易都是短期行为,不可能长久,这种既得利益很快会被,垄断阶层其他分享者均分,直至回复正常贸易利润率

消息大于分析08-28 13:31

胡说八道,明显的不及预期,必然还有一轮大跌

益昕08-28 22:17

靠国家政策红利不可能长久,股价最多值50。

Bonjouruc208-28 05:17

估值切换要到三季报之后

全部评论

covver10-07 23:07

所得税减免三季报无忧+国庆数据超预期,中免开始慢慢走出底部了。
文章基本是写在股价最低点了。
$中国中免(SH601888)$

tonishye09-01 19:14

销售费用减少了这么多,是不是以后没有这么好的事情了。

尼克阿08-30 23:08

请问一下,三亚室内店和海免店的加回批发扣点数据哪里可以查到?

云掌门08-29 23:05

Q2受疫情的扰动,目前利空己经出尽了。静待反弹。

天道酬勤虾交易08-29 13:16

好生意非常认同!业绩估算偏高15%,估值30倍只能算正常水平,如果买入的话最好能有20%的折扣,这样算下来170左右买进会更佳!