再论低估龙头的投资价值

前文梳理:

5月11日,在《一季报全面开花,价值龙头的聚集地》中,我们为大家呈现了家电行业各细分行业优质公司一季度的业绩情况,并对各细分行业做了一个总结性的梳理。

5月19日,在《一文学会估值分析(案例实证)》文章中,我们结合市盈率、机构预期每股收益数据初步分析了白色家电行业中三家龙头公司美的集团格力电器海尔智家的估值高低情况,所得结论为从市盈率角度看三家公司均被低估。

 

5月21日,在《被低估的龙头,就有投资价值吗?》中,我们利用PEG估值指标对白色家电三大龙头企业,美的集团格力电器海尔智家低估状态进行了评估。所得结论为,根据三家企业PEG数值,美的集团估值偏高,格力电器、海尔智家估值合理,均不存在明显的低估。

两篇文章所得结论不同,主要是由于各估值指标的估值原理以及侧重点有所不同,尤其在企业发展阶段转换时期,以历史估值情况为标准来判断估值高低的PE估值方法存在局限性。

那么如何判断此类公司估值水平?现在的低估状态会成为之后的合理估值吗?这就要从成熟企业的投资逻辑出发。

我们投资股票主要有两种收益来源,其中最常见的就是由价格涨跌带来的资本利得,另一种收益来源则是企业的分红派息

白电企业已经由高成长的新兴企业转为成熟稳定的传统企业,投资者选择投资此类企业往往是看重其盈利的稳定性、持续性而不是成长性。此时,投资者一般根据企业每年的股利支付率、股息率来判断其估值高低。本文将从股息率的角度为大家呈现成熟企业估值分析逻辑。

 

一、判断历史分红是否稳定可持续

根据分红率、股息率来判断企业估值高低,首先要看一下企业历史分红是否稳定可持续。

 

如果没有良好的分红传统,我们无法判断其未来分红情况,更不用说根据分红情况来判断企业估值高低了。

通过梳理三家公司分红信息,我们可以发现,美的集团自2013年上市以来累计分红7次,累计分红金额为467.69亿元。格力电器自1996年上市以来累计分红25次,累计分红金额为675.66亿元。海尔智家自1993年上市以来累计分红26次,累计分红金额为164.51亿元。(分红数据来自东方财富Choice数据)

三家企业自上市以来几乎每年都会通过分红回馈股东,历史分红稳定可持续

二、根据分红政策特点,预估股利支付率

如果一家上市公司未来利润增速不高但经营稳定,且公司有良好的分红传统,那它就通过了我们第一层筛选,可以持续跟踪寻找合适的投资机会。

那么我们该从哪方面继续分析此类公司的投资价值?

通过历史分红情况了解了企业是否分红之后,我们接下来需要从分红政策来看企业怎么分红?每年能从净利润中拿多少出来分红?分红政策是否稳定?这其中就涉及到股利支付率。

 

股利支付率,是指净收益中股利所占的比重。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。

 

不同的分红政策导致各家公司股利支付率特点各不相同,有的公司股利支付率比较稳定,有的公司在不同的年份会有较大的波动。接下来我们根据三家公司股利支付率特点为其预估合理的股利支付率。

美的集团,海尔智家股利支付率便属于第一种,比较稳定,在此基础上容易估算公司未来的股利支付率。如图,美的集团股利支付率长年维持在40%以上,海尔智家则处于30%上下。

美的集团历年股利支付率

海尔智家历年股利支付率


在进行估值分析时,我们完全可以据此假设美的集团、海尔智家在未来几年股利支付率

不变仍保持40%、30%的水平。

 

当然,根据投资者的风险偏好以及对企业未来发展的认知,具体分析时可以在此基础上进行微调。

若投资者想要提升估值分析的安全边际,我们可以下调股利支付率,假定两家公司在未来按照35%、25%的股利支付率进行分红。

如果认为公司未来没有重大投资事项,公司现有现金流、竞争力不错足以应对未来的风险,管理层有提升股利支付率的潜在动机。我们可以上调股利支付率,假定两家公司在未来按照45%、35%的股利支付率进行分红。

格力电器的股利支付率则有所不同,下图为格力电器股利支付率历史情况。

格力电器历年股利支付率


格力电器历年分红的股利支付率看,没有一定的规律可循,有的年度超过70%、有的年度仅仅30%。而且,不仅股利支付率波动较大其分红周期也缺乏规律可循,不同于美的集团海尔智家每年固定分红一次,格力电器有的年度中报、年报共分红两次,有的年度仅分红一次甚至不分红。

估算这种类型公司的股利支付率难度很大,我们可将其分红周期固定即将中报以及年报分红数据合并然后算出每年分红一次的话其股利支付率然后取其平均值。

格力电器股利支付率(估算)


如图,2014年至2020年格力电器平均股利支付率为64.81%。由于2017年未进行分红,

因此计算平均股利支付时未考虑2017年,若考虑2017年则平均股利支付率为55.54%

所以,该平均值可能无法有效反映近几年公司总利润的分配情况。

因此,我们通过计算近几年总分红与总利润比值来算出其总的股利支付率来作为平均股

利支付率的补充,经计算总的股利支付率为52.42%

最后,结合三个不同的股利支付率,格力电器分红趋势,我们选取55%作为其未来股利支付率。

最后大家应该注意,像估值分析中很多设定一样,股利支付率的选择并没有固定的模式,是在一定的规则范围内,由其历史情况、公司分红趋势以及投资者个人投资偏好等多重因素决定的,大家阅读时要重方法而不是重结果。


三、根据股息率进行估值分析

有了合适的股利支付率后我们就进入估值分析的最后一步,利用股利支付率以及企业利润情况计算股息,再结合公司股价计算得出股息率,根据股息率就可以判断公司股票估值的高低。

 

股息率,是股息与股票价格的比率即分红金额与股票总市值比值。

利用股息率进行估值分析有两种方法:第一种属于相对估值方法即求出股息率波动范围,根据股息率位置来判断当前股价估值高低。第二种属于绝对估值方法即将当前股息率与一年期存款利率等比较,当股息率高于标的利率时属于低估,当股息率高于标的利率时属于高估。

其中第一种方法侧重于从股价波动中获益,在股息率高点(股价低估)买入,在股息率低点(股价高估)卖出。第二种方法则侧重于股息收入,当只要以当前价位买入所获股息高于特定利率时,会买入然后长期持股不断获取股息收入。

本文将从绝对估值方法的角度,为大家分析三家公司的估值高低情况。在文章最后为大家提供相对估值方法的运用思路,大家可以亲自动手,自行分析企业估值。

 

首先我们计算每股股息(每股收益*股利支付率),根据下图机构对于三家公司未来利润预测以及前文所选股利支付率,我们可以计算得出美的集团格力电器海尔智家2021年每股股息分别为1.676、2.2825、0.387。(假定股本不变)


          一季度扣非净利润增长率及未来三年每股收益预期(5.11数据)

 


其次,我们选定一年期银行定期存款利率为比较标的。目前,工商银行一年期银行定期存款利率为2.1%。

 

2.1%的股息率所对应的三家企业股价分别为79、108.69、18.43,即当股价低于这三个价格时,我们买入获得的股息收入率大于2.1%,此时股价低估。当股价高于这三个价格时,我们买入获得的股息收入率小于2.1%,此时股价高估。

目前,美的集团格力电器海尔智家三家公司股价分别为83.28、55.89、30.07。按照2.1%的股息率,美的集团、海尔智家股价处于高估状态,格力电器股价处于低估状态,与合理股价之间存在近95%的利润空间。(2021.5.25数据)

当然,比较标的选择的不同也会产生不同的结果,大家利用股息率进行投资时还需要灵活运用。

也不能仅仅因为公司的股息率高、就简单决定投资。遇到股息率高的公司需要判断其分红目的。有的上市企业分红多可能是因为大股东无法减持、但又需要现金。也有的是公司对未来经营感到悲观、因此大笔分红并收缩业务的。

相对估值方法思路:若A公司2020年分红100亿,其间市值最高达到2000亿、最低跌至1000亿,对应股息率分别为5%、10%。我们可以得出A公司股息率波动范围为5%-10%。

当预期股息率达到上轨即10%附近时,股价处于低估区域,当预期股息率跌至下轨即5%附近时,股价处于低估区域。

若预期A公司2021年分红200亿,那根据相对估值方法,10%的股息率对应市值为2000亿,5%的股息率对应市值为4000亿,即市值在2000亿附近时股价低估,市值在4000亿附近时股价高估。

 $格力电器(SZ000651)$    $美的集团(SZ000333)$    $海尔智家(SH600690)$   #核心资产大涨又有内味儿了#   

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