财务纵横之洋河股份：被低估的优质股典范

经过2019年的业务调整，收入拐点已现，更长期稳定的发展在望（洋河曾在2010~2012年引领白酒行业收入增长）

毛利率在70%以上，与五粮液不分伯仲

销售费用率不超过12%，远低于泸州老窖、古井贡酒与山西汾酒，可供营销发力的空间大

管理费用率约8%且很稳定，属行业较好水平

净利率常年稳定在30%以上，与五粮液相当

净资产收益率ROE常年在20%以上，长期表现仅次于茅台

存货最多且稳定，酒质最有保证（白酒存货不减值，生意模式天然优越）

无应收账款；应收票据也远少于五粮液、泸州老窖与山西汾酒的

注：2019年开始，可背书转让且无到期责任风险的应收票据列入“应收账款融资”科目。

预收账款与收入比全行业最优，同时可见洋河去年的业务调整、改革很务实，宁愿业绩下滑，也不屑借报表平滑业绩

收入现金比不输茅台、五粮液，且稳定性全行业最优

注：收入现金比超过100%是“销售商品、提供劳务收到的现金”包含增值税与长期收取预收款导致。

主营业务清晰明了，经营质量高，经营净现接近净利润

已规模扩增产能且无新科技冲击，无需过多资本再投入，自由现金流接近净利润

注：自由现金流=经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金净额+处置固定资产、无形资产和其他长期资产收到的现金

无借款，货币资金超过总资产的40%，每年理财收益达收入的4%

注：2014年后，洋河积极理财，货币资金列入其它流动资产科目，在2019年再转入交易性金融资产科目。

市盈率最近一度低至17倍，股息率已达3%，估值全行业最低

$洋河股份(SZ002304)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$